Valore contabile per azione per le banche: è una buona misura?
Le azioni bancarie sono note per essere negoziate a prezzi inferiori al valore contabile per azione, anche quando i ricavi e gli utili di una banca sono in aumento. Man mano che le banche si ingrandiscono e si espandono verso attività finanziarie non tradizionali, in particolare il trading, i loro profili di rischio diventano multidimensionali e più difficili da costruire, aumentando le incertezze sugli affari e sugli investimenti.
Questo è presumibilmente il motivo principale per cui le azioni bancarie tendono ad essere valutate in modo conservativo dagli investitori che devono essere preoccupati per le esposizioni al rischio nascoste di una banca. Il trading per conto proprio in qualità di dealer in vari mercati di derivati finanziari espone le banche a potenziali perdite su larga scala, cosa che gli investitori hanno deciso di prendere in considerazione nella valutazione delle azioni bancarie.
Punti chiave
- Il valore contabile per azione è il valore contabile di una società per ogni azione ordinaria in circolazione. Il valore contabile è la differenza tra il totale delle attività e delle passività.
- Le azioni bancarie tendono a scambiare a prezzi inferiori al loro valore contabile per azione poiché i prezzi tengono conto dei maggiori rischi derivanti dalle attività di negoziazione di una banca.
- Il rapporto prezzo / valore contabile (P / B) viene utilizzato per confrontare la capitalizzazione di mercato di un’azienda con il suo valore contabile. Ciò fornisce un confronto tra il prezzo delle azioni e le attività e le passività piuttosto che i guadagni, che possono fluttuare più spesso, in particolare attraverso le attività di negoziazione.
- Un rapporto P / B superiore a uno significa che il titolo viene valutato a un premio sul mercato rispetto al valore contabile del patrimonio netto, mentre un rapporto P / B inferiore a uno significa che il titolo viene valutato con uno sconto rispetto al valore contabile del patrimonio netto.
- Le aziende che hanno grandi attività di trading di solito hanno rapporti P / B inferiori a uno, perché il rapporto prende in considerazione i rischi intrinseci del trading.
Valore contabile per azione
Il valore contabile per azione è una buona misura per valutare le azioni bancarie. Il rapporto prezzo / valore contabile (P / B) viene applicato con il prezzo delle azioni di una banca rispetto al valore contabile del patrimonio netto per azione, il che significa che il rapporto considera la capitalizzazione di mercato di una società rispetto al suo valore contabile.
L’alternativa di confrontare il prezzo di un’azione con i guadagni, o il rapporto prezzo / utili (P / E), può produrre risultati di valutazione inaffidabili, poiché i guadagni bancari possono facilmente oscillare avanti e indietro con grandi variazioni da un trimestre all’altro a causa di imprevedibilità, operazioni bancarie complesse.
Utilizzando il valore contabile per azione, la valutazione è riferita al capitale che ha una volatilità in corso minore rispetto agli utili trimestrali in termini di variazioni percentuali perché il patrimonio netto ha una base molto più ampia, fornendo una misurazione di valutazione più stabile.
Banche con rapporto P / B scontato
Il rapporto P / B può essere superiore o inferiore a uno, a seconda che un titolo sia negoziato a un prezzo superiore o inferiore al valore contabile del patrimonio netto per azione. Un rapporto P / B superiore a uno significa che il titolo viene valutato a un premio sul mercato rispetto al valore contabile del patrimonio netto, mentre un rapporto P / B inferiore a uno significa che il titolo viene valutato con uno sconto rispetto al valore contabile del patrimonio netto. Ad esempio, Capital One Financial (COF ) e Citigroup (C ) avevano rapporti P / B di 0,92 e 0,91, rispettivamente, al terzo trimestre 2018.1
Il trading proprietario nelle banche può portare a profitti sostanziali, ma il trading, in particolare i derivati, comporta notevoli quantità di rischio, spesso attraverso la leva finanziaria, che devono essere presi in considerazione quando si valuta una banca.
Molte banche fanno affidamento sulle operazioni di trading per aumentare le prestazioni finanziarie di base, con profitti annuali del conto di trading del dealer tutti nell’ordine di miliardi. Tuttavia, le attività di negoziazione presentano esposizioni al rischio intrinseche e potrebbero rapidamente trasformarsi in ribasso.
Wells Fargo & Co. (WFC ) nel 2018 ha visto le sue negoziazioni di azioni a un premio a causa del suo valore contabile azionario per azione, con un rapporto P / B di 1,42 nel terzo trimestre 2018. Una ragione di ciò era che Wells Fargo era relativamente meno focalizzato sulle attività di trading rispetto ai suoi concorrenti, riducendo potenzialmente le sue esposizioni al rischio.
Rischi di valutazione
Sebbene il trading principalmente di derivati possa generare alcuni dei maggiori profitti per le banche, le espone anche a rischi potenzialmente catastrofici. Gli investimenti di una banca in attività di conti di trading possono raggiungere centinaia di miliardi di dollari, prendendo una grossa fetta dal suo patrimonio totale.
Per il trimestre fiscale terminato il 30 settembre 2018, Bank of America ( sfruttare i propri derivati di negoziazione a importi quasi inimmaginabili e tenerli fuori dai bilanci.
Ad esempio, alla fine del 2017, Bank of America aveva un’esposizione totale al rischio di derivati di oltre $ 30 trilioni e Citigroup aveva più di $ 47 trilioni. Questi numeri stratosferici di potenziali perdite commerciali fanno impallidire la loro capitalizzazione di mercato totale all’epoca di $ 282 miliardi e $ 173 miliardi per le due banche, rispettivamente.6
Di fronte a una tale portata di incertezza del rischio, gli investitori sono meglio serviti per scontare eventuali guadagni derivanti dalla negoziazione di derivati di una banca. Nonostante sia in parte responsabile della portata del crollo del mercato del 2008, la regolamentazione bancaria è stata ridotta al minimo negli ultimi anni, portando le banche ad assumersi rischi crescenti, espandere i loro portafogli di negoziazione e sfruttare le loro posizioni in derivati.
La linea di fondo
Le banche e altre società finanziarie possono avere rapporti prezzo / valore contabile interessanti, mettendole sul radar per alcuni investitori di valore. Tuttavia, a un esame più attento, si dovrebbe prestare attenzione all’enorme quantità di esposizione ai derivati che queste banche portano. Naturalmente, molte di queste posizioni in derivati si compensano a vicenda, ma è comunque opportuno effettuare un’analisi attenta.