CDO e mercato dei mutui
Le obbligazioni di debito garantite (CDO) sono un tipo di prodotto finanziario di investimento strutturato che contiene varie attività e prodotti di prestito. I CDO sono chiamati derivati poiché derivano il loro valore dalle attività sottostanti all’interno dell’investimento. Le banche di investimento impacchettano prestiti e mutui in CDO, simili ai fondi, affinché gli investitori istituzionali possano acquistare. Tuttavia, i CDO possono contenere molti tipi di attività o investimenti, compresi i prestiti ipotecari.
Punti chiave
- Le obbligazioni di debito garantite (CDO) sono prodotti di investimento strutturati che contengono varie attività e prodotti di prestito.
- Se i prestiti all’interno di un CDO sono mutui ipotecari, il prodotto viene spesso definito come titolo garantito da ipoteca (MBS).
- I prodotti di credito vengono riconfezionati e raggruppati in tranche in base alla propensione al rischio di credito per gli investitori che acquistano il CDO.
Comprensione dei CDO e del mercato dei mutui
L’obiettivo della creazione di CDO è utilizzare i rimborsi del debito – che normalmente verrebbero effettuati alle banche – come garanzia per l’investimento. In altre parole, i rimborsi promessi dei prestiti e delle obbligazioni danno ai CDO il loro valore.
Di conseguenza, i CDO sono attività generatrici di flussi di cassa per gli investitori. Sebbene i CDO siano tipicamente associati al mercato dei mutui, possono includere vari tipi di investimenti e debiti, come mutui, obbligazioni societarie, linee di credito, prestiti auto, pagamenti con carta di credito. Tutti questi prodotti di credito vengono riconfezionati e raggruppati in tranche in base alla propensione al rischio di credito per gli investitori che acquistano il CDO.
Se i prestiti all’interno di un CDO sono prestiti ipotecari, il prodotto viene spesso definito come titolo garantito da ipoteca (MBS). Se i prestiti ipotecari nel CDO sono stati concessi a mutuatari con un credito inferiore a quello stellare o senza precedenti di credito, vengono chiamati mutui subprime. Sebbene il termine ” subprime ” si riferisca spesso a mutui, altri prodotti di credito hanno categorie subprime, inclusi prestiti auto, linee di credito e crediti su carte di credito che sono a rischio più elevato.
Struttura del credito CDO
Inizialmente, tutti i flussi di cassa dalla raccolta di attività di un CDO vengono raggruppati. Questo pool di pagamenti è suddiviso in tranche valutate. Ogni tranche ha anche un rating di debito percepito (o dichiarato). Ai prodotti di credito e di debito vengono assegnati rating di credito, che misurano la loro probabilità di insolvenza. L’inadempienza si verifica quando una parte non può rimborsare gli interessi e gli importi del capitale da un prestito o uno strumento finanziario.
Standard & Poor’s (S&P) è una delle società che fornisce agli investitori AAA “. Le tranche intermedie sono generalmente denominate tranche mezzanine e generalmente hanno rating da “AA” a “BB”, mentre le tranche spazzatura o senza rating più basse sono chiamate tranche azionarie. Ogni specifica valutazione determina la quantità di capitale e di interesse che ciascuna tranche riceve.
La tranche senior con rating ‘AAA’ è generalmente la prima ad assorbire i flussi di cassa e l’ultima ad assorbire le insolvenze dei mutui oi mancati pagamenti. In quanto tale, ha il flusso di cassa più prevedibile e di solito si ritiene che presenti il rischio più basso. D’altra parte, le tranche con il rating più basso di solito ricevono solo i pagamenti di capitale e interessi dopo che tutte le altre tranche sono state pagate. Inoltre, sono anche i primi ad assorbire insolvenze e ritardi di pagamento. A seconda di quanto sia estesa l’intera struttura del CDO e in base alla composizione del prestito, la tranche di azioni può generalmente diventare la parte dei ” rifiuti tossici ” dell’emissione.
Investire in CDO
In genere, gli investitori al dettaglio non possono acquistare direttamente un CDO. Invece, sono acquistati dalle compagnie di assicurazione, banche, fondi pensione, gestori di investimenti, banche d’investimento e gli hedge fund. Queste istituzioni cercano di sovraperformare gli interessi pagati dalle obbligazioni, come i rendimenti del Tesoro. Tuttavia, queste società assumono un ulteriore livello di rischio con l’acquisto di CDO che accompagna il tasso di rendimento aggiuntivo.
Naturalmente, i livelli di rischio aggiuntivi che mostrano i CDO potrebbero essere adeguatamente compensati dai rendimenti più elevati in un ambiente economico stabile. Tuttavia, se l’economia cade in una recessione, il rischio di insolvenza sui mutui ipotecari che fungono da garanzia per i CDO può aumentare drasticamente. Il risultato può portare a perdite per gli investitori CDO.
Complicazioni nella composizione delle risorse
Per rendere le cose un po ‘più complicate, i CDO possono essere costituiti da una raccolta di prestiti prime, prestiti near prime (chiamati prestiti Alt.-A ), prestiti subprime rischiosi o una combinazione di quanto sopra. Si tratta di termini che di solito riguardano le strutture dei mutui.
Se un acquirente di un CDO ritiene che il rischio di credito sottostante dei prestiti è investment grade, l’impresa sarebbe probabilmente accettare un rendimento inferiore, che è solo leggermente più alto rendimento di un Tesoro degli Stati Uniti. Gli strumenti di debito con un basso rischio di insolvenza in genere pagano un tasso di interesse inferiore, mentre i debiti più rischiosi richiedono un tasso più elevato da parte degli investitori per compensare il rischio aggiuntivo di insolvenza.
Tuttavia, l’ emittente del CDO può essere messo sotto pressione se si scopre che i mutui sottostanti erano molto più rischiosi di quanto il rendimento imporrebbe. Il fatto che i prestiti CDO sottostanti siano valutati correttamente è uno dei rischi nascosti nelle strutture CDO più complicate. In altre parole, il rischio di investire in CDO può aumentare se i prestiti concessi ai mutuatari non fossero così importanti come i creditori inizialmente credevano.
Altre complicazioni
Oltre alla composizione delle attività, altri fattori possono rendere i CDO più complicati. Per i principianti, alcune strutture utilizzano la leva finanziaria e derivati di credito che possono indurre anche la tranche senior a non essere ritenuta sicura. Queste strutture possono diventare CDO sintetici garantiti semplicemente da derivati e credit default swap effettuati tra istituti di credito e nei mercati dei derivati. Un credit default swap viene essenzialmente utilizzato dagli acquirenti di CDO come assicurazione contro il mancato pagamento. L’acquirente sposta il rischio di mancato pagamento del CDO acquistando il CDS tramite una compagnia di assicurazioni o un altro venditore di CDS in cambio di una commissione.
Molti CDO si strutturano in modo tale che la garanzia sottostante siano flussi di cassa da altri CDO, e questi diventano strutture a leva. Ciò aumenta il livello di rischio perché l’analisi della garanzia sottostante (i prestiti) potrebbe non produrre altro che le informazioni di base contenute nel prospetto. È necessario prestare attenzione a come sono strutturati questi CDO perché se un numero sufficiente di insolvenze o debiti viene prepagato troppo rapidamente, la struttura di pagamento sui flussi di cassa prospettici non reggerà e alcuni dei titolari di tranche non riceveranno i flussi di cassa designati. L’aggiunta di effetto leva all’equazione amplierà tutti gli effetti se viene fatta un’ipotesi errata.
Il CDO più semplice è un “CDO a struttura singola”, che presenta meno rischi poiché di solito si basa esclusivamente su un gruppo di prestiti sottostanti. Rende l’analisi semplice perché è più facile determinare i flussi di cassa attesi e la probabilità di inadempienze.
considerazioni speciali
Il mercato CDO esiste poiché esiste un mercato di investitori che sono disposti ad acquistare tranche – o flussi di cassa – in quello che credono produrrà un rendimento maggiore ai loro portafogli a reddito fisso con la stessa scadenza implicita.
Sfortunatamente, può esserci un’enorme discrepanza tra i rischi percepiti e i rischi effettivi nell’investimento. Sebbene gli acquirenti di CDO possano credere che il prodotto funzionerà come previsto, possono verificarsi inadempienze del credito e spesso le possibilità di ricorso sono molto limitate. Può diventare difficile sciogliere una posizione per fermare le perdite se i mercati del credito si stanno deteriorando e le perdite sui prestiti sono in aumento. In un ambiente del genere, il mercato può prosciugarsi, il che significa che non potrebbe esserci liquidità. Il risultato può portare gli investitori a cercare di vendere le loro posizioni CDO, solo per scoprire che non ci sono acquirenti.
I CDO scompariranno mai?
Indipendentemente da ciò che accade nell’economia, è probabile che i CDO esistano in qualche forma, perché l’alternativa può essere problematica. Se i prestiti non possono essere suddivisi in tranche, il risultato finale sarà un mercato del credito più rigido con tassi di prestito più elevati.
Finché esiste un pool di mutuatari e prestatori là fuori, troverai istituzioni finanziarie disposte a correre rischi su parti dei flussi di cassa. È probabile che ogni nuovo decennio porti alla luce nuovi prodotti strutturati, con nuove sfide per gli investitori e per i mercati.