Teoria dei prezzi dell’arbitraggio (APT)

Cos’è l’Arbitrage Pricing Theory (APT)?

La teoria dei prezzi di arbitraggio (APT) è un modello di determinazione del prezzo degli asset a più fattori basato sull’idea che i rendimenti di un asset possono essere previsti utilizzando la relazione lineare tra il rendimento atteso dell’asset e una serie di variabili macroeconomiche che catturano il rischio sistematico. È uno strumento utile per analizzare i portafogli dal punto di vista del value investing, al fine di identificare i titoli che potrebbero avere un prezzo temporaneamente errato.

La formula per il modello della teoria dei prezzi dell’arbitraggio è

I coefficienti beta nel modello APT sono stimati utilizzando la regressione lineare. In generale, i rendimenti storici dei titoli vengono regrediti sul fattore per stimarne il beta.

Come funziona la teoria dei prezzi dell’arbitraggio

La teoria dei prezzi di arbitraggio è stata sviluppata dall’economista Stephen Ross nel 1976, come alternativa al modello di capital asset pricing (CAPM). A differenza del CAPM, che presuppone che i mercati siano perfettamente efficienti, APT presume che i mercati a volte valutino male i titoli, prima che il mercato alla fine corregga e i titoli tornino al valore equo. Utilizzando APT, gli arbitraggisti sperano di trarre vantaggio da eventuali deviazioni dal valore equo di mercato.

Tuttavia, questa non è un’operazione priva di rischio nel senso classico di arbitraggio, perché gli investitori presumono che il modello sia corretto e fanno operazioni direzionali, piuttosto che bloccare profitti privi di rischio.

Modello matematico per l’APT

Sebbene APT sia più flessibile del CAPM, è più complesso. Il CAPM prende in considerazione solo un fattore, il rischio di mercato, mentre la formula APT ha più fattori. E ci vuole una notevole quantità di ricerca per determinare quanto sia sensibile un titolo a vari rischi macroeconomici.

I fattori e il numero di essi utilizzati sono scelte soggettive, il che significa che gli investitori avranno risultati variabili a seconda della loro scelta. Tuttavia, quattro o cinque fattori spiegheranno solitamente la maggior parte del rendimento di un titolo. (Per ulteriori informazioni sulle differenze tra CAPM e APT, leggi di più su come differiscono la teoria dei prezzi di arbitraggio e CAPM.)

I fattori APT sono il rischio sistematico che non può essere ridotto dalla diversificazione di un portafoglio di investimento. I fattori macroeconomici che si sono dimostrati più affidabili come predittori di prezzo includono variazioni inattese dell’inflazione, prodotto nazionale lordo (PNL), spread delle obbligazioni societarie e variazioni della curva dei rendimenti. Altri fattori comunemente usati sono il prodotto interno lordo (PIL), i prezzi delle materie prime, gli indici di mercato e i tassi di cambio.

Punti chiave

• La teoria dei prezzi di arbitraggio (APT) è un modello di determinazione del prezzo degli asset a più fattori basato sull’idea che i rendimenti di un asset possono essere previsti utilizzando la relazione lineare tra il rendimento atteso dell’asset e una serie di variabili macroeconomiche che catturano il rischio sistematico.
• A differenza del CAPM, che presuppone che i mercati siano perfettamente efficienti, APT presume che i mercati a volte valutino male i titoli, prima che il mercato alla fine corregga e i titoli tornino al valore equo.
• Utilizzando APT, gli arbitraggisti sperano di trarre vantaggio da eventuali deviazioni dal valore equo di mercato.

Esempio di come viene utilizzata la teoria dei prezzi di arbitraggio

Ad esempio, sono stati identificati i seguenti quattro fattori che spiegano il rendimento di un titolo e sono stati calcolati la sua sensibilità a ciascun fattore e il premio per il rischio associato a ciascun fattore:

• Crescita del prodotto interno lordo (PIL): ß = 0,6, RP = 4%
• Tasso di inflazione: ß = 0,8, RP = 2%
• Prezzi dell’oro: ß = -0,7, RP = 5%
• Rendimento dell’indice Standard and Poor’s 500: ß = 1.3, RP = 9%
• Il tasso privo di rischio è del 3%

Utilizzando la formula APT, il rendimento atteso viene calcolato come:

• Rendimento atteso = 3% + (0,6 x 4%) + (0,8 x 2%) + (-0,7 x 5%) + (1,3 x 9%) = 15,2%