Le 4 principali strategie per la gestione di un portafoglio obbligazionario
Per l’osservatore casuale, investire in obbligazioni sembrerebbe semplice come acquistare l’obbligazione con il rendimento più alto. Anche se funziona bene quando si acquista un certificato di deposito (CD) presso la banca locale, non è così semplice nel mondo reale. Ci sono più opzioni disponibili quando si tratta di strutturare un portafoglio obbligazionario e ogni strategia ha i propri compromessi in termini di rischio e rendimento. Le quattro principali strategie utilizzate per gestire i portafogli obbligazionari sono:
- Passivo o “acquista e mantieni”
- Corrispondenza dell’indice o “quasi passivo”
- Immunizzazione, o “quasi attiva”
- Dedicato e attivo
L’investimento passivo è per gli investitori che desiderano un reddito prevedibile, mentre l’investimento attivo è per gli investitori che vogliono fare scommesse sul futuro; l’indicizzazione e l’immunizzazione cadono nel mezzo, offrendo una certa prevedibilità, ma non tanto quanto le strategie buy-and-hold o passive.
Strategia di gestione passiva delle obbligazioni
L’investitore passivo buy-and-hold cerca in genere di massimizzare le proprietà generatrici di reddito delle obbligazioni. La premessa di questa strategia è che si presume che le obbligazioni siano fonti di reddito sicure e prevedibili. Acquistare e mantenere implica l’acquisto di singole obbligazioni e il loro mantenimento fino alla scadenza. Il flusso di cassa delle obbligazioni può essere utilizzato per finanziare il fabbisogno di reddito esterno o può essere reinvestito nel portafoglio in altre obbligazioni o altre classi di attività.
In una strategia passiva, non vengono fatte ipotesi sulla direzione dei tassi di interesse futuri e qualsiasi variazione del valore corrente dell’obbligazione dovuta a variazioni del rendimento non è importante. L’obbligazione può essere originariamente acquistata con un premio o uno sconto, supponendo che la parità intera sarà ricevuta alla scadenza. L’unica variazione del rendimento totale rispetto al rendimento effettivo della cedola è il reinvestimento delle cedole nel momento in cui si verificano.
In apparenza, questo può sembrare uno stile di investimento pigro, ma in realtà, i portafogli di obbligazioni passive forniscono ancore stabili nelle violente tempeste finanziarie. Riducono al minimo o eliminano i costi di transazione e, se originariamente implementati durante un periodo di tassi di interesse relativamente elevati, hanno buone possibilità di sovraperformare le strategie attive.
Uno dei motivi principali della loro stabilità è il fatto che le strategie passive funzionano meglio con obbligazioni non rimborsabili di altissima qualità come obbligazioni governative o societarie o municipali investment grade. Questi tipi di obbligazioni sono adatti per una strategia buy-and-hold in quanto riducono al minimo il rischio associato ai cambiamenti nel flusso di reddito dovuto alle opzioni incorporate, che sono scritte nelle clausole dell’obbligazione all’emissione e rimangono con l’obbligazione per tutta la vita. Come la cedola dichiarata, le funzionalità call e put incorporate in un’obbligazione consentono all’emissione di agire su tali opzioni a determinate condizioni di mercato.
Esempio: Call Feature Company A emette $ 100 milioni in obbligazioni con una cedola del 5% al mercato pubblico; le obbligazioni all’emissione sono completamente esaurite. C’è una funzione di chiamata nelle clausole delle obbligazioni che consente al prestatore di chiamare (richiamare) le obbligazioni se i tassi scendono abbastanza da riemettere le obbligazioni a un tasso di interesse prevalente inferiore. Tre anni dopo, il tasso di interesse prevalente è del 3% e, grazie al buon rating di credito della società, è in grado di riacquistare le obbligazioni a un prezzo predeterminato e riemettere le obbligazioni al tasso di cedola del 3%. Questo è un bene per il creditore ma un male per il mutuatario.
Laddering obbligazionario nell’investimento passivo
Le scale sono una delle forme più comuni di investimento obbligazionario passivo. È qui che il portafoglio è diviso in parti uguali e investito in scadenze in stile ladder nell’orizzonte temporale dell’investitore. La Figura 1 è un esempio di un portafoglio obbligazionario di base a 10 anni con scala di $ 1 milione con una cedola dichiarata del 5%.
Figura 1
La divisione del capitale in parti uguali fornisce un flusso di cassa costante e uguale ogni anno.
Investire in obbligazioni non è così semplice o prevedibile come potrebbe sembrare all’osservatore casuale; ci sono molti modi per costruire un portafoglio obbligazionario e ciascuno di essi presenta rischi e vantaggi.
Indicizzazione della strategia obbligazionaria
L’indicizzazione è considerata quasi passiva in base alla progettazione. L’obiettivo principale dell’indicizzazione di un portafoglio obbligazionario è fornire una caratteristica di rendimento e di rischio strettamente legata all’indice target. Sebbene questa strategia abbia alcune delle stesse caratteristiche del buy-and-hold passivo, ha una certa flessibilità. Proprio come il monitoraggio di uno specifico indice del mercato azionario, un portafoglio obbligazionario può essere strutturato per imitare qualsiasi indice obbligazionario pubblicato. Un indice comune imitato dai gestori di portafoglio è il Barclays US Aggregate Bond Index.
A causa delle dimensioni di questo indice, la strategia funzionerebbe bene con un ampio portafoglio a causa del numero di obbligazioni necessarie per replicare l’indice. È inoltre necessario considerare i costi di transazione associati non solo all’investimento originario, ma anche al periodico ribilanciamento del portafoglio per riflettere i cambiamenti nell’indice.
Strategia del legame di immunizzazione
Questa strategia ha le caratteristiche delle strategie sia attive che passive. Per definizione, l’immunizzazione pura implica che un portafoglio viene investito per un rendimento definito per un periodo di tempo specifico indipendentemente da eventuali influenze esterne, come le variazioni dei tassi di interesse.
Analogamente all’indicizzazione, il costo opportunità dell’utilizzo della strategia di immunizzazione sta potenzialmente rinunciando al potenziale di rialzo di una strategia attiva per garantire che il portafoglio raggiunga il rendimento desiderato desiderato. Come nella strategia buy-and-hold, per impostazione predefinita, gli strumenti più adatti per questa strategia sono obbligazioni di alta qualità con remote possibilità di insolvenza.
In effetti, la forma più pura di immunizzazione sarebbe investire in un’obbligazione zero coupon e abbinare la scadenza dell’obbligazione alla data in cui si prevede che sarà necessario il flusso di cassa. Ciò elimina qualsiasi variabilità di rendimento, positiva o negativa, associata al reinvestimento dei flussi di cassa.
La durata, o la vita media di un legame, è comunemente usata nell’immunizzazione. È una misura predittiva molto più accurata della volatilità di un’obbligazione rispetto alla scadenza. Una strategia di duration è comunemente utilizzata nell’ambiente di investimento istituzionale da compagnie di assicurazione, fondi pensione e banche per abbinare l’orizzonte temporale delle loro passività future con flussi di cassa strutturati. È una delle strategie più solide e può essere utilizzata con successo da individui.
Ad esempio, proprio come un fondo pensione utilizzerebbe un’immunizzazione per pianificare i flussi di cassa al momento del pensionamento di un individuo, lo stesso individuo potrebbe creare un portafoglio dedicato per il proprio piano pensionistico.
Strategia obbligazionaria attiva
L’obiettivo della gestione attiva è massimizzare il rendimento totale. Insieme alla maggiore opportunità di rendimento, ovviamente, aumenta il rischio. Alcuni esempi di stili attivi includono anticipazione del tasso di interesse, tempistica, valutazione e sfruttamento dello spread e più scenari di tassi di interesse. La premessa di base di tutte le strategie attive è che l’investitore è disposto a fare scommesse sul futuro piuttosto che accontentarsi dei rendimenti potenzialmente inferiori che una strategia passiva può offrire.
La linea di fondo
Esistono molte strategie per investire in obbligazioni che gli investitori possono utilizzare. L’approccio buy-and-hold fa appello agli investitori che sono alla ricerca di reddito e non sono disposti a fare previsioni. Le strategie intermedie includono l’ indicizzazione e l’immunizzazione, che offrono entrambe una certa sicurezza e prevedibilità. Poi c’è il mondo attivo, che non è per l’investitore occasionale. Ogni strategia ha il suo posto e, se implementata correttamente, può raggiungere gli obiettivi per i quali era stata progettata.