Guadagni di ricerca
Cosa sono i guadagni look-through?
I guadagni di ricerca prendono i guadagni del periodo corrente di una società (come riportato in un rapporto trimestrale o annuale) e aggiungono a tale cifra tutte le fonti di guadagno previste nel lungo periodo. I guadagni di consultazione non sono necessariamente una quantità; invece, i guadagni look-through si basano sul concetto che il valore di un’impresa è in definitiva determinato dal modo in cui gli utili non distribuiti vengono investiti dall’impresa negli anni futuri per produrre più guadagni.
Il termine “guadagni look-through” è attribuito a Warren Buffett, che preferisce questo concetto per superare i limiti delle regole contabili nella determinazione dei valori intrinseci delle aziende. Buffett è più interessato alla capacità di generazione di guadagni a lungo termine di un’impresa e meno ai numeri annuali riportati nei suoi rendiconti finanziari.
Punti chiave
- Warren Buffet ha coniato il concetto di guadagni “look-through” come un modo per affrontare ciò che percepiva come limitazioni contabili sui bilanci.
- I guadagni look-through consistono sia dei soldi versati agli investitori che dei fondi reinvestiti da una società.
- Secondo Buffett, i guadagni look-through sono una rappresentazione più realistica dei guadagni annuali di un’azienda e quindi forniscono un quadro migliore del suo valore effettivo per gli investitori.
Capire i guadagni look-through
Warren Buffett ha spiegato il suo concetto di guadagni di ricerca nel suo opuscolo “An Owner’s Manual”, che è stato originariamente distribuito agli azionisti di Berkshire Hathaway Inc. Classe A e Classe B nel 1996. L’opuscolo mirava a spiegare i principi economici generali di funzionamento di Berkshire. Nell’opuscolo, Buffett ha esposto 13 “principi aziendali legati al proprietario”. Buffet spiega chiaramente il concetto di guadagno look-through nel passaggio seguente, che appare come “Principio n. 6.”
” Tentiamo di compensare le carenze della contabilità convenzionale segnalando regolarmente i guadagni ‘look-through’ (sebbene, per motivi speciali e non ricorrenti, occasionalmente li omettiamo). I numeri di look-through includono i guadagni operativi dichiarati di Berkshire… più quelli di Berkshire quota degli utili non distribuiti delle nostre principali partecipate, importi che non sono inclusi nelle cifre del Berkshire secondo la contabilità convenzionale…
Abbiamo scoperto nel tempo che gli utili non distribuiti delle nostre partecipate, in totale, sono stati pienamente vantaggiosi per Berkshire come se fossero stati distribuiti a noi (e quindi fossero stati inclusi negli utili che segnaliamo ufficialmente). Questo piacevole risultato si è verificato perché la maggior parte delle nostre partecipate è impegnata in attività veramente eccezionali che spesso possono impiegare capitali incrementali con grande vantaggio, sia mettendolo a frutto nelle loro attività sia riacquistando le loro azioni. Ovviamente, ogni decisione di capitale che le nostre partecipate hanno preso non ci ha avvantaggiato come azionisti, ma nel complesso abbiamo raccolto molto più di un dollaro di valore per ogni dollaro che hanno trattenuto. Di conseguenza, consideriamo i guadagni osservati come una rappresentazione realistica del nostro guadagno annuale dalle operazioni “.
considerazioni speciali
Buffett ritiene che il valore intrinseco di Berkshire Hathaway Inc. sia cresciuto all’incirca allo stesso ritmo dei suoi guadagni look-through in passato e continuerà a farlo in futuro. Inoltre, ritiene che questo principio si applichi a qualsiasi azienda. L’idea è che tutti i profitti aziendali vadano a vantaggio degli azionisti, sia che vengano pagati come dividendi in contanti o reinvestiti nella società. Se un investitore considerasse solo i dividendi ricevuti dalle sue azioni come il suo ritorno, ignorerebbe la maggior parte dei fondi – e il valore delle azioni – che stavano maturando a suo vantaggio.
Il concetto di guadagno look-through, ha detto Buffett, costringe gli investitori a valutare le azioni a lungo termine. “Continuiamo a guadagnare di più quando russiamo rispetto a quando siamo attivi”, ha spiegato agli investitori nel 1996. “I nostri guadagni look-through sono cresciuti a un buon ritmo nel corso degli anni e il prezzo delle nostre azioni è aumentato di conseguenza. Se questi guadagni in termini di guadagni non si fossero concretizzati, il valore del Berkshire sarebbe stato leggermente aumentato “.