Convertibili contingenti (CoCo)

Cosa sono i convertibili contingenti (CoCo)?

Le convertibili contingenti (CoCo) sono uno strumento di debito emesso da istituzioni finanziarie europee. I convertibili contingenti funzionano in modo simile alle obbligazioni convertibili tradizionali. Hanno un prezzo di esercizio specifico che, una volta violato, può convertire l’obbligazione in azioni o azioni. Gli investitori principali per i CoCo sono investitori individuali in Europa e Asia e banche private.

I CoCo sono prodotti ad alto rendimento e ad alto rischio molto apprezzati negli investimenti europei. Un altro nome per questi investimenti è una nota di capitale migliorata (ECN). I titoli di debito ibridi includono opzioni specializzate che aiutano l’ istituto finanziario emittente ad assorbire una perdita di capitale.

Nel settore bancario, il loro utilizzo aiuta a sostenere i bilanci di una banca consentendo loro di convertire il proprio debito in azioni se si verificano specifiche condizioni di capitale. Le convertibili contingenti sono state create per aiutare le banche sottocapitalizzate e prevenire un’altra crisi finanziaria come la crisi finanziaria globale del 2007-2008.

L’uso di CoCo non è consentito nel settore bancario statunitense. Invece, le banche americane emettono azioni privilegiate di azioni.

Punti chiave

• I convertibili contingenti (CoCo) hanno un prezzo di esercizio, in cui l’obbligazione si converte in azioni.
• I convertibili contingenti sono utilizzati nel settore bancario per sostenere i propri bilanci Tier 1.
• Una banca in difficoltà finanziaria non deve rimborsare l’obbligazione, effettuare pagamenti di interessi o convertire l’obbligazione in azioni.
• Gli investitori ricevono pagamenti di interessi che in genere sono molto più alti rispetto alle obbligazioni tradizionali.

Comprensione dei convertibili contingenti

Esiste una differenza significativa tra i contingent convertible emessi dalle banche e le emissioni di debito convertibili normali o plain vanilla. Le obbligazioni convertibili hanno caratteristiche simili a quelle delle obbligazioni, pagano un tasso di interesse regolare e hanno un’anzianità in caso di insolvenza dell’attività sottostante o di mancato pagamento dei debiti. Questi titoli di debito consentono inoltre all’obbligazionista di convertire il possesso di debito in azioni ordinarie a un prezzo di esercizio specificato, dando loro un apprezzamento del prezzo delle azioni. Il prezzo di esercizio è uno specifico livello di prezzo delle azioni che deve essere attivato affinché la conversione avvenga. Gli investitori possono trarre vantaggio dalle obbligazioni convertibili poiché le obbligazioni possono essere convertite in azioni quando il prezzo delle azioni della società si sta apprezzando. La funzione convertibile consente agli investitori di godere sia dei vantaggi delle obbligazioni con il loro tasso di interesse fisso, sia del potenziale di apprezzamento del capitale da un aumento del prezzo delle azioni.

Contingent convertible, (CoCos) amplia il concetto di obbligazioni convertibili modificando i termini di conversione. Come con altri titoli di debito, gli investitori ricevono pagamenti periodici a interessi fissi durante la vita dell’obbligazione. Come le obbligazioni convertibili, questi debiti subordinati emessi dalle banche contengono trigger specifici che descrivono in dettaglio la conversione dei titoli di debito in azioni ordinarie. Il trigger può assumere diverse forme, comprese le azioni sottostanti dell’ente che raggiungono un livello specificato, l’obbligo della banca di soddisfare i requisiti patrimoniali regolamentari o la richiesta dell’autorità di gestione o di vigilanza.

Breve introduzione ai CoCo

I convertibili contingenti sono entrati per la prima volta sulla scena degli investimenti nel 2014 per aiutare le istituzioni finanziarie a soddisfare i requisiti patrimoniali di Basilea III. Basilea III è un accordo normativo che delinea una serie di standard minimi per il settore bancario. L’obiettivo era migliorare la supervisione, la gestione del rischio e il quadro normativo del settore finanziario critico.

Come parte degli standard, una banca deve mantenere capitale o denaro sufficiente per essere in grado di resistere a una crisi finanziaria e assorbire perdite impreviste da prestiti e investimenti. Lo schema di Basilea III ha rafforzato i requisiti patrimoniali limitando il tipo di capitale che una banca può includere nei suoi vari livelli e strutture di capitale.

Un tipo di capitale bancario è il capitale di classe 1, il capitale con il rating più elevato disponibile per compensare i crediti inesigibili nel bilancio dell’ente. Il capitale di classe 1 include gli utili non distribuiti, un conto accumulato dei profitti, nonché le azioni ordinarie. Le banche emettono azioni agli investitori per raccogliere fondi per le loro operazioni e per compensare le perdite su crediti inesigibili.

I convertibili contingenti agiscono come capitale di classe 1 aggiuntivo consentendo alle banche europee di soddisfare i requisiti di Basilea III. Questi veicoli di debito convertibili consentono a una banca di assorbire la perdita di sottoscrizione di crediti inesigibili o altri stress del settore finanziario.

Banche e contingenti convertibili

Le banche utilizzano i contingent convertible in modo diverso rispetto alle società che utilizzano le obbligazioni convertibili. Le banche hanno una propria serie di parametri che garantiscono la conversione dell’obbligazione in azioni. L’ evento scatenante per i CoCo può essere il valore del capitale Tier 1 della banca, il giudizio dell’autorità di vigilanza o il valore delle azioni sottostanti della banca. Inoltre, un singolo CoCo può avere diversi fattori scatenanti.

Le banche assorbono le perdite finanziarie tramite obbligazioni CoCo. Invece di convertire le obbligazioni in azioni ordinarie basandosi esclusivamente sull’apprezzamento del prezzo delle azioni, gli investitori in CoCo accettano di prendere azioni in cambio del reddito regolare dal debito quando il coefficiente di capitale della banca scende al di sotto degli standard normativi. Tuttavia, il prezzo delle azioni potrebbe non essere in aumento, ma in calo. Se la banca ha difficoltà finanziarie e ha bisogno di capitale, ciò si riflette nel valore delle sue azioni. Di conseguenza, un CoCo può portare gli investitori a convertire le loro obbligazioni in azioni mentre il prezzo del titolo è in calo, mettendo gli investitori a rischio di perdite.

Vantaggi dei convertibili contingenti per le banche

Le obbligazioni convertibili contingenti sono un prodotto ideale per le banche sottocapitalizzate nei mercati di tutto il mondo poiché sono dotate di un’opzione incorporata che consente alle banche di soddisfare i requisiti di capitale e limitare le distribuzioni di capitale allo stesso tempo.

La banca emittente beneficia del CoCo raccogliendo capitali dall’emissione di obbligazioni. Tuttavia, se la banca ha sottoscritto molti crediti inesigibili, questi potrebbero scendere al di sotto dei requisiti patrimoniali di classe I di Basilea. In questo caso, il CoCo stipula che la banca non deve pagare pagamenti periodici di interessi e può persino svalutare l’intero debito per soddisfare i requisiti Tier 1.

Quando la banca converte il CoCo in azioni, può spostare il valore del debito dal lato delle passività del proprio bilancio. Questa modifica contabile consente alla banca di sottoscrivere ulteriori prestiti.

Il debito non ha una data di fine in cui il capitale deve tornare agli investitori. Se la banca cade in difficoltà finanziarie, può posticipare il pagamento degli interessi, forzare una conversione in azioni o, in situazioni disastrose, azzerare il debito.

Benefici e rischi per gli investitori

A causa del loro alto rendimento in un mondo di prodotti più sicuri e a basso rendimento, la popolarità delle convertibili contingenti è cresciuta. Questa crescita ha portato a maggiore stabilità e afflusso di capitali per le banche che li emettono. Molti investitori acquistano nella speranza che un giorno la banca rimborserà il debito riacquistandolo e fino a quando non lo faranno, intasceranno i rendimenti elevati insieme al rischio superiore alla media.

Gli investitori ricevono azioni ordinarie a un tasso di conversione stabilito dalla banca. L’istituto finanziario può definire il prezzo di conversione delle azioni allo stesso valore di quando è stato emesso il debito, il prezzo di mercato alla conversione o qualsiasi altro livello di prezzo desiderato. Uno svantaggio della conversione delle azioni è che il prezzo delle azioni sarà diluito, riducendo ulteriormente il rapporto utile per azione.

Inoltre, non vi è alcuna garanzia che il CoCo sarà mai convertito in azioni o completamente rimborsato, il che significa che l’investitore potrebbe detenere il CoCo per anni. Le autorità di regolamentazione che consentono alle banche di emettere CoCo vogliono che le loro banche siano ben capitalizzate e, di conseguenza, possono rendere la vendita o lo scioglimento di una posizione CoCo piuttosto difficile per gli investitori. Gli investitori potrebbero avere difficoltà a vendere la loro posizione in CoCo se le autorità di regolamentazione non consentono la vendita.

Professionisti

• Le banche europee possono raccogliere capitale di classe 1 emettendo obbligazioni CoCo.
• Se necessario, la banca può posticipare il pagamento degli interessi o azzerare il debito.
• Gli investitori ricevono pagamenti periodici di interessi ad alto rendimento al di sopra della maggior parte delle altre obbligazioni.
• Se un CoCo viene attivato da un prezzo azionario più elevato, gli investitori ricevono l’apprezzamento delle azioni.

Contro

• Gli investitori sopportano i rischi e hanno scarso controllo se le obbligazioni vengono convertite in azioni.
• I CoCo emessi dalla banca convertiti in azioni comporteranno probabilmente la ricezione di azioni da parte degli investitori poiché il prezzo delle azioni è in calo.
• Gli investitori potrebbero avere difficoltà a vendere la loro posizione in CoCo se le autorità di regolamentazione non consentono la vendita.
• Le banche e le società che emettono CoCo devono pagare un tasso di interesse più elevato rispetto alle obbligazioni tradizionali.

Esempio del mondo reale di una convertibile contingente

Ad esempio, supponiamo che Deutsche Bank abbia emesso convertibili contingenti con un trigger impostato sul capitale di base di classe 1 anziché su un prezzo di esercizio. Se il capitale di primo livello scende al di sotto del 5%, i convertibili si convertono automaticamente in azioni e la banca migliora i suoi coefficienti patrimoniali rimuovendo il debito obbligazionario dal proprio bilancio.

Un investitore possiede un CoCo con un valore nominale di $ 1.000 che paga l’8% all’anno di interessi: l’obbligazionista riceve $ 80 all’anno. Il titolo viene scambiato a $ 100 per azione quando la banca segnala perdite su prestiti diffuse. Il capitale di classe 1 della banca scende al di sotto del livello del 5%, il che determina la conversione dei CoCo in azioni.

Supponiamo che il rapporto di conversione consenta all’investitore di ricevere 25 azioni delle azioni della banca per l’investimento di $ 1.000 nel CoCo. Tuttavia, il titolo è diminuito costantemente da $ 100 a $ 40 nelle ultime settimane. Le 25 azioni valgono $ 1.000 a $ 40 per azione, ma l’investitore decide di detenere il titolo e il giorno successivo il prezzo scende a $ 30 per azione. Le 25 azioni ora valgono $ 750 e l’investitore ha perso il 25%.

È importante che gli investitori che detengono obbligazioni CoCo soppesino i rischi che, se l’obbligazione viene convertita, potrebbero dover agire rapidamente. In caso contrario, potrebbero subire perdite significative. Come affermato in precedenza, quando si verifica il trigger CoCo, potrebbe non essere il momento ideale per acquistare le azioni.