Obbligazione di debito collateralizzata sintetica (CDO)
Cos’è un CDO sintetico?
Un CDO sintetico, a volte chiamato obbligazione di debito collateralizzato, investe in attività non monetarie per ottenere esposizione a un portafoglio di attività a reddito fisso. È un tipo di obbligazione di debito collateralizzato (CDO), un prodotto strutturato che combina attività generatrici di flussi finanziari che vengono riconfezionate in pool e vendute agli investitori. I CDO sintetici sono tipicamente suddivisi in tranche di credito in base al livello di rischio di credito assunto dall’investitore. Gli investimenti iniziali nella CDO vengono effettuati dalle tranche inferiori, mentre le tranche senior potrebbero non dover effettuare un investimento iniziale.
Comprensione dei CDO sintetici
I CDO sintetici sono un progresso moderno nella finanza strutturata che può offrire rendimenti estremamente elevati agli investitori. Sono diversi da altri CDO, che in genere investono in prodotti di debito regolari come obbligazioni, mutui e prestiti. Al contrario, generano reddito investendo in derivati non monetari come credit default swap (CDS), opzioni e altri contratti.
Mentre un CDO tradizionale genera reddito per il venditore da attività in contanti come prestiti, carte di credito e mutui, il valore di un CDO sintetico deriva dai premi assicurativi dei credit default swap pagati dagli investitori. Il venditore prende una posizione lunga nel CDO sintetico, supponendo che le attività sottostanti si esibiranno. L’investitore, d’altra parte, assume una posizione corta, supponendo che le attività sottostanti andranno in default.
Gli investitori possono essere agganciati per molto di più rispetto ai loro investimenti iniziali se si verificano diversi eventi di credito nel portafoglio di riferimento. In un CDO sintetico, tutte le tranche ricevono pagamenti periodici basati sui flussi di cassa dei credit default swap.
Normalmente, i payoff CDO sintetici sono influenzati solo da eventi di credito associati ai CDS. Se si verifica un evento di credito nel portafoglio a reddito fisso, il CDO sintetico ei suoi investitori diventano responsabili delle perdite, partendo dalle tranche con il rating più basso e procedendo verso l’alto.
I CDO sintetici generano reddito da derivati non cash come credit default swap, opzioni e altri contratti.
CDO sintetici e Tranches
Le tranche sono anche note come sezioni di rischio di credito tra livelli di rischio. Normalmente, le tre tranche utilizzate principalmente nei CDO sono note come senior, mezzanine e equity. La tranche senior include titoli con un rating di credito elevato, tende ad essere a basso rischio e quindi ha rendimenti inferiori.
Al contrario, una tranche a livello di azioni comporta un grado di rischio più elevato e detiene derivati con rating di credito inferiori, quindi offre rendimenti più elevati. Sebbene la tranche a livello di azioni possa offrire rendimenti più elevati, è la prima tranche che assorbirebbe eventuali perdite potenziali.
Le tranche rendono i CDO sintetici attraenti per gli investitori perché sono in grado di acquisire esposizione ai CDS in base alla loro propensione al rischio. Ad esempio, si supponga che un investitore desideri investire in un CDO sintetico di alto rating che include buoni del Tesoro USA e obbligazioni societarie con rating AAA, il rating di credito più alto offerto da Standard & Poor’s. La banca può creare il CDO sintetico che offre di pagare il rendimento dei titoli del Tesoro USA più i rendimenti delle obbligazioni societarie. Si tratterebbe di un CDO sintetico a singola tranche che include solo la tranche di livello senior.
Punti chiave
- Un CDO sintetico è un tipo di obbligazione di debito collateralizzata che investe in attività non monetarie per ottenere esposizione a un portafoglio di attività a reddito fisso.
- I CDO sintetici sono suddivisi in tranche in base al rischio di credito assunto: le tranche senior hanno un rischio basso con rendimenti inferiori, mentre le tranche a livello di azioni comportano un rischio più elevato e rendimenti più elevati.
- Il valore di un CDO sintetico deriva dai premi assicurativi dei credit default swap.
- I CDO sintetici sono stati fortemente criticati per il ruolo che hanno svolto nella Grande Recessione.
CDO sintetici: allora e ora
I CDO sintetici sono stati creati per la prima volta alla fine degli anni ’90 come un modo per i grandi titolari di prestiti commerciali di proteggere i loro bilanci senza vendere i prestiti e potenzialmente danneggiare le relazioni con i clienti. Sono diventati sempre più popolari perché tendono ad avere una durata di vita più breve rispetto ai CDO del flusso di cassa e non vi è alcun periodo di accelerazione esteso per gli investimenti degli utili. I CDO sintetici sono anche altamente personalizzabili tra il sottoscrittore e gli investitori.
Sono stati fortemente criticati a causa del loro ruolo nella crisi dei mutui subprime, che ha portato alla Grande Recessione. Gli investitori inizialmente avevano accesso alle obbligazioni ipotecarie subprime solo per il numero di mutui esistenti. Ma con la creazione di CDO sintetici e di credit default swap, l’esposizione a queste attività è aumentata e gli investitori non si sono resi conto che le attività sottostanti erano molto più rischiose di quanto pensassero. Quando i proprietari di case sono stati inadempienti sui loro mutui, le agenzie di rating hanno declassato i CDO, portando le società di investimento a informare gli investitori che non sarebbero stati in grado di rimborsare i loro soldi.
Nonostante il loro passato a scacchi, i CDO sintetici potrebbero subire una rinascita. Gli investitori alla ricerca di rendimenti elevati si stanno rivolgendo ancora una volta a questi investimenti e le grandi banche e società di investimento stanno rispondendo alla domanda assumendo operatori del credito specializzati in questo settore.