Scambio di azioni acquisite con arbitraggio di fusione

L’arbitraggio di fusione è l’attività di negoziazione di azioni di società coinvolte in acquisizioni o fusioni. La più elementare di queste operazioni prevede l’acquisto di azioni della società mirata con uno sconto sul prezzo di acquisizione, con l’obiettivo di venderle a un prezzo più alto quando l’affare va a buon fine.

Ma scommettere sulle fusioni è un’attività rischiosa. Di norma, è uno strumento esclusivamente per professionisti e probabilmente non qualcosa che vuoi provare a casa.

Punti chiave

• L’arbitraggio di fusione è la negoziazione di azioni di società coinvolte in proposte di acquisizione o fusione.
• Il tipo più semplice di arbitraggio di fusione prevede l’acquisto di una società mirata all’acquisizione a uno sconto dal prezzo di acquisizione, scommettendo che l’affare andrà a buon fine.
• L’arbitraggio di fusione si è dimostrato una strategia di successo per molti fondi, ma richiede esperienza per valutare accuratamente i rischi.

Comprensione dell’arbitraggio di base delle fusioni

L’arbitraggio di fusione (noto anche come “merge-arb”) implica la negoziazione di azioni di società impegnate in fusioni e acquisizioni. Quando i termini di una proposta di fusione diventano pubblici, un arbitraggio andrà long o acquisterà azioni della società target, che nella maggior parte dei casi vengono scambiate al di sotto del prezzo di acquisizione.

Quegli investitori che già possiedono azioni della società target quando viene annunciata l’acquisizione probabilmente hanno già visto grandi guadagni, dato che la maggior parte dei prezzi di acquisizione sono ben al di sopra del prezzo di mercato. E quegli investitori potrebbero non voler aspettare fino alla conclusione dell’accordo, che potrebbe richiedere molti mesi, prima di realizzare i loro guadagni. È qui che interviene il commerciante di arbitraggio della fusione, acquistando le azioni a uno sconto in cambio del rischio che l’affare possa fallire.

Se l’affare va a buon fine, il prezzo delle azioni della società target salirà al prezzo di acquisto concordato. Più ampio è il divario, o spread, tra i prezzi di negoziazione correnti ei loro prezzi valutati in base ai termini di acquisizione, migliori sono i potenziali rendimenti dell’arbitraggio. (Per la lettura correlata, vedere Trading The Odds With Arbitrage.)

Un esempio di fusione di successo

Diamo un’occhiata a come funziona in pratica un accordo di arbitraggio di fusione di successo.

Supponiamo che Delicious Co. stia scambiando a $ 40 per azione quando Hungry Co. si presenta e offre $ 50 per azione, un premio del 25%. Lo stock di Delicious salterà immediatamente, ma probabilmente presto si assesterà a un prezzo superiore a $ 40 e inferiore a $ 50 fino a quando l’accordo di acquisizione non sarà approvato e concluso.

Supponiamo che l’affare si chiuda a $ 50 e che le azioni Delicious siano scambiate a $ 47. Cogliendo l’opportunità del divario di prezzo, un arbitraggio del rischio acquisterà Delicious a $ 48, pagherà una commissione, manterrà le azioni e alla fine le venderà per il prezzo di acquisizione concordato di $ 50 una volta che la fusione sarà chiusa. Da quella parte dell’accordo, l’arbitraggio intasca un profitto di $ 2 per azione, o un guadagno del 4%, meno le commissioni di negoziazione.

Dal momento in cui vengono annunciate, il completamento di fusioni e acquisizioni richiede circa quattro mesi. Quindi, quel guadagno del 4% si tradurrebbe in un rendimento annualizzato del 12%.

Conosci i rischi per evitare le perdite

Anche se tutto questo sembra abbastanza semplice, sicuramente non è così semplice. Nella vita reale, le cose non vanno sempre come previsto. L’intera attività di arbitraggio delle fusioni è rischiosa in cui gli accordi di acquisizione possono fallire ei prezzi possono muoversi in direzioni inaspettate, con conseguenti perdite considerevoli per l’arbitraggio.

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L’arbitraggio di fusione è un’attività rischiosa e complicata e potrebbe comportare perdite significative.

Il fattore più importante che aumenta il rischio di partecipare all’arbitraggio di fusione è la possibilità che un accordo vada a buon fine. Le acquisizioni possono essere eliminate per tutti i tipi di motivi, inclusi problemi di finanziamento, risultati di due diligence, conflitti di personalità, obiezioni normative o altri fattori che potrebbero indurre l’acquirente o il venditore a ritirarsi. Anche le offerte ostili hanno maggiori probabilità di fallire rispetto a quelle amichevoli. Più tempo ci vuole per concludere un affare, più cose possono andare storte per affondarlo.

Considera le conseguenze del fallimento dell’affare Hungry-Delicious. Un’altra società potrebbe fare un’offerta per Delicious, nel qual caso il valore delle sue azioni potrebbe non diminuire di molto. Tuttavia, se l’affare dovesse fallire senza che vengano offerte offerte alternative, la posizione dell’arbitraggio nella società target probabilmente diminuirebbe di valore, tornando al prezzo originale di $ 40. In tal caso, l’arbitraggio perde $ 8 per azione (o circa il 16%).

Scenari di arbitraggio di fusione più complicati

Esistono altri modi per negoziare un’acquisizione o una fusione. Molte volte, il prezzo delle azioni della società acquirente scende, forse perché gli investitori esprimono scetticismo sulla saggezza dell’operazione o sulla società che si assume troppi debiti. Quindi un arbitraggio spesso vende allo scoperto la società acquirente prendendo in prestito azioni con la speranza di ripagarle in seguito con azioni a basso costo.

In un altro caso, se l’affare cade nel mercato potrebbe interpretare l’accordo saltato come una grossa perdita per la società acquirente e le sue azioni potrebbero diminuire di valore. Considera il caso di un affare Hungry-Delicious fallito, menzionato sopra. Un accordo fallito potrebbe significare che le azioni di Hungry scendono da $ 100 a $ 95. In questo caso, l’arbitro guadagnerebbe $ 5 per azione dalla vendita allo scoperto delle azioni di Hungry. In questo caso, la vendita allo scoperto delle azioni dell’acquirente fungerebbe da copertura, offrendo un certo riparo dalla perdita di $ 8 per azione subita sul titolo target. (Per ulteriori informazioni, vedere A Beginner’s Guide To Hedging.)

Un affare fallito, soprattutto se l’acquirente ha offerto un prezzo eccessivamente alto, potrebbe essere incoraggiato dal mercato. Il prezzo delle azioni di Hungry potrebbe tornare a $ 100 o potrebbe salire ancora, a $ 105, per esempio. In questo caso, l’arbitro perde $ 8 per azione sulla negoziazione lunga e $ 5 per azione sulla negoziazione corta, per una perdita combinata di $ 13.

Rischio e arbitraggio di fusione

Con le posizioni corte che compensano le posizioni lunghe, si suppone che le operazioni merge-arb siano abbastanza al sicuro dalla più ampia  volatilità del mercato azionario, ma in pratica non è sempre così. Un mercato rialzista può spingere verso l’alto il valore delle azioni della società target, rendendolo troppo costoso per l’acquirente, e spingere verso l’alto il prezzo dell’acquirente, creando perdite sulla parte di vendita allo scoperto dell’accordo di arbitraggio.

Un mercato ribassista può sempre creare problemi. Durante il crollo del mercato del 2000-2001, gli arbitraggisti hanno subito pesanti perdite. Se Delicious e Hungry fossero stati impegnati in un accordo di acquisizione durante quel periodo, i prezzi delle azioni di entrambi sarebbero scesi. È probabile che Delicious sarebbe sceso più di Hungry, perché Hungry avrebbe ritirato la sua offerta quando l’ottimismo del mercato si sarebbe esaurito. Se gli arbitraggisti non si fossero coperti vendendo allo scoperto le azioni Hungry, le loro perdite sarebbero state ancora maggiori.

Per compensare parte del rischio, gli arbitraggisti mescolano le mosse tradizionali, a volte abbreviando gli obiettivi di acquisizione e andando long sull’acquirente, quindi vendendo le call sulle azioni dell’obiettivo. Se la fusione va in pezzi e il prezzo scende, il venditore beneficia del prezzo pagato per la chiamata; se la fusione si chiude con successo, la call riflette gran parte della differenza tra il prezzo corrente e il prezzo di chiusura.

Affari esperti

I piccoli investitori che pensano di poter provare un po ‘di fusione-arb dovrebbero probabilmente ripensarci. L’arbitraggio veterano Joel Greenblatt, nel suo libro “You Can Be a Stock Market Genius” (1985), raccomanda agli investitori individuali di stare alla larga dall’arena altamente rischiosa delle fusioni-arbitraggio.

Il business merge-arb è in gran parte il dominio di società di arbitraggio specializzate e hedge fund. Il vero lavoro di queste aziende consiste nel prevedere quali acquisizioni proposte avranno successo ed evitare quelle che falliranno. Ciò significa che devono avere a disposizione avvocati esperti per valutare operazioni e analisti di titoli con una reale comprensione del valore reale delle società coinvolte.

Una raccolta diversificata di scommesse sugli accordi annunciati può produrre rendimenti costanti per queste aziende. Detto questo, un flusso di guadagni a volte è ancora punteggiato da perdite occasionali quando un accordo “infallibile” va in pezzi. Anche con professionisti costosi che li supportano con informazioni, queste aziende specializzate a volte possono ancora ottenere affari sbagliati.

La linea di fondo

Se tutto va come previsto, l’arbitraggio di fusione può potenzialmente fornire rendimenti decenti. Il problema è che il mondo delle fusioni e delle acquisizioni è pieno di incertezze. Scommettere sui movimenti dei prezzi intorno alle acquisizioni è un’attività molto rischiosa in cui è più difficile ottenere profitti.

Per la lettura correlata, consulta le basi di fusioni e acquisizioni.