In che modo i riacquisti alterano il rapporto prezzo / valore contabile
I riacquisti di azioni possono essere una spinta all’utile per azione aziendale (EPS), ma un freno alla crescita del valore contabile. Molti investitori utilizzano il rapporto prezzo / valore contabile per trovare azioni sottovalutate, ed è qui che possono incorrere in problemi di valutazione.
I riacquisti, chiamati anche riacquisti di azioni, possono alterare i risultati, rendendo il prezzo di bilancio una misura inutile per valutare molte azioni. Le società che riducono regolarmente il numero di azioni tramite riacquisto possono apparire sopravvalutate in base al valore contabile.
Questo articolo esaminerà il motivo per cui i riacquisti hanno un risultato favorevole per la crescita dell’EPS ma in genere riducono il valore contabile per azione, rallentando la crescita di questa misura basata sugli asset.
Punti chiave
- I riacquisti di azioni proprie tendono ad aumentare l’utile per azione (EPS) ma rallentano la crescita del valore contabile.
- Quando le azioni vengono riacquistate al di sopra del valore contabile corrente per azione, si abbassa il valore contabile per azione.
- I riacquisti riducono le azioni in circolazione, il che si traduce in una società che sembra sopravvalutata.
- Un riacquisto in contanti determina una diminuzione delle disponibilità liquide e quindi una diminuzione del patrimonio netto di bilancio, senza corrispondente plusvalenza in altre attività.
- Gli investitori dovrebbero considerare la crescita dell’EPS e del rendimento del capitale proprio (ROE), nonché il valore del prezzo di bilancio, alla luce di eventuali effetti artificiali dei riacquisti.
Che aspetto ha un riacquisto?
Il valore contabile è definito come il totale delle attività di una società meno il totale delle passività (ossia il debito). Il valore contabile per azione è il valore contabile totale diviso per il numero di azioni in circolazione.
Il rapporto prezzo / valore contabile confronta la capitalizzazione di mercato di un’impresa con il suo valore contabile. Il calcolo è il prezzo delle azioni di una società per azione diviso per il suo valore contabile per azione.
Diamo un’occhiata a un esempio che mostra come i riacquisti influenzano gli utili per azione e il valore contabile per azione di una società di grandi dimensioni che effettua un grande riacquisto una tantum.
XYZ Corporation: pre-riacquisto
- Attività totali $ 300 miliardi – Passività totali $ 150 miliardi Valore contabile = $ 150 miliardi
- Valore contabile $ 150 miliardi / Azioni in circolazione 1 miliardo Valore contabile per azione = $ 150
- Guadagni annuali $ 20 miliardi / Azioni in circolazione 1 miliardo Guadagni per azione = $ 20
- EPS $ 20 / Valore contabile $ 150 per azione Return on equity = 13,3%
Supponiamo che le azioni di XYZ siano scambiate a $ 200 per azione e XYZ riacquisti la metà di tutte le sue azioni (500 milioni in tutto), o un totale di $ 100 miliardi di azioni. Nel mondo reale ciò avverrebbe per un certo numero di anni a vari prezzi, ma a scopo illustrativo supponiamo che sia successo tutto in una volta.
XYZ Corporation: post-buyback Nota: 100 miliardi di dollari di liquidità sono stati spesi per acquistare 500 milioni di azioni a 200 dollari per azione.
- Attività totali $ 200 miliardi – Passività totali $ 150 miliardi Valore contabile = $ 50 miliardi
- Valore contabile $ 50 miliardi / Azioni dopo il riacquisto 500 milioni Valore contabile per azione = $ 100 per azione
- Guadagni annuali $ 20 miliardi / Azioni dopo il riacquisto 500 milioni Guadagni per azione = $ 40 per azione
- EPS $ 40 per azione / Valore contabile $ 100 per azione Return on equity = 40%
Si noti che quando le azioni vengono riacquistate al di sopra del valore contabile corrente per azione, si abbassa il valore contabile per azione. Se il titolo fosse scambiato al di sotto del valore contabile, il che è raro, la società avrebbe potuto aumentare il valore contabile per azione attraverso un riacquisto.
Ci sono diversi modi in cui un riacquisto potrebbe apparire in un bilancio aziendale, a seconda di diversi fattori, ma per mantenerlo semplice supponiamo che XYZ abbia riacquistato le azioni con denaro contante e poi ritirato le azioni. È come se avessero bruciato le azioni, per non essere mai più emesse. Ciò si traduce in una diminuzione delle disponibilità liquide e quindi una diminuzione del patrimonio netto in bilancio, senza corrispondente plusvalenza in altre attività.
Esistono altri modi più complicati in cui una società può gestire la segnalazione del riacquisto, come l’emissione di debito e la detenzione delle azioni riacquistate come azioni proprie.
Come interpretare i risultati del riacquisto?
Come si può vedere in questo esempio, c’è una grave distorsione del valore contabile per azione a causa di un importante riacquisto di azioni effettuato al di sopra del valore contabile corrente per numero di azione.
La direzione può attuare riacquisti di azioni proprie se ritiene che la società sia sottovalutata e se è ottimista sulle sue operazioni future.
I riacquisti hanno migliorato l’EPS da $ 20 a $ 40, ma hanno abbassato il valore contabile per azione da $ 150 a $ 100. Inoltre, si noti che la misurazione del rendimento del capitale proprio (ROE) va da un normale 13,3% a un sorprendente 40%. I numeri ROE possono far sembrare straordinariamente buona un’attività normale, ma dovrebbero essere visti come un’anomalia contabile quando si verifica un importante riacquisto.
In che modo i riacquisti influiscono sui dati finanziari?
Dollar Tree ( DLTR ) è una società che ha regolarmente effettuato acquisti di azioni proprie. Esaminiamo cosa hanno fatto questi riacquisti ai suoi rapporti finanziari.
Nel 2003, Dollar Tree Stores ha guadagnato $ 177,6 milioni. Nel 2007, questo numero è cresciuto fino a $ 201,3 milioni, con un incremento del 13,3%. Durante questo stesso periodo, l’EPS di Dollar Tree è cresciuto a $ 2,09 da $ 1,54, con un aumento del 35%. Come ha fatto Dollar Tree a farlo accadere? Lo ha fatto attraverso la magia finanziaria dei riacquisti di azioni proprie. Ora diamo un’occhiata alla causa di questi strani risultati.
Il conteggio delle azioni di Dollar Tree è passato da 114 milioni a circa 90 milioni di azioni tramite riacquisto di azioni proprie, con una diminuzione del 21%. Sebbene l’EPS sia cresciuto in modo eccellente grazie a questi riacquisti, il valore contabile non è andato così bene. È cresciuto solo di $ 2,35, o del 26%, da $ 8,90 per azione a $ 11,25 per azione, mentre l’EPS totale guadagnato da Dollar Tree è stato di $ 7,06.
È importante ricordare che ogni dollaro di guadagno non sempre si aggiunge al valore contabile, anche se la maggior parte dovrebbe, in teoria. Ciò presuppone che non vengano pagati dividendi, come nel caso di Dollar Tree. I guadagni di Dollar Tree sono stati generalmente utilizzati per riacquistare azioni ogni anno insieme ai normali costi di espansione dell’attività.
La linea di fondo
Se utilizzi il rapporto prezzo / valore contabile come misura del valore, devi fare attenzione se una società ha riacquistato azioni. Come puoi sapere se è successo? Guarda il conteggio delle azioni totali dell’azienda negli anni successivi.
La soluzione migliore per un investitore è guardare alla crescita di EPS e ROE, nonché del valore del prezzo di bilancio, alla luce di eventuali effetti artificiali dei riacquisti.