Come AQR piazza scommesse contro Beta

AQR, un grande hedge fund fondato dal famoso investitore Cliff Asness, utilizza una strategia di arbitraggio statistico prendendo una posizione corta in azioni con beta elevato e una posizione lunga in azioni con beta basso. Questa strategia è nota come scommessa contro la beta. La teoria si basa su presunte inefficienze con il modello di capital asset pricing, o CAPM, a causa di grandi fondi limitati nel tipo di leva finanziaria che possono utilizzare e nel rischio che possono assumere. Beta è una misura statistica del rischio di un singolo titolo o portafoglio rispetto al mercato nel suo complesso. La frase scommessa contro beta è stata coniata da alcuni articoli di economia scritti dai creatori della strategia.

Punti chiave

• AQR, un importante hedge fund con oltre $ 143 miliardi di asset in gestione a partire dal 2020, è noto per le azioni short con beta elevato e per quelle con beta basso.
• La strategia di arbitraggio statistico è chiamata scommessa contro beta e si basa su presunte inefficienze con il CAPM in cui i grandi fondi sono limitati nel tipo di leva che possono utilizzare e nel rischio che possono assumere.
• Beta si riferisce al rischio che non può essere diminuito diversificando il proprio portafoglio; le azioni con beta più elevato sono più volatili e si muovono con il mercato; le azioni con beta inferiore sono meno volatili del mercato o hanno una volatilità non correlata al mercato.
• Il capital asset pricing model, o CAPM, è un modello che dimostra il rendimento atteso su un asset.
• Una scommessa contro la strategia beta prevede che le attività beta più elevate siano troppo care e le attività beta inferiori siano sottovalutate, con i prezzi delle azioni che alla fine tornano ad allinearsi tra loro.

Beta

Il beta è una misura del rischio che non può essere ridotto con la diversificazione. Una beta di uno significa che un’azione o un portafoglio si muove esattamente al passo con il mercato più ampio. Un beta maggiore di uno indica che un asset con una maggiore volatilità tende a muoversi su e giù con il mercato. Un beta inferiore a uno indica un asset meno volatile del mercato o un asset con una volatilità più elevata non correlato al mercato più ampio. Un beta negativo mostra che un asset si muove inversamente rispetto al mercato complessivo. Alcuni derivati ​​come le opzioni put hanno beta costantemente negativi.

CAPM

CAPM è un modello che calcola il rendimento atteso su un asset o un portafoglio. La formula determina il rendimento atteso come il tasso privo di rischio prevalente più il rendimento del mercato meno il tasso privo di rischio moltiplicato per il beta del titolo. La linea del mercato della sicurezza, o SML, è il risultato di CAPM. Mostra un tasso di rendimento atteso in funzione del rischio non diversificabile. L’SML è una linea retta che mostra il compromesso rischio-rendimento per un asset. La pendenza dell’SML è pari al premio per il rischio di mercato. Il premio per il rischio di mercato è la differenza tra il rendimento atteso su un portafoglio di mercato e il tasso privo di rischio.

Scommetti contro la strategia beta

La scommessa di base contro la strategia beta è trovare asset con beta più alti e prendere una posizione corta in essi. Allo stesso tempo, viene presa una posizione lunga con leva in asset con beta inferiori. L’idea è che gli asset beta più alti sono troppo cari e gli asset beta più bassi sono sottovalutati. La teoria ipotizza che i prezzi delle azioni alla fine tornino in linea tra loro. Questa è essenzialmente una strategia di arbitraggio statistico con i prezzi delle attività che tornano al prezzo medio rispetto al rischio. Questa mediana è definita come SML.

Un principio fondamentale del CAPM è che tutti gli investitori ragionevoli investono i loro soldi in un portafoglio con il più alto rendimento in eccesso previsto per unità di rischio. L’eccesso di rendimento atteso per unità di rischio è noto comeindice di Sharpe. L’investitore può quindi sfruttare o ridurre tale leva in base alle sue preferenze di rischio individuali. Tuttavia, molti grandi fondi comuni di investimento e singoli investitori sono limitati nella quantità di leva finanziaria che possono utilizzare. Di conseguenza, hanno la tendenza a sovrappesare i loro portafogli verso asset con beta più elevato per migliorare i rendimenti.

Questa tendenza verso azioni con beta più elevato indica che queste attività richiedono rendimenti aggiustati per il rischio inferiori rispetto alle attività con beta inferiore. In sostanza, alcuni esperti ritengono che la pendenza della linea SML sia troppo piatta per il mercato statunitense rispetto al CAPM. Questo presumibilmente crea un’anomalia dei prezzi nel mercato in cui alcuni tentano di trarre profitto. Alcuni giornali economici che fanno backtest storici hanno mostrato rapporti di Sharpe superiori rispetto al mercato nel suo complesso.

Nell’esaminare questo fenomeno, AQR ha costruito scommesse neutre sul mercato contro i fattori beta che possono essere utilizzati per misurare questa idea. In pratica, la performance di questa strategia risente delle commissioni e di altre spese di trading. In quanto tale, potrebbe non essere utile per i singoli investitori. La strategia probabilmente richiede una grande quantità di capitale e l’accesso a bassi costi di negoziazione per avere successo.