In che modo il rischio di rating del credito influisce sulle obbligazioni societarie

In che modo il rischio di rating del credito influisce sulle obbligazioni societarie

Secondo la SEC (2013)  i rischi principali delle obbligazioni societarie sono il rischio di insolvenza (noto anche come rischio di credito), il rischio di tasso di interesse, il rischio economico, il rischio di liquidità e altri rischi significativi tra cui il rischio di chiamata e di evento. Il rischio di insolvenza più elevato è la ragione principale per cui gli emittenti di obbligazioni di grado speculativo devono pagare tassi di interesse più elevati che vanno di pari passo con il cosiddetto rischio di migrazione del credito (o rischio di rating del credito), che fa parte del rischio di credito di estensione. I rating del credito, forniti da agenzie di rating come S&P e Moody’s, hanno lo scopo di catturare e classificare il rischio di credito.

Secondo Rebel (2009) il rischio di migrazione del credito descrive il rischio di “il potenziale di perdita diretta a causa del downgrade o dell’aggiornamento dei rating interni / esterni, nonché le potenziali perdite indirette che possono derivare da un evento di migrazione del credito”, indicato anche come credito -rating risk o downgrade risk.

Punti chiave

• Il rischio di credito è la potenziale perdita per gli investitori dovuta al fatto che l’emittente di un titolo non è in grado di rimborsare in tutto o in parte il proprio interesse o capitale dovuto.
• Maggiore è il rischio di credito su un investimento, maggiore è il rendimento richiesto dagli investitori per compensarlo.
• I rating del credito sono emessi dalle agenzie di rating e possono essere determinati calcolando la probabilità di un default o di un altro evento di credito.

Rischio di credito e percezione degli investitori

La chiave qui è ciò che percepiscono gli investitori. Ad esempio, molte volte quando un’obbligazione societaria ha il suo rating di credito abbassato, anche il suo prezzo scenderà. La realtà è, tuttavia, che non è il calo del rating del credito che abbassa direttamente il prezzo. Invece, è il valore percepito di quell’obbligazione nella mente degli investitori che è responsabile del calo dei prezzi. Quindi c’è di più oltre al semplice rating del credito in quanto questa è solo una delle cose che gli investitori prendono in considerazione quando determinano il prezzo di un’obbligazione societaria. Ciò significa anche che il prezzo di un’obbligazione può scendere anche prima di un calo del tasso di interesse. Il prezzo di un’obbligazione può anche diminuire a causa di altre preoccupazioni degli investitori. Allo stesso modo, qualsiasi aumento del tasso di interesse di un’obbligazione può anche portare a un aumento del prezzo dell’obbligazione.

Ciò significa che la procedura corretta al declassamento di un’obbligazione è che gli investitori indagino su cosa ha causato questo calo per vedere se si tratta di emissioni a breve termine o se si tratta di emissioni a lungo termine. Inoltre, gli investitori dovrebbero anche valutare la loro tolleranza al rischio quando considerano la variazione del tasso di interesse su un’obbligazione per determinare se una nuova strategia di investimento sarebbe un’opzione più saggia.

Migrazione del rischio di credito e probabilità di insolvenza

Il rischio di credito per un emittente è determinato dalla probabilità di BBMMS (2010), la migrazione del credito si riferisce specificamente al trasferimento di un emittente di titoli da una classe di rischio a una nuova. Ad esempio, l’impostazione predefinita sarebbe uno stato di migrazione. Tuttavia, questa è una classe speciale di migrazione, una classe assorbente o rischio. Questo perché quando si verifica il default, c’è una quantità di perdita che è ciò che è a rischio meno ogni possibile recupero.

A differenza della migrazione del credito al default, la determinazione del valore di altre migrazioni funziona in modo leggermente diverso. La probabilità di tale migrazione è determinata dall’esame dei dati storici. Una differenza significativa tra il default e altre migrazioni simili è che altri stati di rischio non innescano automaticamente una perdita di valore per i titoli emessi dall’impresa. Invece, ciò che accade è che la loro probabilità di insolvenza viene modificata in base a questi nuovi dati storici. Quindi le transazioni da mercato a mercato danno valore a tali migrazioni a causa dell’effetto sui tassi di flusso in futuro che dipenderà dagli spread del credito, che variano da stato di credito a stato di credito.

I dati storici qui indicano agli investitori la frequenza delle insolvenze a seconda di come desiderano stipulare il termine. Un’agenzia di rating può anche fornire la frequenza storica dei pagamenti predefiniti nell’arco di 90 giorni. In effetti, alcune banche e agenzie mantengono anche le cronologie di inadempienza di eventuali fallimenti o mancati pagamenti. Tuttavia, tali dati storici sono solo in qualche modo utili per gli investitori, perché non consentono loro di sapere quali tassi di insolvenza dovrebbero aspettarsi.

Rating del credito

Una procedura comune che può essere utilizzata qui è la mappatura delle frequenze di default con le valutazioni delle agenzie. Tieni a mente; tuttavia, che tali rating non sono in alcun modo una misura diretta della probabilità di insolvenza. Ciò che le agenzie valutano non è il merito di credito di un emittente di titoli, ma piuttosto la qualità del suo rischio. Questa qualità del rischio è stabilita come la gravità delle possibili perdite che comprende sia la possibilità di insolvenza sia ciò che sarebbe recuperato se il default si verificasse. Ciò significa che il rating di un particolare problema non sempre corrisponde esattamente ai rating e alle probabilità di insolvenza dell’azienda che lo ha emesso. Esiste, tuttavia, una correlazione tra la frequenza storica dei default e sia l’emissione che i rating dell’emittente. Molte banche determineranno persino i punteggi internamente e li mapperanno insieme ai rating delle agenzie per determinare autonomamente le frequenze di default.

Varie fonti confermano che la migrazione del rating del credito deve svolgere un ruolo fondamentale nel campo più generale della valutazione del rischio di credito delle obbligazioni societarie. Le informazioni nella precedente letteratura sul rischio di credito sono quindi aumentate negli ultimi anni. Sono disponibili informazioni sostanziali sul rischio di migrazione e sull’insolvenza, con particolare attenzione alle diverse preoccupazioni degli investitori al riguardo. Ci si potrebbe concentrare semplicemente su una panoramica di tutti i dati storici. Un altro potrebbe utilizzare tecniche statistiche come Credit Metrics di JP Morgan (pubblicato per la prima volta nel 1997) o RiskCalc, eccetera, per concentrarsi sulle tecniche di modellazione delle probabilità di default o rating.

La linea di fondo

Il rischio di migrazione del credito è una parte essenziale della valutazione del rischio di credito in generale. L’analisi del rischio di migrazione del credito è una tecnica fondamentale in Credit Metrics così come in altri modelli di Nickell et al. ha confermato nel 2007 che questo tipo di quadro di misurazione del rischio di credito associato a portafogli di titoli insolvibili ha il potenziale per rivoluzionare la gestione del rischio di credito e le sue tecniche di misurazione.