Caos del mercato monetario: il crollo del fondo di riserva

Il 16 settembre 2008, il Reserve Primary Fund ha rotto il dollaro quando il suo valore patrimoniale netto (NAV) è sceso a $ 0,97 centesimi per azione. È stata una delle prime volte nella storia degli investimenti che un fondo del mercato monetario al dettaglio non è riuscito a mantenere un NAV di $ 1 per azione. Le implicazioni hanno generato onde d’urto nel settore.

Punti chiave

• La bancarotta di Lehman Brothers ha contribuito a costringere il Reserve Primary Fund a rompere il ghiaccio nel 2008.
• Questo ha segnato uno dei primi esempi nella storia di un trading di fondi del mercato monetario al dettaglio con un NAV inferiore a $ 1.
• Il Reserve Primary Fund deteneva solo l’1,5% delle sue attività in commercial paper Lehman, tuttavia gli investitori hanno espresso timori per le altre partecipazioni del fondo.
• Il fondo non è stato in grado di soddisfare le richieste di rimborso ed è stato costretto a sospendere le operazioni e liquidare.
• Il crollo del fondo ha fatto sì che gli investitori iniziassero a dubitare della sicurezza dei fondi del mercato monetario come luogo sicuro e liquido in cui investire.

Anatomia di un Meltdown

The Reserve, un gestore di fondi con sede a New York specializzato nei mercati monetari, deteneva 64,8 miliardi di dollari di attività nel Reserve Primary Fund. Il fondo aveva uno stanziamento di 785 milioni di dollari per prestiti a breve termine emessi da Lehman Brothers. Questi prestiti, noti come commercial paper, sono diventati privi di valore quando Lehman ha dichiarato bancarotta, facendo scendere il NAV del Fondo di riserva al di sotto di $ 1.

Sebbene il documento Lehman rappresentasse solo una piccola parte delle attività del Fondo di riserva (meno dell’1,5%), gli investitori erano preoccupati per il valore delle altre partecipazioni del fondo. Temendo per il valore dei loro investimenti, gli investitori preoccupati hanno ritirato i loro soldi dal fondo, che ha visto il suo asset diminuire di quasi due terzi in circa 24 ore. Incapace di soddisfare le richieste di rimborso, il Fondo di riserva ha congelato i rimborsi per un massimo di sette giorni. Quando anche questo non è bastato, il fondo è stato costretto a sospendere le operazioni e ad avviare la liquidazione.

È stato un finale sorprendente per un fondo storico e un campanello d’allarme che fa riflettere gli investitori e il settore dei mercati del credito, dove era in corso un crollo del credito su vasta scala, con la carta commerciale nell’epicentro della debacle.

La carta commerciale era diventata una componente comune dei fondi del mercato monetario in quanto si sono evoluti dal detenere solo titoli di stato una volta un pilastro delle partecipazioni in fondi del mercato monetario – nel tentativo di aumentare i rendimenti. Mentre i titoli di stato sono garantiti dalla piena fiducia e dal credito del governo degli Stati Uniti, la carta commerciale non lo è.

Nonostante la mancanza di sostegno da parte del governo, i rischi di detenere carta commerciale sono stati storicamente considerati bassi, poiché i prestiti sono emessi per periodi inferiori a un anno. Sebbene la combinazione di rendimenti più interessanti e rischio relativamente basso abbia attirato molti fondi del mercato monetario, i rischi hanno raggiunto il Fondo Reserve Primary.

Aftermath

Il crollo del Fondo di riserva è stata una cattiva notizia per i fornitori di fondi del mercato monetario su diversi fronti. Prima di tutto c’era il pericolo di collasso, poiché il Fondo di riserva non era l’unico fondo del mercato monetario a detenere carta commerciale. Più di una dozzina di società di fondi sono state costrette a intervenire per fornire sostegno finanziario ai loro fondi del mercato monetario per evitare di rompere il dollaro.

Anche i fondi che non sono stati influenzati da una cattiva carta commerciale (ricordate, Lehman e AIG erano la punta dell’iceberg) hanno affrontato la possibilità di richieste di rimborso di massa da parte di investitori che non avevano una conoscenza abbastanza approfondita dei loro portafogli.

Temendo proprio una simile corsa ai fondi del mercato monetario, il governo federale intervenne, emettendo quella che equivaleva a un’assicurazione finanziata dai contribuenti. Nell’ambito del programma di garanzia temporanea per i fondi del mercato monetario, il Tesoro degli Stati Uniti ha garantito agli investitori che il valore di ciascuna quota di fondi del mercato monetario detenuta alla chiusura delle attività il 19 settembre 2008 sarebbe rimasto a $ 1 per azione.

Gli investitori nel Fondo di riserva non erano idonei per il programma sponsorizzato dal governo. Il Fondo iniziò la liquidazione con una serie di pagamenti, ma un anno dopo molti azionisti stavano ancora aspettando la restituzione di una parte delle loro attività rimanenti. Tali attività sono state ulteriormente ridotte di valore quando il team di gestione del fondo ha invocato una clausola che consentiva loro di detenere attività al fine di pagare le spese legali e contabili previste relative ai reclami derivanti dalla fusione.

Perché è importante?

Il Fondo di riserva ha avuto una storia leggendaria, essendo stato sviluppato da Bruce Bent, un uomo spesso definito il “padre dell’industria dei fondi monetari”. Il fallimento di questo fondo è stato un duro colpo per il settore dei servizi finanziari e un enorme shock per gli investitori.

Per tre decenni, i fondi del mercato monetario erano stati venduti al pubblico con la premessa che fossero luoghi sicuri e liquidi per parcheggiare denaro. Quasi ogni piano 401 (k) nella nazione vende fondi del mercato monetario agli investitori con la premessa che sono classificati come contanti.

Sulla scia della calamità del Fondo di riserva, gli investitori hanno iniziato a dubitare della sicurezza dei fondi del mercato monetario. Se il “contante” non è più al sicuro, la domanda diventa: “dove possono mettere i loro soldi gli investitori?” Con i mercati azionari e obbligazionari entrambi in declino ei fondi del mercato monetario che non mantengono il loro valore, mettere i soldi in un materasso è diventata improvvisamente una scelta interessante e rilevante per gli investitori conservatori.

Il salvataggio del governo, sebbene necessario per mantenere la fiducia nel sistema finanziario, ha aperto un’altra serie di domande sull’adeguatezza del sostegno del governo. Ha inoltre incoraggiato i legislatori a sollevare la questione della regolamentazione e della supervisione finanziaria ea rivedere le regole che circondano i fondi del mercato monetario e gli investimenti che detengono. Anche il legame tra avidità e capitalismo è stato messo sotto i riflettori, poiché la visione di Wall Street supportata da Main Street in un altro progetto di investimento fallito ha dipinto un quadro tutt’altro che piacevole.

Linea di fondo

La debacle del Fondo di riserva serve come un duro promemoria per gli investitori sul valore della comprensione degli investimenti nel tuo portafoglio. Sottolinea inoltre l’importanza di considerare sia i pro che i contro dei potenziali investimenti.