Spread regolato dalle opzioni (OAS)

Che cos’è lo spread aggiustato per le opzioni (OAS)?

Lo spread aggiustato per le opzioni (OAS) è la misura dello spread di un tasso di titoli a reddito fisso e del tasso di rendimento privo di rischio, che viene quindi aggiustato per tenere conto di un’opzione incorporata. In genere, un analista utilizza i rendimenti del Tesoro per il tasso privo di rischio. Lo spread viene aggiunto al prezzo del titolo a reddito fisso per rendere il prezzo dell’obbligazione priva di rischio uguale all’obbligazione.

Punti chiave

• Lo spread aggiustato per le opzioni (OAS) misura la differenza di rendimento tra un’obbligazione con un’opzione incorporata, come un MBS o callables, e il rendimento dei titoli del Tesoro.
• Le opzioni incorporate sono disposizioni incluse in alcuni titoli a reddito fisso che consentono all’investitore o all’emittente di eseguire azioni specifiche, come il richiamo dell’emissione.
• Utilizzando dati storici e modelli di volatilità, OAS considera come l’opzione incorporata di un’obbligazione può modificare i flussi di cassa futuri e quindi il valore complessivo dell’obbligazione.

Comprensione dello spread aggiustato per le opzioni (OAS)

Lo spread aggiustato per le opzioni aiuta gli investitori a confrontare i flussi di cassa di un titolo a reddito fisso con i tassi di riferimento, valutando anche le opzioni incorporate rispetto alla volatilità generale del mercato. Analizzando separatamente il titolo in un’obbligazione e l’opzione incorporata, gli analisti possono determinare se l’investimento vale la pena a un determinato prezzo. Il metodo OAS è più accurato rispetto al semplice confronto del rendimento di un’obbligazione alla scadenza con un benchmark.

Lo spread aggiustato per le opzioni considera i dati storici come la variabilità dei tassi di interesse e dei tassi di pagamento anticipato. I calcoli di questi fattori sono complessi poiché tentano di modellare le variazioni future dei tassi di interesse, il comportamento di pagamento anticipato dei mutuatari e la probabilità di rimborso anticipato. Metodi di modellazione statistica più avanzati come l’  analisi Monte Carlo  vengono spesso utilizzati per prevedere le probabilità di pagamento anticipato.

Opzioni e volatilità

Il rendimento alla scadenza di un’obbligazione (YTM) è il rendimento di un titolo di riferimento, che può essere un titolo del Tesoro con una scadenza simile più un premio o uno spread al di sopra del tasso privo di rischio per compensare gli investitori per il rischio aggiuntivo.

L’analisi diventa più complicata quando un’obbligazione ha opzioni incorporate. Si tratta di opzioni call, che danno all’emittente il diritto di rimborsare l’obbligazione prima della scadenza a un prezzo prestabilito e opzioni put che consentono al possessore di rivendere l’obbligazione alla società in determinate date. L’OAS regola lo spread per tenere conto del potenziale cambiamento dei flussi di cassa.

L’OAS prende in considerazione due tipi di volatilità degli investimenti a reddito fisso con opzioni incorporate: la variazione dei tassi di interesse, che influisce su tutte le obbligazioni, e il rischio di pagamento anticipato. Il difetto di questo approccio è che le stime si basano su dati storici ma vengono utilizzate in un modello lungimirante. Ad esempio, il pagamento anticipato viene in genere stimato in base ai dati storici e non tiene conto dei cambiamenti economici o di altri cambiamenti che potrebbero verificarsi in futuro.

OAS contro Z-Spread

L’OAS non deve essere confuso con una Z-spread. Lo spread Z è lo spread costante che rende il prezzo dell’obbligazione uguale al valore attuale del suo flusso di cassa lungo ogni punto lungo la curva del Tesoro. Tuttavia, non include il valore delle opzioni incorporate, che possono avere un grande impatto sul valore attuale. La diffusione Z è anche nota come diffusione statica a causa della caratteristica coerente.

L’OAS regola efficacemente lo spread Z per includere il valore dell’opzione incorporata. Si tratta, quindi, di un modello di determinazione del prezzo dinamico fortemente dipendente dal modello utilizzato. Inoltre, consente il confronto utilizzando il tasso di interesse di mercato e la possibilità che l’obbligazione venga rimborsata anticipatamente, nota come rischio di pagamento anticipato.

Esempio: titoli garantiti da ipoteca

Ad esempio, i titoli garantiti da ipoteca (MBS) hanno spesso opzioni incorporate a causa del rischio di pagamento anticipato associato ai mutui sottostanti. In quanto tale, l’opzione incorporata può avere un impatto significativo sui flussi di cassa futuri e sul valore attuale dell’MBS. OAS è quindi particolarmente utile nella valutazione dei titoli garantiti da ipoteca. In questo senso, il rischio di rimborso anticipato è il rischio che il proprietario dell’immobile possa rimborsare il valore del mutuo prima che sia dovuto. Questo rischio aumenta al diminuire dei tassi di interesse. Un’OAS più grande implica un rendimento maggiore per rischi maggiori.