Rischio di cambio: esposizione economica

Nell’attuale era di crescente globalizzazione e accresciuta volatilità valutaria, le variazioni dei tassi di cambio hanno un’influenza sostanziale sulle operazioni e sulla redditività delle società. La volatilità del tasso di cambio colpisce non solo le multinazionali e le grandi società, ma colpisce anche le piccole e medie imprese, comprese quelle che operano solo nel loro paese d’origine. Sebbene la comprensione e la gestione del rischio di cambio sia un argomento di ovvia importanza per gli imprenditori, anche gli investitori dovrebbero conoscerlo a causa dell’enorme impatto che può avere sulle loro partecipazioni.

Cos’è l’esposizione economica?

Le aziende sono esposte a tre tipi di rischio causato dalla volatilità valutaria:

• L’esposizione alla transazione deriva dall’effetto che le fluttuazioni del tasso di cambio hanno sugli obblighi di una società di effettuare o ricevere pagamenti denominati in valuta estera. Questo tipo di esposizione è di natura da breve a medio termine.
• L’esposizione alla traduzione deriva dall’effetto delle fluttuazioni valutarie sul bilancio consolidato di una società, in particolare quando ha controllate estere. Questo tipo di esposizione è da medio a lungo termine.
• L’esposizione economica (o operativa) è meno nota delle due precedenti ma rappresenta comunque un rischio significativo. È causato dall’effetto di fluttuazioni valutarie impreviste sui flussi di cassa futuri e sul valore di mercato di una società ed è di natura a lungo termine. L’impatto può essere sostanziale, poiché variazioni impreviste del tasso di cambio possono influenzare notevolmente la posizione competitiva di un’azienda, anche se non opera o non vende all’estero. Ad esempio, un produttore di mobili statunitense che vende solo localmente deve ancora fare i conti con le importazioni dall’Asia e dall’Europa, che potrebbero diventare più economiche e quindi più competitive se il dollaro si rafforza notevolmente.

Si noti che l’esposizione economica si occupa di variazioni impreviste dei tassi di cambio, che per definizione sono impossibili da prevedere, poiché la direzione aziendale basa i propri budget e le proprie previsioni su determinate ipotesi, che rappresentano la variazione attesa dei tassi di cambio. Inoltre, mentre l’esposizione a transazioni e traduzioni può essere accuratamente stimata e quindi coperta, l’esposizione economica è difficile da quantificare con precisione e, di conseguenza, difficile da coprire.

Esempio di esposizione economica

Ecco un ipotetico esempio di esposizione economica. Considera una grande azienda farmaceutica statunitense con filiali e attività in diversi paesi in tutto il mondo. I principali mercati di esportazione dell’azienda sono l’Europa e il Giappone, che insieme rappresentano il 40% dei suoi ricavi annuali. Il management aveva considerato un calo medio del 3% per il dollaro rispetto all’euro e allo yen giapponese per l’anno in corso e per i prossimi due anni.

La loro visione ribassista sul dollaro si basava su questioni come il ricorrente stallo del bilancio degli Stati Uniti, nonché i crescenti deficit fiscali e delle partite correnti della nazione, che si aspettavano avrebbero pesato sul biglietto verde in futuro.

Tuttavia, un rapido miglioramento dell’economia statunitense ha innescato la speculazione che la Federal Reserve potrebbe essere pronta a inasprire la politica monetaria molto prima del previsto. Di conseguenza, il dollaro ha registrato un rally e negli ultimi mesi ha guadagnato circa il 5% nei confronti dell’euro e dello yen. Le prospettive per i prossimi due anni suggeriscono ulteriori guadagni in serbo per il dollaro, poiché la politica monetaria in Giappone rimane molto stimolante e l’economia europea sta appena uscendo dalla recessione.

L’azienda farmaceutica statunitense deve affrontare non solo l’esposizione alle transazioni (a causa delle sue grandi vendite all’esportazione) e alla traduzione (poiché ha filiali in tutto il mondo), ma anche l’esposizione economica. Ricordiamo che il management si aspettava che il dollaro scendesse di circa il 3% annuo rispetto all’euro e allo yen su un periodo di tre anni, ma il biglietto verde ha già guadagnato il 5% rispetto a queste valute, una varianza di otto punti percentuali e in crescita. Questo ovviamente avrà un effetto negativo sulle vendite e sui flussi di cassa dell’azienda. Gli investitori più esperti hanno già affrontato le sfide che la società deve affrontare a causa di queste fluttuazioni valutarie e il titolo è diminuito del 7% negli ultimi mesi.

Calcolo dell’esposizione

Il valore di un’attività estera o di un flusso di cassa estero oscilla al variare del tasso di cambio. Dalla tua classe Statistics 101, sapresti che un’analisi di regressione del valore patrimoniale (P) rispetto al tasso di cambio a pronti (S) dovrebbe produrre la seguente equazione di regressione:

Il coefficiente di regressione b è una misura dell’esposizione economica e misura la sensibilità del valore in dollari dell’attività al tasso di cambio.

Il coefficiente di regressione è definito come il rapporto tra la covarianza tra il valore dell’attivo e il tasso di cambio, e la varianza del tasso a pronti. Matematicamente è definito come:

b=Cov(P, S)Vunr(S)b = \ frac {Cov (P, S)} {Var (S)}b=Var(S)

Esempio numerico

Una società farmaceutica statunitense – chiamiamola USMed – ha una partecipazione del 10% in una società europea in rapida crescita – chiamiamola EuroMax. USMed è preoccupata per un potenziale calo a lungo termine dell’euro e, poiché vuole massimizzare il valore in dollari della sua quota EuroMax, vorrebbe stimare la sua esposizione economica.

USMed ritiene che la possibilità di un euro più forte o più debole sia pari, ovvero 50-50. Nello scenario dell’euro forte, la valuta si apprezzerebbe a 1,50 nei confronti del dollaro, il che avrebbe un impatto negativo su EuroMax (poiché esporta la maggior parte dei suoi prodotti). Di conseguenza, EuroMax avrebbe un valore di mercato di 800 milioni di euro, valutando la partecipazione del 10% di USMed a 80 milioni di euro (o 120 milioni di dollari). Nello scenario dell’euro debole, la valuta scenderebbe a 1,25; EuroMax avrebbe un valore di mercato di 1,2 miliardi di euro, valutando la partecipazione del 10% di USMed a 120 milioni di euro (o 150 milioni di dollari).

Se P rappresenta il valore della partecipazione del 10% di USMed in EuroMax in termini di dollari e S rappresenta il tasso spot dell’euro, allora la covarianza tra P e S (cioè il modo in cui si muovono insieme) è:

Cov (P, S) = – 1,875

Var (S) = 0,015625

L’esposizione economica di USMed è, quindi, negativa di € 120 milioni, il che significa che il valore della sua partecipazione in EuroMed diminuisce all’aumentare dell’euro e sale all’indebolimento dell’euro.

In questo esempio, abbiamo utilizzato una possibilità del 50-50 (di un euro più forte o più debole) per motivi di semplicità. Tuttavia, possono essere utilizzate anche probabilità diverse, nel qual caso i calcoli sarebbero una media ponderata di queste probabilità.

Cos’è l’esposizione operativa?

L’esposizione operativa di un’azienda è determinata principalmente da due fattori:

• I mercati in cui l’azienda ottiene i suoi input e vende i suoi prodotti sono competitivi o monopolistici? L’esposizione operativa è maggiore se i costi di input di un’impresa oi prezzi dei prodotti sono sensibili alle fluttuazioni valutarie. Se sia i costi che i prezzi sono sensibili o non sensibili alle fluttuazioni valutarie, questi effetti si compensano a vicenda e riducono l’esposizione operativa.
• L’impresa può adeguare i propri mercati, il mix di prodotti e la fonte di input in risposta alle fluttuazioni valutarie? La flessibilità, in questo caso, indicherebbe una minore esposizione operativa, mentre l’inflessibilità suggerirebbe una maggiore esposizione operativa.

Gestione dell’esposizione operativa

I rischi di esposizione operativa o economica possono essere alleviati tramite strategie operative o strategie di mitigazione del rischio di cambio.

Strategie operative

• Diversificazione degli impianti di produzione e dei mercati per i prodotti: la diversificazione attenuerebbe il rischio inerente alla concentrazione degli impianti di produzione o delle vendite in uno o due mercati. Tuttavia, lo svantaggio qui è che l’azienda potrebbe dover rinunciare alle economie di scala.
• Flessibilità di approvvigionamento : avere fonti alternative per gli input chiave ha senso strategico, nel caso in cui le variazioni del tasso di cambio rendano gli input troppo costosi da una regione.
• Diversificare i finanziamenti: avere accesso ai mercati dei capitali in diverse nazioni importanti offre a un’azienda la flessibilità di raccogliere capitali sul mercato con il costo dei fondi più basso.

Strategie di mitigazione del rischio di cambio

Le strategie più comuni a questo proposito sono elencate di seguito.

• Corrispondenza dei flussi di valuta: questo è un concetto semplice che richiede la corrispondenza degli afflussi e dei deflussi di valuta estera. Ad esempio, se una società statunitense ha afflussi significativi in ​​euro e sta cercando di aumentare il debito, dovrebbe prendere in considerazione la possibilità di prendere in prestito in euro.
• Accordi di condivisione del rischio di cambio : si tratta di un accordo contrattuale in cui le due parti coinvolte in un contratto di vendita o acquisto concordano di condividere il rischio derivante dalle fluttuazioni del tasso di cambio. Implica una clausola di adeguamento del prezzo, in modo tale che il prezzo di base della transazione venga adeguato se il tasso oscilla oltre una banda neutra specificata.
• Prestiti back-to-back : noto anche come credit swap, in questo accordo due società situate in paesi diversi si accordano per prendere in prestito la valuta dell’altra per un periodo definito, dopo di che gli importi presi in prestito vengono rimborsati. Poiché ogni società concede un prestito nella propria valuta nazionale e riceve garanzie equivalenti in una valuta estera, un prestito back-to-back appare sia come attività che come passività nei suoi bilanci.
• Swap di valute : questa è una strategia popolare simile a un prestito back-to-back ma non compare in bilancio. In uno scambio di valuta, due società prendono in prestito nei mercati e nelle valute in cui ciascuna può ottenere i tassi migliori e quindi scambiare i proventi.

La linea di fondo

La consapevolezza del potenziale impatto dell’esposizione economica può aiutare gli imprenditori ad adottare misure per mitigare questo rischio. Sebbene l’esposizione economica sia un rischio che non è immediatamente evidente agli investitori, identificare le società e le azioni che hanno la maggiore esposizione di questo tipo può aiutarli a fare scelte di investimento migliori durante i periodi di maggiore volatilità del tasso di cambio.