In che modo le bolle di asset causano recessioni?
Le bolle dei prezzi degli asset si assumono la colpa di alcune delle recessioni più devastanti, comprese quelle affrontate dagli Stati Uniti nella loro storia. La bolla del mercato azionario degli anni ’20, la bolla delle dot-com degli anni ’90 e la bolla immobiliare degli anni 2000 sono state bolle di asset seguite da brusche flessioni economiche. Le bolle di asset sono particolarmente devastanti per gli individui e le aziende che investono troppo tardi, ovvero poco prima che scoppi la bolla. A questo proposito, le bolle dei prezzi delle attività hanno una somiglianza con Ponzi o truffe piramidali. L’inevitabile crollo delle bolle patrimoniali spazza via il patrimonio netto degli investitori e fa sì che le imprese esposte falliscano, provocando potenzialmente una cascata di deflazione del debito e panico finanziario che può diffondersi ad altre parti dell’economia con conseguente periodo di maggiore disoccupazione e minore produzione che caratterizza una recessione.
Punti chiave
- Le bolle degli asset esistono quando i prezzi di mercato in alcuni settori aumentano nel tempo e gli scambi sono molto più alti di quanto suggerirebbero i fondamentali.
- L’espansione dell’offerta di moneta e credito in un’economia fornisce il carburante necessario per le bolle.
- I fattori tecnologici, gli incentivi creati dalle politiche pubbliche e le particolari circostanze storiche attorno a una data bolla aiutano a determinare quali classi di attività e settori sono al centro di una bolla.
- Si ritiene che la psicologia del mercato e le emozioni come l’avidità e gli istinti da pastore ingrandiscano ulteriormente la bolla.
- Quando alla fine scoppiano le bolle, tendono a lasciare dietro di sé il dolore economico, inclusa la recessione o persino la depressione.
In che modo le bolle di asset possono portare alla recessione
Una bolla di asset si verifica quando il prezzo di un asset, come azioni, obbligazioni, immobili o materie prime, aumenta a un ritmo rapido senza fondamentali sottostanti, come la domanda in altrettanto rapida crescita, per giustificare il picco di prezzo.
È normale vedere i prezzi salire e scendere nel tempo mentre acquirenti e venditori scoprono e si muovono verso l’equilibrio in una serie di scambi successivi nel tempo. È normale che i prezzi superino (e sottovalutino) i prezzi implicati dai fondamentali della domanda e dell’offerta man mano che questo processo procede, e questo può essere ed è stato prontamente dimostrato dagli economisti in esperimenti controllati ed esercizi in classe.
Scoperta del prezzo
I prezzi normalmente aumentano e diminuiscono in qualsiasi mercato, ma tendono verso il valore fondamentale dei beni o delle attività scambiati nel tempo.
Nei mercati effettivi, i prezzi possono infatti essere sempre al di sopra o al di sotto del prezzo di equilibrio implicito in un dato momento, poiché i fondamentali della domanda e dell’offerta cambiano nel tempo mentre il processo di determinazione dei prezzi è simultaneamente in movimento. Tuttavia, c’è sempre una tendenza per i prezzi a cercare o muoversi verso il prezzo di equilibrio implicito nel tempo man mano che i partecipanti al mercato acquisiscono esperienza e informazioni sui fondamentali del mercato e sulle serie passate di prezzi.
Ciò che rende diversa una bolla è che i prezzi per una data classe di attività o beni superano il prezzo di equilibrio di mercato implicito e rimangono costantemente alti e continuano persino a salire piuttosto che correggere verso i prezzi di equilibrio attesi. Ciò accade a causa di un aumento dell’offerta di moneta e credito che fluisce in quel mercato, che offre agli acquirenti la possibilità di continuare a offrire prezzi sempre più alti.
Bolle di prezzo degli asset
In una bolla dei prezzi delle attività, la nuova moneta che entra nel mercato fa salire i prezzi ben oltre il valore fondamentale delle attività sottostanti implicato dalla semplice domanda e offerta.
Quando una banca centrale o un’altra autorità monetaria espande l’offerta di moneta e credito in un’economia, le nuove unità di moneta entrano sempre nell’economia in un momento specifico e nelle mani di specifici partecipanti al mercato, e poi si espandono gradualmente man mano che il nuovo denaro cambia di mano nelle transazioni successive. Nel tempo questo fa sì che la maggior parte o tutti i prezzi si adeguino al rialzo, nel processo familiare dell’inflazione dei prezzi, ma ciò non avviene istantaneamente per tutti i prezzi.
I primi destinatari del nuovo denaro sono quindi in grado di aumentare i prezzi per le attività e le merci che acquistano prima che i prezzi nel resto dell’economia aumentino. Questo fa parte del fenomeno economico noto come effetto Cantillon. Quando l’attività di acquisto nel mercato si concentra su una specifica classe di attività o beni economici in base alle circostanze del tempo, i prezzi relativi di tali attività aumentano rispetto ad altri beni nell’economia. Questo è ciò che produce una bolla dei prezzi delle attività. I prezzi di queste attività non riflettono più solo le condizioni reali di domanda e offerta relative a tutti gli altri beni nell’economia, ma sono spinti più in alto dall’effetto Cantillon della nuova moneta che entra nell’economia.
Richard Cantillon
Richard Cantillon era un economista e investitore del XVIII secolo che partecipò e in seguito scrisse sulle bolle dei prezzi delle attività e sugli effetti dell’espansione monetaria.
Come una palla di neve, una bolla di asset si nutre di se stessa. Quando il prezzo di un asset inizia a salire a un tasso sensibilmente superiore a quello del mercato più ampio, gli investitori opportunisti e gli speculatori si lanciano e fanno salire ancora di più il prezzo. Ciò porta a ulteriori speculazioni e ulteriori aumenti dei prezzi non supportati dai fondamentali di mercato. L’aspettativa di un futuro apprezzamento dei prezzi negli asset della bolla spinge gli acquirenti a fare offerte più alte. Il conseguente flusso di dollari di investimento nell’asset spinge il prezzo fino a livelli ancora più gonfiati.
Il vero problema inizia quando la bolla patrimoniale prende così tanta velocità che le persone comuni, di fatto gli ultimi destinatari del denaro appena creato mentre scorre verso i loro stipendi e reddito d’impresa, molti dei quali hanno poca o nessuna esperienza di investimento, prendi nota e decidi che anche loro possono trarre profitto dall’aumento dei prezzi. A questo punto i prezzi in tutta l’economia hanno già iniziato a salire, poiché il nuovo denaro si è diffuso attraverso l’economia per raggiungere le tasche di questa gente comune. Poiché ora sta circolando in tutta l’economia, il nuovo denaro non ha più il potere di continuare a spingere verso l’alto i prezzi relativi delle attività bolla rispetto ad altri beni e attività.
I primi destinatari del nuovo denaro vendono ai ritardatari, realizzando profitti fuori misura. Questi acquirenti in ritardo tuttavia realizzano guadagni minimi o nulli poiché la bolla dei prezzi si blocca per mancanza di nuovi soldi. La bolla dei prezzi non è più sostenibile senza ulteriori iniezioni di nuova moneta (o credito) da parte della banca centrale o dell’autorità monetaria.
La bolla inizia quindi a sgonfiarsi. Altri prezzi nell’economia stanno aumentando per normalizzare i prezzi relativi delle attività della bolla, inumidendosi e nessun nuovo denaro sta entrando nell’economia per alimentare un ulteriore aumento dei prezzi della bolla, entrambi i quali smorzano anche le aspettative di un futuro apprezzamento del prezzo della bolla. Gli acquirenti in ritardo sono delusi dai guadagni poco brillanti e l’ottimismo speculativo che ha amplificato l’ascesa della bolla ora si inverte. I prezzi delle bolle iniziano a scendere verso quelli impliciti dai fondamentali di mercato.
La banca centrale o altra autorità monetaria a questo punto può provare a continuare a gonfiare la bolla iniettando più nuovo denaro e ripetere il processo sopra descritto, oppure dopo un periodo prolungato di iniezioni monetarie e inflazione della bolla può ridurre l’iniezione di nuovo denaro a ridurre i prezzi al consumo e l’inflazione salariale. A volte un vero shock economico, come un aumento dei prezzi del petrolio, aiuta a innescare una riduzione delle iniezioni monetarie.
Quando il flusso di nuovo denaro si interrompe, o addirittura rallenta in modo sostanziale, ciò può causare lo scoppio della bolla degli asset. Questo fa scendere i prezzi precipitosamente e semina il caos per i ritardatari, la maggior parte dei quali perde una grande percentuale dei propri investimenti. Lo scoppio della bolla è anche la realizzazione finale dell’Effetto Cantillon, come non solo un cambiamento dei prezzi relativi sulla carta durante l’ascesa della bolla, ma un trasferimento su larga scala di ricchezza e reddito reali dai ritardatari ai primi beneficiari del denaro appena creato che ha dato inizio alla bolla.
Ridistribuzione della ricchezza
Questa ridistribuzione della ricchezza e del reddito dagli investitori in ritardo ai primi destinatari di denaro e credito di nuova creazione che sono entrati al piano terra è ciò che rende la formazione e il collasso delle bolle dei prezzi delle attività molto simili a una piramide o uno schema Ponzi.
Quando questo processo è guidato dal denaro nella sua forma moderna di una valuta fiat composta principalmente da credito di riserva frazionario creato dalla banca centrale e dal sistema bancario, lo scoppio della bolla non solo induce perdite agli allora attuali detentori delle attività della bolla, ma può anche portare a un processo di deflazione del debito che si diffonde oltre quelli esposti direttamente agli asset della bolla ma anche a tutti gli altri debitori. Ciò significa che qualsiasi bolla sufficientemente grande può far precipitare l’intera economia in recessione nelle giuste condizioni monetarie.
Esempi storici di bolle di asset
Le più grandi bolle patrimoniali della storia recente sono state seguite da profonde recessioni. È altrettanto vero il contrario: le crisi economiche più grandi e di alto profilo negli Stati Uniti sono state precedute da bolle di asset. Sebbene la correlazione tra bolle di asset e recessioni sia inconfutabile, gli economisti discutono sulla forza della relazione di causa ed effetto.
Molti sostengono che altri fattori economici possano contribuire alle recessioni o che ciascuna recessione sia così unica che le cause generali non possono essere realmente identificate. Alcuni economisti contestano addirittura l’esistenza delle bolle e sostengono che grandi shock economici reali di tanto in tanto gettano casualmente l’economia in recessione, indipendentemente dai fattori finanziari, che le bolle dei prezzi e i crolli sono semplicemente la risposta ottimale del mercato al cambiamento dei fondamentali reali. Esiste tuttavia un accordo più ampio sul fatto che lo scoppio di una bolla finanziaria abbia svolto almeno un ruolo in ciascuna delle seguenti recessioni economiche.
La bolla del mercato azionario degli anni ’20 / La Grande Depressione
Gli anni ’20 iniziarono con una profonda ma breve recessione che lasciò il posto a un prolungato periodo di espansione economica. La ricchezza sontuosa, del tipo raffigurato in “Il grande Gatsby” di F. Scott Fitzgerald, divenne un pilastro americano durante i ruggenti anni Venti. La bolla è iniziata quando la Fed ha allentato i requisiti di credito e abbassato i tassi di interesse nella seconda metà del 1921 fino al 1922, sperando di stimolare l’indebitamento, aumentare l’offerta di moneta e stimolare l’economia. Ha funzionato, ma troppo bene. Consumatori e imprese hanno iniziato a contrarre più debiti che mai. Entro la metà del decennio, c’erano altri $ 500 milioni in circolazione rispetto a cinque anni prima. Le politiche di denaro facile della Fed si estesero per la maggior parte degli anni ’20 ei prezzi delle azioni salirono alle stelle come risultato del nuovo denaro che fluiva nell’economia attraverso il sistema bancario.
I ruggenti anni ’20
La costante espansione dell’offerta di moneta e credito negli anni ’20 ha alimentato una massiccia bolla nei prezzi delle azioni. L’adozione diffusa del telefono e il passaggio da una popolazione prevalentemente rurale a una maggioranza urbana ha aumentato l’attrattiva di strategie di risparmio e investimento più sofisticate come la proprietà di azioni rispetto ai conti di risparmio tradizionalmente popolari e alle polizze di assicurazione sulla vita.
L’eccesso degli anni ’20 è stato divertente finché è durato ma tutt’altro che sostenibile. Nel 1929 iniziarono ad apparire crepe sulla facciata. Il problema era che il debito aveva alimentato troppo la stravaganza del decennio. Gli investitori, il pubblico in generale e le banche alla fine divennero scettici sul fatto che la continua estensione del nuovo credito potesse continuare per sempre e iniziarono a tagliare per proteggersi dalle eventuali perdite speculative. Gli investitori esperti, quelli sintonizzati sull’idea che i bei tempi stavano per finire, hanno iniziato a prendere profitto. Hanno bloccato i loro guadagni, anticipando un imminente calo del mercato.
In poco tempo, una massiccia svendita ha preso piede. Persone e imprese hanno iniziato a ritirare i propri soldi a un ritmo tale che le banche non avevano il capitale disponibile per soddisfare le richieste. La deflazione del debito è iniziata nonostante i tentativi della Fed di rigonfiarsi. Il rapido peggioramento della situazione culminò con il crollo del 1929, che vide l’insolvenza di diverse grandi banche a causa di corse agli sportelli.
L’incidente ha provocato la Grande Depressione, ancora conosciuta come la peggiore crisi economica nella storia americana moderna. Mentre gli anni ufficiali della Depressione andavano dal 1929 al 1939, l’economia non ha ripreso piede a lungo termine fino alla fine della Seconda Guerra Mondiale nel 1945.
La bolla Dot-Com degli anni ’90 / Recessione dei primi anni 2000
Nel 1990, le parole Internet, Web e online non esistevano nemmeno nel lessico comune. Nel 1999 hanno dominato l’economia. L’indice Nasdaq, che replica per lo più titoli tecnologici, si è attestato al di sotto di 500 all’inizio degli anni ’90. All’inizio del secolo aveva superato quota 5.000.
Nel 1995, la Fed ha iniziato ad allentare la politica monetaria per sostenere il salvataggio del governo dei detentori di obbligazioni messicane in risposta alla crisi del debito messicano. La crescita dell’offerta di moneta negli Stati Uniti M2 è rapidamente accelerata da meno dell’1% all’anno a oltre il 5% quando la Fed ha iniziato a iniettare nuove riserve nel sistema bancario, raggiungendo un picco di oltre l’8% all’inizio del 1999. Il nuovo credito liquido che la Fed ha aggiunto all’economia ha iniziato a fluire nel settore tecnologico emergente. Quando la Fed abbassò i tassi di interesse a partire dal 1995, il Nasdaq iniziò a decollare davvero, Netscape lanciò la sua IPO e iniziò la bolla delle dot-com.
Hype di mercato
Il clamore delle nuove tecnologie può attrarre il flusso di nuovi investimenti di denaro che porta a una bolla.
Internet ha cambiato il modo in cui il mondo vive e fa affari. Molte aziende robuste sono state lanciate durante la bolla delle dot-com, come Google, Yahoo e Amazon. Il numero di queste società, tuttavia, faceva impallidire il numero di aziende fly-by-night senza una visione a lungo termine, senza innovazione e spesso senza alcun prodotto. Poiché gli investitori sono stati travolti dalla mania delle dot-com, queste società hanno comunque attratto milioni di dollari di investimenti, molti dei quali sono riusciti persino a quotarsi in borsa senza mai rilasciare un prodotto sul mercato.
Mentre le pressioni sui salari e sui prezzi al consumo aumentavano in mezzo a un’ondata di liquidità intesa a combattere gli effetti deludenti del bug dell’anno 2000, la Fed ha iniziato a ridurre la crescita dell’offerta di moneta e ad aumentare i tassi di interesse all’inizio del 2000. Questo ha tirato fuori il run out dalla mania alimentata dalla Fed del boom tecnologico.
Una svendita del Nasdaq nel marzo 2000 ha segnato la fine della bolla delle dot-com. La recessione che seguì fu relativamente superficiale per l’economia più ampia ma devastante per l’industria tecnologica. La Bay Area in California, sede della Silicon Valley ad alto contenuto tecnologico, ha visto i tassi di disoccupazione raggiungere i livelli più alti degli ultimi decenni.
La bolla immobiliare degli anni 2000 / La grande recessione
Molti fattori si sono uniti per produrre la bolla immobiliare degli anni 2000. I più importanti sono stati l’espansione monetaria che ha portato a tassi di interesse bassi e standard di prestito notevolmente allentati. La Fed ha abbassato il suo tasso di interesse obiettivo ai minimi storici successivi dal 2000 alla metà del 2004 e l’offerta di moneta M2 è cresciuta in media del 6,5% all’anno. Le politiche immobiliari federali sotto il titolo generale della “Ownership Society” sostenuta dal presidente Bush hanno contribuito a guidare il credito di nuova creazione nel settore immobiliare, e la deregolamentazione del settore finanziario ha permesso la moltiplicazione di nuovi prodotti di mutuo per la casa esotici e derivati del credito basati su di essi.
Politiche di governo
Le politiche governative che cercano di plasmare le tendenze economiche sono quasi destinate a guidare la crescita delle bolle in presenza dell’espansione della moneta e del credito.
Mentre la febbre della casa si diffondeva come una conflagrazione alimentata dalla siccità, i prestatori, in particolare quelli nell’arena ad alto rischio nota come subprime, iniziarono a competere tra loro su chi poteva rilassare maggiormente gli standard e attirare gli acquirenti più rischiosi. Un prodotto di prestito che incarna al meglio il livello di follia raggiunto dai mutuanti subprime a metà degli anni 2000 è il prestito NINJA; nessun reddito, nessun lavoro o verifica delle risorse sono stati richiesti per l’approvazione.
Per gran parte degli anni 2000, ottenere un mutuo è stato più facile che ottenere l’approvazione per affittare un appartamento. Di conseguenza, la domanda di immobili è aumentata. Agenti immobiliari, costruttori, banchieri e mediatori ipotecari si scatenavano all’eccesso, facendo un mucchio di soldi con la stessa facilità con cui Masters of the Universe degli anni ’80 interpretato in “Il falò delle vanità” di Tom Wolfe.
Come ci si potrebbe aspettare, una bolla alimentata in gran parte dalla pratica di prestare centinaia di migliaia di dollari a persone incapaci di dimostrare di avere beni o addirittura posti di lavoro era insostenibile. In alcune parti del paese, come la Florida e Las Vegas, i prezzi delle case hanno cominciato a calare già nel 2006. Nel 2008, l’intero paese era in piena crisi economica. Le grandi banche, inclusa la leggendaria Lehman Brothers, sono diventate insolventi, a causa di un eccesso di denaro in titoli garantiti dai suddetti mutui subprime. I prezzi delle case sono calati di oltre il 50% in alcune zone. La conseguente Grande Recessione avrebbe fatto schiantare i mercati di tutto il mondo, mettere molti milioni senza lavoro e rimodellare in modo permanente la struttura dell’economia.