Ciclo di affari
Cos’è un ciclo aziendale?
“I cicli economici sono un tipo di fluttuazione riscontrata nell’attività economica aggregata delle nazioni… un ciclo consiste in espansioni che si verificano più o meno nello stesso momento in molte attività economiche, seguite da recessioni analoghe generali… questa sequenza di cambiamenti è ricorrente ma non periodica”. Quella descrizione, dall’opera magnum del 1946 di Arthur F. Burns e Wesley C. Mitchell,Measuring Business Cycles, rimane ancora oggi definitiva.
In sostanza, i cicli economici sono caratterizzati dall’alternanza delle fasi di espansione e contrazione dell’attività economica aggregata, e dal movimento tra variabili economiche in ciascuna fase del ciclo. L’attività economica aggregata è rappresentata non solo dal PIL reale (cioè corretto per l’inflazione) – una misura della produzione aggregata – ma anche dalle misure aggregate di produzione industriale, occupazione, reddito e vendite, che sono i principali indicatori economici coincidenti utilizzati per il determinazione ufficiale delle date di picco e di depressione del ciclo economico statunitense.
Un malinteso popolare è che una recessione sia definita semplicemente come due trimestri consecutivi di declino del PIL reale. In particolare, le recessioni del 1960–61 e del 2001 non includevano due flessioni trimestrali successive del PIL reale.
Una recessione è in realtà un tipo specifico di circolo vizioso, con cali a cascata della produzione, dell’occupazione, del reddito e delle vendite che si riflettono in un ulteriore calo della produzione, diffondendosi rapidamente da industria a industria e da regione a regione. Questo effetto domino è la chiave per la diffusione della debolezza recessiva in tutta l’economia, guidando il movimento tra questi indicatori economici coincidenti e la persistenza della recessione.
Il rovescio della medaglia, una ripresa del ciclo economico inizia quando quel circolo vizioso recessivo si inverte e diventa un circolo virtuoso, con l’aumento della produzione che innesca guadagni di posti di lavoro, aumento dei redditi e aumento delle vendite che si riflettono in un ulteriore aumento della produzione. La ripresa può persistere e sfociare in un’espansione economica sostenuta solo se diventa autoalimentata, il che è assicurato da questo effetto domino che guida la diffusione della rinascita in tutta l’economia.
Ovviamente il mercato azionario non è l’economia. Pertanto, il ciclo economico non deve essere confuso con i cicli di mercato, che vengono misurati utilizzando ampi indici dei prezzi delle azioni.
Punti chiave
- I cicli economici sono costituiti da rialzi e ribassi ciclici concertati nelle misure generali dell’attività economica: produzione, occupazione, reddito e vendite.
- Le fasi alterne del ciclo economico sono espansioni e contrazioni (chiamate anche recessioni). Le recessioni iniziano al culmine del ciclo economico, quando termina un’espansione, e terminano alla fine del ciclo economico, quando inizia la successiva espansione.
- La gravità di una recessione è misurata dalle tre D: profondità, diffusione e durata e la forza di un’espansione da quanto è pronunciata, pervasiva e persistente.
Misurazione e datazione dei cicli aziendali
La gravità di una recessione è misurata dalle tre D: profondità, diffusione e durata. La profondità di una recessione è determinata dall’entità del calo da picco a minimo nelle misure generali di produzione, occupazione, reddito e vendite. La sua diffusione è misurata dall’entità della sua diffusione nelle attività economiche, nei settori e nelle regioni geografiche. La sua durata è determinata dall’intervallo di tempo tra il picco e il minimo.
In modo analogo, la forza di un’espansione è determinata da quanto si rivela essere pronunciata, pervasiva e persistente. Queste tre P corrispondono alle tre D di recessione.
Un’espansione inizia al minimo (o minimo) di un ciclo economico e continua fino al picco successivo, mentre una recessione inizia a quel picco e continua fino al minimo successivo.
Il National Bureau of Economic Research (NBER) determina la cronologia del ciclo economico: le date di inizio e fine delle recessioni e delle espansioni per gli Stati Uniti. Di conseguenza, il suo Business Cycle Dating Committee considera una recessione come “un calo significativo dell’attività economica diffuso in tutta l’economia, che dura più di pochi mesi, normalmente visibile in PIL reale, reddito reale, occupazione, produzione industriale e vendite all’ingrosso-al dettaglio. ”
Il comitato per gli appuntamenti determina in genere le date di inizio e fine della recessione molto tempo dopo il fatto. Ad esempio, dopo la fine della recessione del 2007-2009, “ha aspettato di prendere la sua decisione fino a quando le revisioni dei conti nazionali del reddito e dei prodotti [sono state] rilasciate il 30 luglio e il 27 agosto 2010” e ha annunciato la fine della recessione del giugno 2009 data del 20 settembre 2010. Dalla formazione del Comitato nel 1979, i ritardi medi nell’annuncio delle date di inizio e fine della recessione sono stati di otto mesi per i picchi e di 15 mesi per i minimi.
Prima della formazione del Comitato, dal 1949 al 1978, le date di inizio e fine della recessione furono stabilite per conto del NBER dal Dr. Geoffrey H. Moore. Ha poi ricoperto il ruolo di membro senior del Comitato dal 1979 fino alla sua morte nel 2000. Nel 1996, Moore ha co-fondato l’Economic Cycle Research Institute (ECRI) che, sulla base dello stesso approccio utilizzato per determinare la cronologia ufficiale del ciclo economico degli Stati Uniti, determina il business cronologie del ciclo per altre 21 economie, tra cui il G7 e i BRICS.6 Nelle analisi che richiedono le date di recessione internazionale come parametri di riferimento, la procedura più utilizzata è quella di fare riferimento alle date NBER per gli Stati Uniti e alle date ECRI per altre economie.
Le espansioni degli Stati Uniti sono durate tipicamente più a lungo delle recessioni degli Stati Uniti. Nel 1854-1899 avevano una durata pressoché uguale, con recessioni della durata di 24 mesi e espansioni della durata media di 27 mesi. La durata media della recessione è poi scesa a 18 mesi nel periodo 1900-1945 e a 11 mesi nel periodo successivo alla seconda guerra mondiale. Nel frattempo, la durata media delle espansioni è aumentata progressivamente, da 27 mesi nel 1854–1899, a 32 mesi nel 1900–1945, a 45 mesi nel 1945–1982 ea 103 mesi nel periodo 1982–2009.
La profondità delle recessioni è cambiata nel tempo. Erano in genere molto profondi nel periodo precedente alla seconda guerra mondiale (seconda guerra mondiale), risalenti al 19 ° secolo. Con la volatilità ciclica drasticamente ridotta dopo la seconda guerra mondiale, la profondità delle recessioni è diminuita notevolmente. Dalla metà degli anni ’80 alla vigilia della Grande Recessione 2007-2009 – un periodo a volte soprannominato la grande moderazione – c’è stata un’ulteriore riduzione della volatilità ciclica. Inoltre, dall’inizio della grande moderazione, la longevità media delle espansioni sembra essere all’incirca raddoppiata.
Le varietà dell’esperienza ciclica
L’esperienza precedente alla seconda guerra mondiale della maggior parte delle economie orientate al mercato includeva profonde recessioni e forti riprese. Tuttavia, le riprese del secondo dopoguerra dalla devastazione causata dalla guerra in molte delle principali economie hanno portato a una forte crescita tendenziale per decenni.
Quando la crescita tendenziale è forte – come ha dimostrato la Cina negli ultimi decenni – è difficile che le flessioni cicliche portino la crescita economica sotto lo zero, in recessione. Per lo stesso motivo, la Germania e l’Italia non videro la loro prima recessione post-WII fino alla metà degli anni ’60, e quindi sperimentarono espansioni di due decenni. Dagli anni ’50 agli anni ’70, la Francia ha vissuto un’espansione di 15 anni, il Regno Unito ha visto un’espansione di 22 anni e il Giappone ha goduto di un’espansione di 19 anni. Il Canada ha visto un’espansione di 23 anni dalla fine degli anni ’50 all’inizio degli anni ’80. Anche gli Stati Uniti hanno goduto della loro espansione più lunga fino a quel momento nella loro storia, coprendo quasi nove anni dall’inizio del 1961 alla fine del 1969.
Con le recessioni del ciclo economico che apparentemente sono diventate meno frequenti, gli economisti si sono concentrati sui cicli di crescita, che consistono in periodi alternati di crescita sopra e sotto la tendenza. Ma il monitoraggio dei cicli di crescita richiede una determinazione della tendenza attuale, che è problematica per la previsione del ciclo economico in tempo reale. Di conseguenza, Geoffrey H. Moore, dell’ECRI, è passato a un concetto ciclico diverso: il ciclo del tasso di crescita.
I cicli del tasso di crescita, chiamati anche cicli di accelerazione-decelerazione, sono costituiti da periodi alternati di rialzi e ribassi ciclici nel tasso di crescita di un’economia, misurati dai tassi di crescita degli stessi indicatori economici coincidenti chiave utilizzati per determinare il picco e il minimo del ciclo economico date. In questo senso, il ciclo del tasso di crescita (GRC) è la prima derivata del ciclo economico classico (BC). Ma soprattutto, l’analisi GRC non richiede la stima del trend.
Utilizzando un approccio analogo a quello utilizzato per determinare le cronologie del ciclo economico, l’ECRI determina anche le cronologie GRC per 22 economie, inclusi gli Stati Uniti Poiché i GRC si basano sui punti di flesso nei cicli economici, sono particolarmente utili per gli investitori, che sono sensibili ai collegamenti tra mercati azionari e cicli economici.
I ricercatori che hanno aperto la strada all’analisi del ciclo economico classico e all’analisi del ciclo di crescita si sono rivolti al ciclo del tasso di crescita (GRC), che comprende periodi alternati di rialzi e ribassi ciclici nella crescita economica, misurati dai tassi di crescita degli stessi indicatori economici coincidenti. utilizzato per determinare le date di picco e di depressione del ciclo economico.
Prezzi delle azioni e ciclo economico
Nel periodo successivo alla seconda guerra mondiale, le maggiori flessioni dei prezzi delle azioni di solito, ma non sempre, si sono verificate intorno alle flessioni del ciclo economico (cioè le recessioni). Le eccezioni includono il crollo del 1987, che faceva parte di un grande passo il 35% -plus nell’indice S & P 500 dello stesso anno, il suo 23% -plus pullback nel 1966, e il suo 28% di calo -plus nella prima metà del 1962.
Tuttavia, ciascuna di queste importanti flessioni dei prezzi delle azioni si è verificata durante le flessioni del GRC. In effetti, mentre i prezzi delle azioni generalmente vedono importanti flessioni intorno alle recessioni del ciclo economico e rialzi intorno alla ripresa del ciclo economico, esisteva una migliore relazione uno-a-uno tra le flessioni dei prezzi delle azioni e le flessioni del GRC e tra le flessioni dei prezzi delle azioni e le flessioni del GRC nel periodo successivo. Periodo della Seconda Guerra Mondiale, nei decenni precedenti alla Grande Recessione.
Dopo la grande recessione del 2007-2009, mentre i ribassi del prezzo delle azioni, caratterizzati da cali di oltre il 20% nelle medie maggiori, non si sono verificati fino alla pandemia COVID-19 del 2020: le “correzioni” più piccole del 10% -20% si sono raggruppate intorno le quattro flessioni intermedie del GRC, da maggio 2010 a maggio 2011, da marzo 2012 a gennaio 2013, da marzo ad agosto 2014 e da aprile 2014 a maggio 2016. Il calo del 20% nell’S & P 500 alla fine del 2018 si è verificato anche all’interno del quinto GRC recessione iniziata nell’aprile 2017 e culminata nella recessione del 2020.
In sostanza, la prospettiva di recessione di solito, ma non sempre, determina un forte ribasso del prezzo delle azioni. Ma la prospettiva di un rallentamento economico – e in particolare, una flessione GRC – può anche innescare correzioni minori e, a volte, ribassi molto più ampi dei prezzi delle azioni.
Per gli investitori, quindi, è fondamentale essere alla ricerca non solo delle recessioni del ciclo economico, ma anche dei rallentamenti economici designati come flessioni del GRC.
[L’ECRI Anirvan Banerji ha contribuito a questo articolo.]