Come la Federal Reserve combatte le recessioni

La banca centrale degli Stati Uniti, la Federal Reserve, ha un deflazione. La Fed, in caso di forti recessioni economiche, potrebbe adottare misure drammatiche per sopprimere la disoccupazione e aumentare i prezzi sia per adempiere al suo mandato tradizionale sia per fornire sostegno di emergenza al sistema finanziario e all’economia degli Stati Uniti.

All’inizio di una recessione, alcune imprese iniziano a fallire tipicamente a causa di una combinazione di shock economici reali o strozzature economiche che derivano dall’incompatibilità delle attività di produzione e consumo che risulta da tassi di interesse e condizioni di credito precedentemente distorti. Queste aziende licenziano i lavoratori, vendono beni e talvolta sono inadempienti sui loro debiti o addirittura falliscono. Tutto ciò esercita una pressione al ribasso sui prezzi e sull’offerta di credito alle imprese in generale, il che può innescare un processo di deflazione del debito.

Punti chiave

• La Federal Reserve ha un doppio mandato dal Congresso per mantenere la piena occupazione e la stabilità dei prezzi nell’economia degli Stati Uniti
• Per aiutare a raggiungere questo obiettivo durante le recessioni, la Fed impiega vari strumenti di politica monetaria al fine di sopprimere i tassi di disoccupazione e rigonfiare i prezzi.
• Questi strumenti includono acquisti di asset di mercato aperto, regolamentazione delle riserve, prestiti scontati e indicazioni prospettiche per gestire le aspettative del mercato.
• La maggior parte di questi strumenti è già stata utilizzata su larga scala in risposta alla sfida economica imposta dalle recenti restrizioni di salute pubblica all’economia.

La deflazione, sotto forma di calo dei prezzi, non è, in generale, un processo dannoso per l’economia o un problema per la maggior parte delle imprese e dei consumatori di per sé. Tuttavia, è ampiamente temuto dalle banche centrali e dal settore finanziario in generale, soprattutto quando si tratta di deflazione del debito perché aumenta il valore reale dei debiti e quindi il rischio per i debitori. Le banche e le istituzioni correlate sono in genere tra i maggiori debitori di qualsiasi economia moderna. Al fine di proteggere le sue banche costituenti dall’inadempienza sui loro debiti eccessivamente estesi, la Federal Reserve non esita ad agire in nome della stabilità.

La Federal Reserve ha una serie di strumenti per tentare di rigonfiare l’economia durante una recessione per perseguire questi obiettivi. Questi strumenti rientrano in gran parte in quattro categorie, che descriviamo di seguito.

Operazioni di mercato aperto

La Fed può abbassare i tassi di interesse acquistando titoli di debito sul mercato aperto in cambio di credito bancario di nuova creazione. Inondate di nuove riserve, le banche da cui la Fed acquista sono in grado di prestarsi denaro a vicenda a un tasso sui fed funds più basso, che è il tasso che le banche si prestano reciprocamente durante la notte. La Fed spera che un calo dei tassi di interesse si diffonda in tutto il sistema finanziario, riducendo i tassi applicati alle imprese e ai privati.

Quando funziona, i tassi più bassi rendono più conveniente per le aziende prendere in prestito, consentendo loro di continuare a contrarre più debiti piuttosto che inadempienti o costrette a licenziare il personale. Questo aiuta a mantenere i dipendenti nel loro lavoro attuale e sopprimere l’aumento della disoccupazione quando colpisce una recessione. I tassi di interesse più bassi consentono inoltre ai consumatori di effettuare più acquisti a credito, mantenendo alti i prezzi al consumo e allo stesso modo si estendono ulteriormente all’indebitamento piuttosto che vivere entro i propri mezzi.

Acquisti di beni

La Fed acquista principalmente titoli del Tesoro nelle sue normali operazioni di mercato aperto, ma lo estende per includere altri titoli di debito garantiti dal governo quando si tratta di allentamento quantitativo.

Ci sono momenti in cui i tassi di interesse non si abbasseranno perché le banche si limitano a trattenere il credito di riserva appena iniettato per uso proprio come riserve liquide contro i loro obblighi di debito. In questi casi, la Federal Reserve può scegliere di continuare semplicemente le operazioni di mercato aperto, acquistando obbligazioni e altre attività per inondare il sistema bancario di nuovo credito. Questo è noto come quantitative easing (QE), l’acquisto diretto di attività da parte della Federal Reserve per iniettare più denaro nell’economia ed espandere l’offerta di moneta.

La Fed ha utilizzato il quantitative easing in diverse occasioni dal 2008, compreso nel marzo del 2020, quando la banca centrale ha lanciato un piano iniziale di QE da $ 700 miliardi volto a sostenere i debiti del sistema finanziario in aggiunta alla maggior parte dei quasi $ 4 trilioni di quantitativi allentandolo creato durante la Grande Recessione che deve ancora rilassarsi. Non è chiaro dove sia il limite massimo alla capacità della Fed di continuare a inondare trilioni di nuovi dollari nel sistema per proteggere le banche.

Riduzione dei requisiti patrimoniali

La Fed può anche regolamentare le banche per garantire che non siano obbligate a detenere capitale contro un potenziale rimborso del debito. Storicamente la Fed è stata incaricata di regolamentare le banche per assicurarsi che mantenessero riserve liquide adeguate per soddisfare le richieste di rimborso e rimanere solvibili. Durante le recessioni, la Fed potrebbe anche abbassare i requisiti per consentire alle banche una maggiore flessibilità per ridurre le proprie riserve, con il rischio che ciò possa aumentare la vulnerabilità finanziaria delle banche.

Requisiti di riserva

La Fed attualmente non richiede alle banche di detenere riserve minime contro le loro passività, ma molte banche detengono comunque grandi riserve in eccesso con la Fed.

Tuttavia, dopo la crisi finanziaria del 2007-2008, la campagna di allentamento quantitativo della Fed ha portato le banche a detenere massicci saldi di riserve in corso superiori al coefficiente di riserva richiesto. In parte per questo motivo, a partire da marzo 2020, la Fed ha eliminato tutti gli obblighi di riserva per le banche. Ciò non lascia più spazio alla Fed per utilizzare questo strumento per allentare le condizioni di credito per l’imminente recessione.

Sconto sul prestito

La Fed può prestare direttamente fondi alle banche bisognose attraverso quella che viene chiamata la finestra di sconto. Storicamente, questo tipo di prestito è stato effettuato come un prestito di salvataggio di emergenza di ultima istanza per le banche su altre opzioni e veniva fornito con un elevato tasso di interesse per proteggere gli interessi dei contribuenti data la natura rischiosa dei prestiti.

Tuttavia, negli ultimi decenni la pratica del prestito a sconto da parte della Fed si è spostata verso l’erogazione di questi prestiti rischiosi a tassi di interesse molto più bassi al fine di favorire il più possibile gli interessi del settore finanziario. Ha inoltre introdotto una serie di nuovi strumenti di prestito simili ai prestiti a sconto, mirati a sostenere specifici settori dell’economia o i prezzi di specifiche classi di attività.

A marzo 2020, la Fed ha abbassato il tasso di sconto al minimo storico dello 0,25% per offrire condizioni straordinariamente favorevoli ai mutuatari più rischiosi. Potrebbe non essere possibile abbassare ulteriormente questo tasso poiché l’economia scivola sempre più nel malessere economico.

Prestatore di ultima istanza

Con i prestiti scontati, la Fed agisce nella sua funzione di prestatore di ultima istanza per le banche.

Gestione delle aspettative

La gestione delle aspettative è anche nota come forward guidance. Gran parte della ricerca economica e della teoria sui mercati finanziari e sui prezzi delle attività riconoscono il ruolo che le aspettative di mercato giocano nel settore finanziario e nell’economia più in generale, e questo non va perso per la Fed. Il dubbio se la Fed agirà per salvare le banche e mantenere gonfiati i prezzi delle attività può portare al pessimismo tra investitori, banche e imprese oltre ai problemi reali che l’economia deve affrontare.

Guida in avanti

La Fed sta attualmente dispiegando il suo intero arsenale di strumenti monetari espansivi. Ora deve gestire le aspettative su quanto sarà grande il flusso di denaro appena creato e per quanto tempo durerà.

La linea di fondo

Durante le recessioni, la Fed cerca generalmente di rassicurare in modo credibile gli operatori di mercato attraverso le sue una politica monetaria nuova e ancor più non standard.