Definizione di evento di credito
Che cos’è un evento di credito?
Un evento di credito è un cambiamento improvviso e tangibile (negativo) nella capacità di un mutuatario di adempiere ai propri obblighi di pagamento, che innesca un regolamento in base a un contratto di credit default swap (CDS). Un CDS è un prodotto di investimento derivato di credito con un contratto tra due parti. In un credit default swap, l’acquirente effettua pagamenti periodici a un venditore per proteggersi da eventi di credito come il default. In questo caso, il default è l’evento che innescherebbe il regolamento del contratto CDS.
Si può pensare a un CDS come a un’assicurazione volta a proteggere l’acquirente trasferendo il rischio di un evento di credito a una terza parte. I credit default swap non sono regolamentati e sono venduti tramite accordi di intermediazione.
Dalla crisi del credito del 2008 si è parlato molto di rinnovamento e regolamentazione del mercato dei CDS. Ciò potrebbe finalmente avverarsi con le modifiche proposte dall’ISDA del 2019 alle sue definizioni dei derivati di credito del 2014, che affrontano questioni relative a “eventi di credito strettamente personalizzati”.
Tipi di eventi di credito
I tre eventi di credito più comuni, come definiti dall’International Swaps and Derivatives Association (ISDA), sono 1) dichiarazione di fallimento, 2) insolvenza di pagamento e 3) ristrutturazione del debito. Gli eventi di credito meno comuni sono l’inadempienza delle obbligazioni, l’accelerazione delle obbligazioni e il ripudio / moratoria.
- Il fallimento è un processo legale e si riferisce all’incapacità di un individuo o di un’organizzazione di rimborsare i debiti insoluti. In genere, il debitore (o, meno comunemente, il creditore) dichiara fallimento. Anche una società in bancarotta è insolvente.
- Il mancato pagamento è un evento specifico e si riferisce all’incapacità di un individuo o di un’organizzazione di pagare i propri debiti in modo tempestivo. Le inadempienze di pagamento continue potrebbero essere un precursore del fallimento. Il mancato pagamento e il fallimento sono spesso confusi tra loro: un fallimento dice ai tuoi creditori che non sarai in grado di pagarli per intero; un inadempienza di pagamento comunica ai creditori che non sarà possibile pagare alla scadenza.
- La ristrutturazione del debito si riferisce a un cambiamento nei termini del debito, che fa sì che il debito sia meno favorevole ai debitori. Esempi comuni di ristrutturazione del debito includono una diminuzione dell’importo principale da pagare, una diminuzione del tasso cedolare, un rinvio degli obblighi di pagamento, un tempo di scadenza più lungo o un cambiamento nella classificazione di priorità del pagamento.
Comprensione degli eventi di credito e dei credit default swap
Un credit default swap è un’operazione in cui una parte, l ‘”acquirente della protezione”, paga all’altra parte, il “venditore della protezione”, una serie di pagamenti per la durata del contratto. In sostanza, l’acquirente sta stipulando una forma di assicurazione sulla possibilità che un debitore subisca un evento di credito che metterebbe a repentaglio la sua capacità di far fronte ai propri obblighi di pagamento.
Sebbene i CDS appaiano simili all’assicurazione, non sono un tipo di assicurazione. Piuttosto, sono più simili alle opzioni perché scommettono sul fatto che si verificherà o meno un evento di credito. Inoltre, i CDS non hanno la sottoscrizione e l’analisi attuariale di un tipico prodotto assicurativo; piuttosto, si basano sulla solidità finanziaria dell’entità che emette l’ attività sottostante (prestito o obbligazione ).
L’acquisto di un CDS può essere una copertura se l’acquirente è esposto al debito sottostante del mutuatario; ma poiché i contratti CDS vengono scambiati, una terza parte potrebbe scommetterci
- le probabilità di un evento di credito aumenterebbero, nel qual caso il valore del CDS aumenterebbe; o
- si verificherà effettivamente un evento di credito, che porterebbe a un proficuo pagamento in contanti.
Se durante la durata del contratto non si verifica alcun evento di credito, il venditore che riceve i pagamenti del premio dall’acquirente non avrebbe bisogno di saldare il contratto e invece trarrebbe vantaggio dalla ricezione dei premi.
punti chiave
- Un evento di credito è un cambiamento negativo nella capacità di un mutuatario di soddisfare i propri pagamenti, che innesca il regolamento di un credit default swap.
- I tre eventi di credito più comuni sono 1) dichiarazione di fallimento, 2) mancato pagamento e 3) ristrutturazione del debito.
Credit Default Swap: breve background
Gli anni ’80
Negli anni ’80, la necessità di prodotti di gestione del rischio più liquidi, flessibili e sofisticati per i creditori ha gettato le basi per l’eventuale comparsa di credit default swap.
Dalla metà alla fine degli anni ’90
Nel 1994, la società di investment banking prestiti commerciali e per liberare capitale regolamentare nelle banche commerciali. Sottoscrivendo un contratto CDS, una banca commerciale ha trasferito il rischio di insolvenza a una terza parte; il rischio non è stato imputato ai requisiti patrimoniali regolamentari delle banche.
Alla fine degli anni ’90, i CDS cominciavano ad essere venduti per obbligazioni societarie e obbligazioni municipali.
I primi anni 2000
Nel 2000, il mercato dei CDS era di circa $ 900 miliardi e funzionava in modo affidabile, inclusi, ad esempio, i pagamenti CDS relativi ad alcune obbligazioni Enron e Worldcom. C’era un numero limitato di parti nelle prime transazioni CDS, quindi questi investitori si conoscevano bene e comprendevano i termini del prodotto CDS. Inoltre, nella maggior parte dei casi, l’acquirente della protezione deteneva anche l’attività creditizia sottostante.
A metà degli anni 2000, il mercato dei CDS è cambiato in tre modi significativi:
- Molte nuove parti sono state coinvolte nella negoziazione di CDS tramite un mercato secondario sia per i venditori che per gli acquirenti di protezione. A causa dell’enorme numero di operatori nel mercato dei CDS, era abbastanza difficile tenere traccia degli effettivi proprietari della protezione, per non parlare di chi di loro era finanziariamente forte.
- È iniziata l’emissione di CDS per veicoli di investimento strutturato (SIV), ad esempio titoli garantiti da attività (ABS), titoli garantiti da ipoteca (MBS) e obbligazioni di debito garantite (CDO); e questi investimenti non avevano più un’entità nota da seguire per determinare la forza di una particolare attività sottostante.
- La speculazione divenne dilagante nel mercato in modo tale che i venditori e gli acquirenti di CDS non erano più proprietari dell’asset sottostante, ma stavano solo scommettendo sulla possibilità di un evento di credito di uno specifico asset.
Il ruolo degli eventi creditizi durante la crisi finanziaria del 2007-2008
Probabilmente, tra il 2000 e il 2007, quando il mercato dei CDS è cresciuto del 10.000%, i credit default swap sono stati il prodotto di investimento più rapidamente adottato nella storia.
Alla fine del 2007, il mercato dei CDS aveva un valore nozionale di $ 45 trilioni, ma il mercato delle obbligazioni societarie, municipali e SIV ammontava a meno di $ 25 trilioni. Pertanto, un minimo di $ 20 trilioni comprendeva scommesse speculative sulla possibilità che si verificasse un evento di credito su un asset specifico non posseduto da nessuna delle parti del contratto CDS. In effetti, alcuni contratti CDS sono stati passati da 10 a 12 parti diverse.
Con gli investimenti in CDS, il rischio non viene eliminato; piuttosto viene spostato al venditore CDS. Il rischio, quindi, è che il venditore di CDS subisca un evento di insolvenza nello stesso momento del mutuatario del CDS. Questa è stata una delle cause principali della crisi del credito del 2008 : i venditori di CDS come Bear Stearns e AIG sono tutti inadempienti sui loro obblighi in materia di CDS.
Infine, un evento di credito che attiva il pagamento CDS iniziale potrebbe non attivare un pagamento a valle. Ad esempio, la società di servizi professionali AON PLC (NYSE: AON) ha stipulato un CDS come venditore di protezione. AON ha rivenduto la sua partecipazione a un’altra società. L’obbligazione sottostante è andata in default e AON ha pagato i 10 milioni di dollari dovuti a seguito del default.
AON ha quindi cercato di recuperare i $ 10 milioni dall’acquirente a valle, ma non ha avuto successo nel contenzioso. Quindi, AON è rimasto bloccato con la perdita di $ 10 milioni anche se aveva venduto la protezione a un’altra parte. Il problema legale era che il contratto a valle per rivendere la protezione non corrispondeva esattamente ai termini del contratto CDS originale.