Un’introduzione a Dark Pools

Le dark pool sono borse private per la negoziazione di titoli che non sono accessibili al pubblico che investe. Conosciuti anche come ” dark pool of liquidity “, il nome di questi exchange è un riferimento alla loro totale mancanza di trasparenza. I dark pool sono nati principalmente per facilitare il block trading da parte di investitori istituzionali che non desideravano avere un impatto sui mercati con i loro ordini di grandi dimensioni e ottenere prezzi sfavorevoli per le loro operazioni.

Le pozze scure a volte sono proiettate in una luce sfavorevole ma, in realtà, servono a uno scopo. Tuttavia, la loro mancanza di trasparenza li rende vulnerabili a potenziali conflitti di interesse da parte dei loro proprietari e pratiche commerciali predatorie da parte di alcuni trader ad alta frequenza.

Punti chiave

• Le dark pool sono borse private per la negoziazione di titoli che non sono accessibili al pubblico che investe.
• I dark pool sono stati creati per facilitare il block trading da parte di investitori istituzionali che non desideravano avere un impatto sui mercati con i loro ordini di grandi dimensioni e ottenere prezzi sfavorevoli per i loro scambi.
• A febbraio 2020, c’erano più di 50 dark pool registrati presso la Securities and Exchange Commission (SEC).

La logica per Dark Pools

I dark pool sono emersi alla fine degli anni ’80. Secondo il CFA Institute, il trading non di borsa è recentemente diventato più popolare negli Stati Uniti Le stime mostrano che ha rappresentato circa il 40% di tutte le negoziazioni di azioni statunitensi nel 2017 rispetto a un 2010. Il CFA stima inoltre che i dark pool siano responsabili del 15% del volume degli Stati Uniti a partire dal 2014.

Perché sono nate le pozze oscure? Considera le opzioni a disposizione di un grande investitore istituzionale che desiderava vendere un milione di azioni XYZ prima dell’avvento del trading senza borsa. Questo investitore potrebbe:

1. Elaborare l’ordine tramite un commerciante di base nel corso di uno o due giorni e sperare in un VWAP decente  (prezzo medio ponderato in base al volume).
2. Dividi l’ordine in, ad esempio, cinque pezzi e vendi 200.000 azioni al giorno.
3. Vendi piccole quantità fino a quando non è stato trovato un grande acquirente che era disposto a prendere l’intero importo delle azioni rimanenti.

L’impatto sul mercato di una vendita di un milione di azioni XYZ potrebbe ancora essere considerevole indipendentemente dall’opzione scelta dall’investitore poiché non era possibile mantenere segreta l’identità o l’intenzione dell’investitore in un’operazione di borsa. Con le opzioni due e tre, anche il rischio di una flessione nel periodo mentre l’investitore era in attesa di vendere le azioni rimanenti era significativo. Le dark pool erano una soluzione a questi problemi.

Perché usare una piscina scura?

Confrontalo con la situazione attuale, in cui un investitore istituzionale può utilizzare un dark pool per vendere un blocco di un milione di azioni. La mancanza di trasparenza funziona effettivamente a favore dell’investitore istituzionale poiché potrebbe tradursi in un prezzo realizzato meglio rispetto a se la vendita fosse eseguita in borsa. Si noti che, poiché i partecipanti al dark pool non rivelano le loro intenzioni di trading alla borsa prima dell’esecuzione, non vi è alcun portafoglio ordini visibile al pubblico. I dettagli sull’esecuzione della transazione vengono rilasciati sul nastro consolidato solo dopo un ritardo.

Il venditore istituzionale ha maggiori possibilità di trovare un acquirente per l’intero blocco di azioni in un dark pool poiché è un forum dedicato ai grandi investitori. La possibilità di un miglioramento del prezzo esiste anche se per la transazione viene utilizzato il punto medio del prezzo bid e ask quotato. Ovviamente, ciò presuppone che non vi siano perdite di informazioni sulla vendita proposta dall’investitore e che il dark pool non sia vulnerabile ai predatori del trading ad alta frequenza (HFT) che potrebbero impegnarsi in front-running una volta che percepiscono le intenzioni di trading dell’investitore.

Tipi di piscine scure

A febbraio 2020, c’erano più di 50 dark pool registrati presso la Securities and Exchange Commission (SEC), di cui esistono tre tipi:

Dark Pool di proprietà del broker-dealer

Questi dark pool sono istituiti da grandi broker-dealer per i loro clienti e possono includere anche i propri trader proprietari. Questi dark pool derivano i propri prezzi dal flusso degli ordini, quindi c’è un elemento di scoperta dei prezzi. Esempi di tali dark pool includono CrossFinder di Credit Suisse, Sigma X di Goldman Sachs, Citi-Match di Citibank e MS Pool di Morgan Stanley.

Broker di agenzia o Dark Pool di proprietà della borsa

Si tratta di dark pool che agiscono come agenti, non come presidi. Poiché i prezzi derivano dagli scambi, come il punto medio del National Best Bid and Offer (NBBO), non vi è alcuna determinazione del prezzo. Esempi di dark pool di broker di agenzie includono Instinet, Liquidnet e ITG Posit, mentre i dark pool di proprietà dell’exchange includono quelli offerti da BATS Trading e NYSE Euronext.

Piscine oscure dei creatori di mercato elettronico

Si tratta di dark pool offerti da operatori indipendenti come Getco e Knight, che operano come mandanti per i propri account. Come i dark pool di proprietà del broker-dealer, i loro prezzi di transazione non sono calcolati dall’NBBO, quindi c’è la scoperta dei prezzi.

Vantaggi e svantaggi di Dark Pools

Il più grande vantaggio dei dark pool è che l’impatto sul mercato è notevolmente ridotto per gli ordini di grandi dimensioni. Le dark pool possono anche ridurre i costi di transazione perché le operazioni di dark pool non devono pagare commissioni di cambio, mentre le transazioni basate sul punto medio bid-ask non sostengono lo spread completo.

Se la quantità di scambi in dark pool di proprietà di broker-dealer e market maker elettronici continua a crescere, i prezzi delle azioni sulle borse potrebbero non riflettere il mercato effettivo. Ad esempio, se un fondo comune di investimento ben considerato possiede il 20% delle azioni della società RST e lo vende in un pool oscuro, la vendita della quota potrebbe portare al fondo un buon prezzo. Tuttavia, gli investitori incauti che hanno appena acquistato azioni RST avranno pagato troppo poiché il titolo potrebbe crollare una volta che la vendita del fondo diventerà di dominio pubblico.

La mancanza di trasparenza nei dark pool può anche funzionare contro un partecipante al pool poiché non vi è alcuna garanzia che la transazione dell’istituto sia stata eseguita al miglior prezzo. Una percentuale sorprendentemente ampia di operazioni di dark pool di broker-dealer viene eseguita all’interno dei pool, un processo noto come internalizzazione, anche nei casi in cui il broker-dealer detiene una piccola quota del mercato statunitense. L’opacità del dark pool può anche dar luogo a conflitti di interesse se i trader proprietari di un broker-dealer commerciano contro i clienti del pool o se il broker-dealer vende un accesso speciale al dark pool alle società HFT.

La controversia sui dark pool è stata stimolata dalle affermazioni secondo cui gli ordini dei clienti di dark pool sono il foraggio ideale per pratiche di trading predatorio da parte di alcune società HFT, che impiegano tattiche come “pingare” dark pool per portare alla luce grandi ordini nascosti e quindi impegnarsi in front-running o latenza arbitraggio.

La dimensione media degli scambi nei dark pool è scesa a solo circa 200 azioni. Borse come la Borsa di New York (NYSE), che stanno cercando di arginare la loro perdita di quota di mercato commerciale a favore di dark pool e sistemi di trading alternativi, affermano che questa piccola dimensione degli scambi rende meno convincente il caso dei dark pool.

Regolazione delle piscine scure

La recente controversia sull’HFT ha attirato una significativa attenzione normativa sui dark pool. I regolatori hanno generalmente considerato le dark pool con sospetto a causa della loro mancanza di trasparenza. Questa controversia può portare a rinnovati sforzi per frenare il loro appello. Una misura che può aiutare gli scambi a recuperare quote di mercato da dark pool e altre sedi fuori borsa potrebbe essere una proposta pilota della Securities and Exchange Commission (SEC) per introdurre una regola di “scambio”. La regola richiederebbe ai broker di inviare le negoziazioni dei clienti alle borse piuttosto che ai dark pool, a meno che non possano eseguire le negoziazioni a un prezzo significativamente migliore di quello disponibile sul mercato pubblico. Se implementata, questa regola potrebbe rappresentare una seria sfida per la redditività a lungo termine delle dark pool.

La linea di fondo

I dark pool offrono vantaggi in termini di prezzi e costi alle istituzioni di acquisto come fondi comuni di investimento e fondi pensione, che ritengono che questi benefici alla fine maturino per gli investitori al dettaglio che possiedono questi fondi. Tuttavia, la mancanza di trasparenza dei dark pool li rende suscettibili ai conflitti di interesse da parte dei loro proprietari e alle pratiche commerciali predatorie da parte delle società HFT. La controversia sull’HFT ha attirato una crescente attenzione normativa sui dark pool e l’attuazione della proposta regola del “trade-at” potrebbe costituire una minaccia per la loro redditività a lungo termine.