Uno sguardo approfondito al mercato degli swap

Sebbene gli swap e il mercato degli swap siano misteriosi per i tipici investitori individuali e per i seguaci occasionali del mercato, svolgono comunque un ruolo importante nell’economia globale. Questo articolo esamina più da vicino gli swap e il mercato degli swap, per demistificare questo argomento spesso confuso e frainteso.

Punti chiave

• In finanza, uno swap è un contratto derivato in cui una parte scambia o scambia i valori oi flussi di cassa di un’attività con un’altra.
• Dei due flussi di cassa, un valore è fisso e uno è variabile e si basa sul prezzo dell’indice, sul tasso di interesse o sul tasso di cambio della valuta.
• Gli swap sono contratti personalizzati negoziati privatamente nel mercato over-the-counter (OTC), rispetto a opzioni e futures negoziati su una borsa pubblica.
• I tassi di interesse plain vanilla, azioni, CDS e swap di valuta sono tra i tipi più comuni di swap.

Introduzione agli swap

Uno swap è uno strumento derivato che consente alle controparti di scambiare (o “scambiare”) una serie di flussi di cassa  basati su un orizzonte temporale specificato. Tipicamente, una serie di flussi di cassa è considerata la ” gamba fissa ” dell’accordo, mentre la “gamba fluttuante” meno prevedibile include i flussi di cassa basati su benchmark di tassi di interesse o tassi di cambio. Il contratto di swap, concordato da entrambe le parti, specifica i termini dello swap, inclusi i valori sottostanti delle gambe, più la frequenza e le date di pagamento. Le persone tipicamente entrano in swap per coprirsi contro altre posizioni o per speculare sul valore futuro dell’indice / valuta / ecc. Sottostante della gamba fluttuante.

Per gli speculatori come i gestori di hedge fund che cercano di scommettere sulla direzione dei tassi di interesse, gli swap sui tassi di interesse sono uno strumento ideale. Anche se tradizionalmente si scambiano obbligazioni per effettuare tali scommesse, stipulare uno dei due lati di un contratto di swap su tassi di interesse offre un’esposizione immediata ai movimenti dei tassi di interesse praticamente senza esborso di denaro iniziale.

Il rischio di controparte è una considerazione importante per gli investitori in swap. Poiché eventuali guadagni nel corso di un contratto di swap sono considerati non realizzati fino alla data di regolamento successiva, il pagamento tempestivo da parte della controparte determina il profitto. Il mancato rispetto da parte di una controparte dei propri obblighi potrebbe rendere difficile per gli investitori in swap raccogliere i pagamenti legittimi.

Il mercato degli swap

Poiché gli swap sono altamente personalizzati e non facilmente standardizzati, il mercato degli swap è considerato un mercato over-the-counter (OTC), il che significa che i contratti swap in genere non possono essere facilmente scambiati su una borsa valori. Ma ciò non significa necessariamente che gli swap siano strumenti illiquidi. Il mercato degli swap è uno dei mercati globali più grandi e liquidi, con molti partecipanti disponibili desiderosi di accettare entrambi i lati di un contratto. Secondo la Banca dei regolamenti internazionali, l’importo nozionale in essere in swap su tassi di interesse over-the-counter è stato di oltre $ 341 trilioni nel 2019.

Tipi di swap

1) Plain Vanilla Swap

Gli swap su tassi di interesse plain vanilla sono lo strumento di swap più comune. Sono ampiamente utilizzati da governi, società, investitori istituzionali, hedge fund e numerose altre entità finanziarie.

In un plain vanilla swap, la Parte X accetta di pagare alla Parte Y un importo fisso basato su un tasso di interesse fisso e un importo figurativo in dollari. Nello scambio, la Parte Y pagherà alla Parte X un importo basato sullo stesso importo nozionale e un tasso di interesse variabile, tipicamente basato su un tasso di riferimento a breve termine come il Fed Funds Rate o LIBOR.

L’importo nozionale, tuttavia, non viene mai scambiato tra le parti, poiché l’effetto successivo sarebbe uguale. All’inizio, il valore dello scambio per una delle parti è zero. Tuttavia, quando i tassi di interesse fluttuano, anche il valore dello swap oscilla, con la Parte X o la Parte Y che hanno un guadagno non realizzato equivalente alla perdita non realizzata dell’altra parte. Ad ogni data di regolamento, se il tasso variabile si è apprezzato rispetto a quello fisso, il pagatore a tasso variabile dovrà un pagamento netto al pagatore fisso.

Prendiamo il seguente scenario: la Parte X ha accettato di pagare un tasso fisso del 4% mentre riceveva un tasso variabile del LIBOR + 50 bps dalla Parte Y, su un importo nozionale di 1.000.000. Al momento della prima data di regolamento, il LIBOR è del 4,25%, il che significa che il tasso variabile è ora del 4,75% e la Parte Y deve effettuare un pagamento alla Parte X. Il pagamento netto sarebbe, quindi, la differenza tra i due tassi moltiplicata per l’importo nozionale [4,75% – 4% * (1.000.000)] o $ 7.500.

2) Swap di valute

In uno swap di valuta, due controparti mirano a scambiare gli importi del capitale e pagare gli interessi nelle rispettive valute. Tali contratti swap consentono alle controparti di acquisire sia l’esposizione al tasso di interesse sia l’esposizione al cambio, poiché tutti i pagamenti sono effettuati nella valuta della controparte.

Ad esempio, supponiamo che un’azienda con sede negli Stati Uniti desideri coprire una passività futura che ha nel Regno Unito, mentre un’azienda con sede nel Regno Unito desidera fare lo stesso per un accordo che dovrebbe concludersi negli Stati Uniti. Sottoscrivendo uno scambio di valuta, le parti possono scambiare un importo nozionale equivalente (basato sul tasso di cambio a pronti) e accettare di effettuare pagamenti periodici di interessi in base ai tassi nazionali. Lo scambio di valuta obbliga entrambe le parti a scambiare i pagamenti in base alle fluttuazioni di entrambi i tassi interni e del tasso di cambio tra il dollaro USA e la sterlina britannica per tutta la durata dell’accordo.

3) Swap di azioni

Uno swap azionario è simile a uno swap su tassi di interesse, ma piuttosto che una gamba è il lato “fisso”, si basa sul rendimento di un indice azionario. Ad esempio, una parte pagherà la gamba fluttuante (tipicamente collegata al LIBOR) e riceverà i rendimenti su un indice di azioni concordato in anticipo rispetto all’importo nozionale del contratto.

Se l’indice è stato scambiato a un valore di 500 all’inizio su un importo nozionale di $ 1.000.000, e dopo tre mesi l’indice è ora valutato a 550, il valore dello swap per la parte che riceve l’indice è aumentato del 10% (supponendo che il LIBOR non abbia cambiato). Gli swap azionari possono essere basati su indici globali popolari come S&P 500 o Russell 2000 o possono essere costituiti da un paniere di titoli personalizzato deciso dalle controparti.

4) Credit Default Swap

Un credit default swap, o CDS, agisce in modo diverso rispetto ad altri tipi di swap. Un CDS può essere visto quasi come un tipo di polizza assicurativa, in base alla quale l’acquirente effettua pagamenti periodici all’emittente in cambio della garanzia che se il titolo a reddito fisso sottostante va in default, l’acquirente sarà rimborsato per la perdita. I pagamenti, o premi, si basano sullo spread dello swap predefinito per il titolo sottostante (noto anche come premio dello swap predefinito).

Supponiamo che un gestore di portafoglio detenga un’obbligazione da $ 1 milione (valore nominale) e desideri proteggere il proprio portafoglio da un possibile default. Possono cercare una controparte disposta a emettere loro un credit default swap (tipicamente una compagnia di assicurazioni) e pagare il premio swap annuale di 50 punti base per stipulare il contratto.

Quindi, ogni anno, il gestore del portafoglio pagherà alla compagnia di assicurazioni $ 5.000 ($ 1.000.000 x 0,50%) come parte dell’accordo CDS, per la durata dello swap. Se in un anno l’emittente dell’obbligazione risulta inadempiente e il valore dell’obbligazione scende del 50%, l’emittente del CDS è obbligato a pagare al gestore del portafoglio la differenza tra il valore nominale nozionale dell’obbligazione e il suo valore di mercato corrente, $ 500.000.

La linea di fondo

Gli accordi di swap e il mercato degli swap possono essere facili da capire una volta che si conoscono i fondamenti. Gli swap sono un popolare strumento derivato utilizzato da parti di tutti i tipi per soddisfare le loro specifiche strategie di investimento.