Teorema della proposizione di irrilevanza

Cos’è il teorema della proposizione di irrilevanza?

Il teorema della proposizione di irrilevanza è una teoria della struttura del capitale aziendale che postula che la leva finanziaria non influisce sul valore di una società, se l’imposta sul reddito e i costi di difficoltà non sono presenti nell’ambiente aziendale. Il teorema della proposizione di irrilevanza è stato sviluppato da Merton Miller e Franco Modigliani, ed è stata una premessa per il loro lavoro vincitore del premio Nobel, “The Cost of Capital, Corporation Finance e Theory of Investment”.

Non è raro vedere l’espressione adattata al “principio di irrilevanza della struttura del capitale” o alla “teoria dell’irrilevanza della struttura del capitale”, nella stampa popolare.

Punti chiave

• Il teorema della proposizione di irrilevanza afferma che la leva finanziaria non influisce sul valore di un’azienda, se non deve affrontare l’imposta sul reddito e i costi di difficoltà.
• Il teorema è spesso criticato perché non considera fattori presenti nella realtà, come l’imposta sul reddito e le spese di disagio. Inoltre, non considera altre variabili, come i profitti e le attività, che influenzano la valutazione di un’impresa.

Comprensione del teorema della proposizione di irrilevanza

Nello sviluppare la loro teoria, Miller e Modigliani hanno inizialmente ipotizzato che le aziende abbiano due modi principali per ottenere finanziamenti: capitale proprio e debito. Sebbene ogni tipo di finanziamento abbia i propri vantaggi e svantaggi, il risultato finale è un’impresa che divide i propri flussi di cassa agli investitori, indipendentemente dalla fonte di finanziamento scelta. Se tutti gli investitori hanno accesso agli stessi mercati finanziari, gli investitori possono acquistare o vendere i flussi di cassa di un’azienda in qualsiasi momento.

Ciò significa che in assenza di tasse, costi di fallimento, costi di agenzia e informazioni asimmetriche e in un mercato efficiente, il valore di un’impresa non è influenzato dal modo in cui viene finanziata.

Critica del teorema della proposizione di irrilevanza

Le critiche al teorema della proposizione di irrilevanza si concentrano sulla mancanza di realismo nella rimozione degli effetti dell’imposta sul reddito e dei costi di sofferenza dalla struttura del capitale di un’impresa. Poiché molti fattori influenzano il valore di un’impresa, inclusi profitti, asset e opportunità di mercato, la verifica del teorema diventa difficile. Per gli economisti, la teoria sottolinea invece l’importanza delle decisioni di finanziamento più che fornire una descrizione di come funzionano le operazioni di finanziamento.

Miller e Modigliani hanno utilizzato il teorema della proposizione di irrilevanza come punto di partenza nella loro teoria del trade-off, che descrive l’idea che un’azienda sceglie quanto finanziamento del debito e quanto finanziamento azionario utilizzare bilanciando i costi (fallimento) e i benefici (crescita).

Esempio di teorema della proposizione di irrilevanza

Supponiamo che la società ABC abbia un valore di $ 200.000. Tutta la sua valutazione deriva dalle attività di un importo equivalente che detiene. Secondo il teorema della proposizione di irrilevanza, la valutazione della società rimarrà la stessa indipendentemente dalla sua struttura del capitale, cioè l’importo netto di denaro o debito o capitale che detiene nei suoi libri contabili. Il ruolo dei tassi di interesse e delle tasse, fattori esterni che potrebbero influenzare in modo significativo le sue spese operative e di valutazione, nel suo libro contabile è completamente eliminato.

Ad esempio, si consideri che la società detiene $ 100.000 di debiti e $ 100.000 in contanti. I tassi di interesse associati al servizio del debito o alle disponibilità liquide sono considerati pari a zero, secondo il teorema della proposizione di irrilevanza. Supponiamo ora che la società faccia un’offerta di azioni di $ 120.000 in azioni e che le sue attività rimanenti, del valore di $ 80.000, siano detenute in debito. Dopo un po ‘di tempo, ABC decide di offrire più azioni, per un valore di $ 30.000 in azioni, e ridurre i suoi titoli di debito a $ 50.000.

Questa mossa cambia la sua struttura del capitale e, nel mondo reale, diventerebbe motivo di rivalutazione della sua valutazione. Ma il teorema della proposizione di irrilevanza afferma che la valutazione complessiva di ABC rimarrà la stessa perché abbiamo eliminato la possibilità che fattori esterni influenzino la sua struttura del capitale.