Contango vs. Backwardation normale: qual è la differenza?

Contango vs. Backwardation normale: una panoramica

La forma della curva dei futures è importante per gli hedger e gli speculatori di materie prime. Entrambi si preoccupano del fatto che i mercati dei futures sulle materie prime siano mercati contango o normali mercati di backwardation. Tuttavia, queste due curve sono spesso confuse l’una per l’altra.

Contango e normale backwardation si riferiscono all’andamento dei prezzi nel tempo, in particolare se il prezzo del contratto è in aumento o in diminuzione.

Nel 1993, la società tedesca Metallgesellschaft ha perso notoriamente più di $ 1 miliardo, principalmente perché il management ha implementato un sistema di copertura che ha beneficiato dei normali mercati di backwardation ma non prevedeva un passaggio ai mercati del contango. In questo articolo, esporremo le differenze tra contango e backwardation e ti mostrano come evitare gravi perdite.

Punti chiave

• Contango è quando il prezzo dei futures è superiore al prezzo spot futuro previsto. Un mercato contango viene spesso confuso con una normale curva dei futures.
• La backwardation normale si ha quando il prezzo dei futures è inferiore al prezzo spot futuro atteso. Un normale mercato di backwardation viene spesso confuso con una curva dei futures invertita.
• Un mercato dei futures è normale se i prezzi dei futures sono più alti a scadenze più lunghe e invertiti se i prezzi dei futures sono più bassi a scadenze distanti.

Contango

Un mercato contango viene spesso confuso con una normale curva dei futures.

Backwardation normale

Un normale mercato di backwardation, a volte chiamato semplicemente backwardation, viene confuso con una curva dei futures invertita.

considerazioni speciali

Per comprendere meglio la differenza tra i due, inizia con un’immagine statica di una curva dei futures. Un’immagine statica della curva dei futures traccia i prezzi dei futures (asse y) rispetto alle scadenze dei contratti (cioè i termini alla scadenza). Ciò è analogo a un grafico della struttura per termine dei tassi di interesse. Stiamo esaminando i prezzi per molte scadenze diverse man mano che si estendono verso l’orizzonte. Il grafico sotto mostra un mercato normale in verde e un mercato invertito in rosso:

Nel grafico sopra, il prezzo spot è di $ 60. Nel mercato normale (linea verde), un contratto futures di un anno ha un prezzo di $ 90. Pertanto, se prendi una posizione lunga nel contratto di un anno, prometti di acquistare un contratto per $ 90 in un anno. La tua posizione lunga non è un’opzione in futuro, è un obbligo in futuro.

La linea rossa nella Figura 1, d’altra parte, raffigura un mercato invertito. In un mercato invertito, il prezzo dei futures per consegne lontane è inferiore al prezzo spot. Perché una curva dei futures dovrebbe invertirsi? Alcuni fattori fondamentali come il costo per trasportare un’attività fisica o finanziare un’attività finanziaria informeranno la domanda / offerta per la merce. Questa interazione tra domanda e offerta determina in ultima analisi la forma della curva dei futures.

Se vogliamo davvero essere precisi, potremmo dire fondamentali come il costo di stoccaggio, il finanziamento del costo – il costo di trasporto – e il rendimento della convenienza informano la domanda e l’offerta. L’offerta incontra la domanda laddove gli operatori di mercato sono disposti a concordare sul prezzo spot futuro previsto. Il loro punto di vista consensuale stabilisce il prezzo dei futures. Ed è per questo che il prezzo di un futures cambia nel tempo: i partecipanti al mercato aggiornano le loro opinioni sul prezzo spot previsto futuro.

La curva tradizionale dei future sul greggio, ad esempio, è tipicamente a gobba: è normale nel breve termine ma lascia il posto a un mercato invertito per le scadenze più lunghe.

Nel caso di un asset fisico, potrebbe esserci qualche vantaggio nel possedere l’asset chiamato rendimento di convenienza. Nel caso di un’attività finanziaria, la proprietà può conferire un dividendo al proprietario. A volte può essere redditizio detenere la merce tangibile piuttosto che detenere prodotti derivati ​​nell’attività.

Differenze chiave

Un mercato dei futures è normale se i prezzi dei futures sono più alti a scadenze più lunghe e invertiti se i prezzi dei futures sono più bassi a scadenze distanti.

È qui che il concetto diventa un po ‘complicato, quindi inizieremo con due idee chiave:

• Quando ci avviciniamo alla scadenza del contratto (potremmo essere lungo o corto il contratto futures) il prezzo dei futures deve muoversi o convergere verso il prezzo spot. La differenza tra i due è la base. Questo perché, alla data di scadenza, il prezzo dei futures deve essere uguale al prezzo spot. Se non convergono sulla maturità, chiunque potrebbe guadagnare denaro gratuitamente con un facile arbitraggio.
• Il prezzo futures più razionale è il prezzo spot futuro atteso . Ad esempio, usando la tua sfera di cristallo, se tu e la tua controparte poteste prevedere che il prezzo spot del petrolio greggio sarebbe di $ 80 in un anno, accontentereste razionalmente un prezzo futures di $ 80. Qualunque cosa sopra o sotto rappresenterebbe una perdita per una delle coppie di contratti di trading.

Ora possiamo definire il contango e la normale retrocessione. La differenza è normale / invertita si riferisce alla forma della curva mentre si scatta un’istantanea nel tempo.

Supponiamo di aver stipulato oggi un contratto futures di dicembre 2012 per $ 100. Ora vai avanti per un mese. Lo stesso contratto futures di dicembre 2012 potrebbe ancora essere di $ 100, ma potrebbe anche essere aumentato a $ 110 (questo implica una normale backwardation) o potrebbe essere diminuito a $ 90 (implica contango). Le definizioni sono le seguenti:

Contango è quando il prezzo dei futures è superiore al prezzo spot futuro previsto. Poiché il prezzo dei futures deve convergere sul prezzo spot futuro atteso, contango implica che i prezzi dei futures stanno diminuendo nel tempo poiché le nuove informazioni li mettono in linea con il prezzo spot futuro atteso.

La backwardation normale si ha quando il prezzo dei futures è inferiore al prezzo spot futuro atteso. Ciò è auspicabile per gli speculatori che sono netti lunghi nelle loro posizioni: vogliono che il prezzo dei futures aumenti. Quindi, la normale backwardation è quando i prezzi dei futures aumentano.

Considera un contratto futures che acquistiamo oggi, con scadenza tra un anno esatto. Supponiamo che il prezzo spot futuro previsto sia di $ 60 (la linea piatta blu nella Figura 2 di seguito). Se il costo odierno per il contratto futures di un anno è $ 90 (la linea rossa), il prezzo futures è superiore al prezzo spot futuro previsto. Questo è uno scenario di contango. A meno che il prezzo spot futuro previsto non cambi, il prezzo del contratto deve diminuire. Se andiamo avanti nel tempo di un mese, ci riferiremo a un contratto di 11 mesi; tra sei mesi sarà un contratto di sei mesi.

La linea di fondo

Conoscere la differenza tra contango e backwardation ti aiuterà a evitare perdite nel mercato dei futures.