Perché i rapporti P / E sono più alti quando l’inflazione è bassa?
L’inflazione influisce sui prezzi delle azioni in diversi modi. Ancora più importante, gli investitori sono disposti a pagare meno per un certo livello di guadagni quando l’inflazione è alta e di più per un certo livello di guadagni quando l’inflazione è bassa (e dovrebbe rimanere tale).
Punti chiave
- L’inflazione si verifica quando il potere d’acquisto di una valuta diminuisce nel tempo, il che ha l’effetto di aumentare i livelli dei prezzi.
- Le aziende tendono a trasferire i crescenti costi di produzione sui propri clienti, rendendo le azioni una copertura piuttosto buona contro l’inflazione, in generale.
- Le aspettative degli investitori sono anche modificate dalle stime sull’inflazione, con un’inflazione più elevata che porta a rendimenti attesi più elevati.
- Quando l’inflazione è alta, i rapporti P / E tendono a scendere poiché gli utili, al denominatore, tenderanno ad aumentare più rapidamente del prezzo delle azioni.
Revisione del rapporto P / E
Rivediamo i due concetti coinvolti: il rapporto prezzo / utili (P / E) e l’inflazione. Il rapporto P / E è una misura di valutazione che mostra quanto gli investitori sono disposti a pagare per i guadagni di una società. Ad esempio, se il prezzo di un’azione è $ 50 e l’ utile per azione è $ 2, il rapporto P / E è 25 ($ 50 / $ 2). Ciò dimostra che gli investitori sono disposti a pagare 25 volte gli utili della società per un’azione. L’inflazione è una misura del tasso di aumento dei prezzi nell’economia.
Esplorare la relazione
Un’inflazione stabile e moderata significa una maggiore probabilità di una continua espansione economica. L’inflazione modesta di solito significa che la banca centrale non aumenterà i tassi di interesse per rallentare la crescita economica. Quando l’inflazione e i tassi di interesse sono bassi, c’è una maggiore opportunità per una maggiore crescita degli utili reali, aumentando l’importo che le persone pagheranno per i guadagni di un’azienda. Più persone sono disposte a pagare, maggiore è il P / E.
Quando i livelli di inflazione sono stabili e moderati, gli investitori hanno aspettative inferiori di rendimenti di mercato elevati. Al contrario, le aspettative aumentano quando l’inflazione è elevata. Quando l’inflazione aumenta, aumentano anche i prezzi nell’economia, portando gli investitori a richiedere un tasso di rendimento più elevato per mantenere il loro potere d’acquisto.
Se gli investitori richiedono un tasso di rendimento più elevato, il rapporto P / E deve diminuire. Storicamente, minore è il P / E, maggiore è il rendimento. Quando paghi un P / E più basso, stai pagando meno per più guadagni e, man mano che i guadagni crescono, il rendimento che ottieni è più alto. In periodi di bassa inflazione, il rendimento richiesto dagli investitori è inferiore e il P / E più alto. Più alto è il P / E, più alto è il prezzo dei guadagni, il che riduce le tue aspettative di buoni rendimenti.
Durante i periodi di bassa inflazione, la qualità dei guadagni è considerata elevata. Si riferisce all’importo dei guadagni che può essere attribuito alla crescita effettiva dell’azienda e non a fattori esterni come l’inflazione.
Ad esempio, supponiamo che l’inflazione sia del 10% all’anno (che è alta) e che un’azienda acquisti un widget per $ 100. In un anno, la società sarà in grado di vendere lo stesso widget per almeno $ 110 a causa dell’inflazione. Poiché il suo costo per il widget rimane $ 100, sembra che abbia aumentato il suo margine di profitto, quando in realtà la crescita è tutta colpa dell’inflazione. In generale, gli investitori sono più disposti a pagare un premio, o un multiplo più elevato, per la crescita effettiva rispetto alla crescita artificiale causata dall’inflazione.
Inflazione e rendimenti azionari
L’esame dei dati storici sui rendimenti durante i periodi di alta e bassa inflazione può fornire una certa chiarezza agli investitori. Numerosi studi hanno esaminato l’impatto dell’inflazione sui rendimenti delle azioni.
Sfortunatamente, questi studi hanno prodotto risultati contrastanti quando vengono presi in considerazione diversi fattori, vale a dire la geografia e il periodo di tempo. La maggior parte degli studi conclude che l’inflazione attesa può avere un impatto positivo o negativo sulle azioni, a seconda della capacità di copertura dell’investitore e della politica monetaria del governo.
L’inflazione inaspettata ha mostrato risultati più conclusivi, in particolare essendo una forte correlazione positiva con i rendimenti delle azioni durante le contrazioni economiche , dimostrando che la tempistica del ciclo economico è particolarmente importante per gli investitori che valutano l’impatto sui rendimenti delle azioni. Si ritiene inoltre che questa correlazione derivi dal fatto che l’inflazione inattesa contiene nuove informazioni sui prezzi futuri. Allo stesso modo, una maggiore volatilità dei movimenti azionari è stata correlata a tassi di inflazione più elevati.
I dati lo hanno dimostrato nei paesi emergenti, dove la volatilità delle azioni è maggiore che nei mercati sviluppati. Dagli anni ’30, la ricerca suggerisce che quasi tutti i paesi hanno subito i peggiori rendimenti reali durante i periodi di alta inflazione. I rendimenti reali sono i rendimenti effettivi meno l’inflazione. Quando si esaminano i rendimenti dell’S & P 500 per decennio e si aggiusta l’inflazione, i risultati mostrano che i rendimenti reali più elevati si verificano quando l’inflazione è compresa tra il 2% e il 3%.
L’inflazione maggiore o minore di questo intervallo tende a segnalare un contesto macroeconomico statunitense con problemi più ampi che hanno impatti variabili sulle azioni. Forse più importanti dei rendimenti effettivi sono la volatilità dei rendimenti causati dall’inflazione e il sapere come investire in quell’ambiente.
La linea di fondo
La storia ha dimostrato che gli investitori si rendono conto di questo fenomeno e tengono conto dell’inflazione quando valutano le azioni. Quando l’inflazione è alta, i rapporti P / E sono bassi; quando l’inflazione è bassa, i rapporti P / E sono alti.