Introduzione a International CAPM
Investire in qualsiasi attività comporta rischi che possono essere ridotti al minimo utilizzando strumenti finanziari per determinare i rendimenti attesi. Il tasso di rendimento richiesto per un’attività utilizzando il rendimento atteso sia sul mercato che su un’attività priva di rischio e la correlazione o sensibilità dell’attività al mercato.
Alcuni dei problemi inerenti al modello sono le sue ipotesi, che includono: nessun costo di transazione, nessuna tassa, investitori che possono prendere in prestito e prestare a tasso privo di rischio e investitori che sono razionali e avversi al rischio. Ovviamente queste ipotesi non sono pienamente applicabili agli investimenti nel mondo reale. Nonostante ciò, CAPM è utile come uno dei numerosi strumenti per stimare il ritorno atteso su un investimento.
Le ipotesi irrealistiche del CAPM hanno portato alla creazione di diversi modelli ampliati che includono fattori aggiuntivi e al rilassamento di diversi presupposti utilizzati nel CAPM. International CAPM (ICAPM) utilizza gli stessi input del CAPM ma tiene conto anche di altre variabili che influenzano il rendimento delle attività su base globale. Di conseguenza, ICAPM è molto più utile del CAPM nella pratica. Tuttavia, nonostante il rilassamento di alcune ipotesi, ICAPM ha dei limiti che influiscono sulla sua praticità.
Comprensione dei calcoli ICAPM
Poiché ICAPM introduce variabili o fattori aggiuntivi nel modello CAPM, gli investitori devono prima comprendere i calcoli del CAPM. CAPM afferma semplicemente che gli investitori vogliono essere compensati per:
- Il valore temporale del denaro, che si aspettano sia superiore al tasso privo di rischio e
- Assumendosi il rischio di mercato quindi richiedono un premio sul rendimento del mercato, meno il tasso privo di rischio, moltiplicato per la correlazione con il mercato.
ICAPM espande il CAPM affermando inoltre che oltre a essere compensati per il valore temporale del denaro e il premio per l’assunzione del rischio di mercato, gli investitori devono essere pagati per l’esposizione diretta e indiretta alla valuta estera. L’ICAPM consente agli investitori di aggiungere effetti valutari al CAPM per tenere conto della sensibilità alle variazioni della valuta estera quando gli investitori detengono un’attività. Questa sensibilità tiene conto dei cambiamenti in una valuta che influiscono direttamente e indirettamente sulla redditività e, quindi, sui rendimenti.
Ad esempio, se una società domiciliata negli Stati Uniti acquista parti dalla Cina e il dollaro USA rafforza rispetto allo yuan, i costi di tali importazioni diminuiscono. Questa esposizione valutaria indiretta influisce sulla redditività di un’azienda e sui rendimenti generati dall’investimento. Per determinare questi effetti, gli investitori devono calcolare la differenza tra il tasso di cambio a pronti futuro atteso e il tasso a termine e dividere tale differenza per il tasso a pronti odierno, il cui risultato è il premio per il rischio in valuta estera (FCRP). Quindi, moltiplicarlo per la sensibilità dei rendimenti della valuta domestica alle variazioni delle valute estere. ICAPM fornisce agli investitori un modo per calcolare i rendimenti attesi in termini di valuta locale tenendo conto delle variabili come indicato di seguito:
Presupposti
Sebbene ICAPM migliori le ipotesi irrealistiche del CAPM, sono ancora necessarie diverse ipotesi affinché il modello teorico sia valido. Il presupposto più importante è che i mercati internazionali dei capitali siano integrati. Se questa ipotesi fallisce e i mercati internazionali sono segmentati, ci saranno discrepanze di prezzo tra attività con profili di rischio simili ma in valute diverse. Di conseguenza, i mercati segmentati faranno sì che gli investitori effettuino allocazioni più elevate ad attività specifiche in paesi specifici, con conseguenti prezzi degli asset inefficienti. ICAPM presume inoltre prestiti e prestiti illimitati a un tasso privo di rischio.
Usi pratici
L’ utilità di ICAPM nella selezione dei titoli e nella gestione del portafoglio è buona quanto la comprensione delle ipotesi sopra indicate. Nonostante queste limitazioni, la selezione del portafoglio può essere influenzata dal modello. Comprendere l’impatto dei movimenti di valuta sulle operazioni e sui profitti di una particolare società aiuterà gli investitori a scegliere tra due attività con caratteristiche simili in paesi diversi.
Ad esempio, se un investitore negli Stati Uniti desidera calcolare il rendimento atteso dalla detenzione dell’asset A e confrontarlo con il rendimento atteso dalla detenzione dell’asset B, deve determinare gli input per gli ultimi due componenti del modello, che devono determinare l’impatto valutario diretto e l’impatto valutario indiretto. Le prime due variabili nell’equazione saranno le stesse per entrambi gli asset. Pertanto, l’utilità pratica dell’ICAPM è capire come una valuta influisce su una società nel paese estero e come la sua traduzione nella valuta locale dell’investitore influirà sul rendimento dell’asset.
Ad esempio: un investitore decide di investire in una delle seguenti attività:
- Azienda A: società giapponese che ricava tutti i suoi profitti e i costi di input in yen
- Azienda B: società giapponese che ricava tutti i suoi profitti in dollari USA ma ha i costi di input in yen
Entrambi gli asset hanno beta simili o sensibilità ai cambiamenti nel portafoglio del mercato mondiale. In un contesto macroeconomico in cui il dollaro USA si sta indebolendo rispetto allo yen, un investitore determinerà che i profitti per la società B diminuiranno, poiché costerebbe più dollari USA per acquistare i prodotti. In quanto tale, il rendimento richiesto aumenterebbe per la società B, rispetto alla società A, per compensare il rischio di cambio aggiuntivo.
La linea di fondo
ICAPM è uno dei numerosi modelli utilizzati per determinare il rendimento richiesto su un asset. Utilizzato insieme ad altri strumenti finanziari, può assistere gli investitori nella selezione di asset che alfa. I vantaggi valutari tendono a scomparire rapidamente man mano che si chiudono le inefficienze di mercato sfruttate, ma il fatto che queste inefficienze si verifichino sostiene che la gestione attiva del portafoglio è la chiave per fornire rendimenti superiori rispetto al portafoglio di mercato.