Ecco come la valutazione relativa può essere una trappola

La valutazione relativa è un modo semplice per scoprire società a basso prezzo con fondamentali solidi. Pertanto, gli investitori utilizzano continuamente multipli comparativi come il rapporto prezzo / utili (P / E), il multiplo aziendale (EV / EBITDA) e il rapporto prezzo / valore contabile (P / B) per valutare il valore relativo e la performance delle aziende, oltre a identificare le opportunità di acquisto e vendita. Il problema è che, sebbene la valutazione relativa sia rapida e facile da usare, può essere una trappola per gli investitori.

Che cos’è la valutazione relativa?

Il concetto alla base della valutazione relativa è semplice e di facile comprensione: il valore di un’azienda è determinato in relazione al prezzo di mercato di società simili.

Ecco come eseguire una valutazione relativa su una società quotata in borsa:

• Crea un elenco di società comparabili, spesso colleghi del settore, e ottieni i loro valori di mercato.
• Converti questi valori di mercato in multipli di negoziazione comparabili, come P / E, P / B, valori aziendali per le vendite e multipli EV / EBITDA.
• Confronta i multipli dell’azienda con quelli dei suoi pari per valutare se l’azienda è sopra o sottovalutata.

Non c’è da stupirsi che la valutazione relativa sia così diffusa. I dati chiave, inclusi i parametri e i multipli del settore, sono prontamente disponibili presso i servizi per gli investitori come Reuters e Bloomberg. Inoltre, i calcoli possono essere eseguiti con meno ipotesi e meno sforzo rispetto a modelli di valutazione fantasiosi come l’ analisi del flusso di cassa scontato (DCF).

Attenzione alla trappola della valutazione relativa

La valutazione relativa è rapida e facile, forse. Ma poiché si basa su nient’altro che osservazioni casuali di multipli, può facilmente andare storto.

Considera una società ben nota che sorprende il mercato con guadagni estremamente forti. Il prezzo delle sue azioni fa meritatamente un grande balzo. In effetti, la valutazione dell’azienda aumenta così tanto che le sue azioni vengono presto scambiate a multipli P / E notevolmente superiori a quelli di altri attori del settore. Presto gli investitori si chiedono se i multipli di altri attori del settore siano economici rispetto a quelli della prima azienda. Dopo tutto, queste aziende fanno parte dello stesso settore, non è vero?

Se la prima azienda ora vende per così tante volte di più dei suoi guadagni, allora anche altre società dovrebbero fare trading a livelli comparabili, giusto? Non necessariamente. Le aziende possono negoziare su multipli inferiori a quelli dei loro colleghi per tutti i tipi di motivi. Certo, a volte è perché il mercato deve ancora individuare il vero valore dell’azienda, il che significa che l’azienda rappresenta un’opportunità di acquisto. Altre volte, tuttavia, è meglio che gli investitori stiano alla larga. Quante volte un investitore identifica un’azienda che sembra davvero a buon mercato solo per scoprire che l’azienda e il suo business sono sull’orlo del collasso?

Nel 1998, quando il prezzo delle azioni di Kmart fu calato, divenne uno dei preferiti di alcuni investitori. Non potevano fare a meno di pensare a quanto fossero decisamente a buon mercato le azioni del gigante della vendita al dettaglio rispetto a quelle dei coetanei di valore più alto Walmart e Target. Quegli investitori Kmart non sono riusciti a vedere che il modello di business era fondamentalmente difettoso. I guadagni dell’azienda hanno continuato a diminuire e sono stati sovraccaricati di debiti, portando Kmart a dichiarare fallimento nel 2002.

Gli investitori devono essere cauti con azioni che vengono proclamate “poco costose”. Il più delle volte, l’argomento per l’acquisto di un titolo apparentemente sottovalutato non è che l’azienda abbia un bilancio solido, prodotti eccellenti o un vantaggio competitivo. Il problema è che la società potrebbe sembrare sottovalutata perché opera in un settore sopravvalutato. Oppure, come Kmart, l’azienda potrebbe avere carenze intrinseche che giustificano un multiplo inferiore.

I multipli si basano sulla possibilità che il mercato stia attualmente commettendo un errore di analisi comparativa, sia essa sopravvalutata o sottovalutata. Una trappola del valore relativo è un’azienda che sembra un vero affare rispetto ai suoi colleghi, ma non lo è. Gli investitori possono essere così presi dai multipli da non riuscire a individuare problemi fondamentali con il bilancio, le valutazioni storiche e, soprattutto, il piano aziendale.

Fai i compiti per evitare le trappole

La chiave per tenersi liberi dalle trappole del valore relativo sono i compiti a casa extra. La sfida per gli investitori è individuare la differenza tra le società e capire se un’azienda merita un multiplo superiore o inferiore rispetto ai suoi pari.

Per cominciare, gli investitori dovrebbero prestare la massima attenzione quando scelgono società comparabili. Non è sufficiente selezionare semplicemente aziende dello stesso settore o attività. Gli investitori devono anche identificare le società che hanno fondamentali sottostanti simili.

Aswath Damodaran, autore di The Dark Side Of Valuation (2001), sostiene che qualsiasi differenza fondamentale tra imprese comparabili che potrebbe influenzare i multipli delle imprese deve essere accuratamente analizzata nella valutazione relativa. Tutte le aziende, anche quelle dello stesso settore, contengono variabili uniche, come crescita, rischio e modelli di flusso di cassa, che determinano il multiplo. Gli investitori di Kmart, ad esempio, avrebbero tratto vantaggio dall’analisi di come i fondamentali come la crescita degli utili e il rischio di fallimento si traducessero in sconti multipli di trading.

Successivamente, gli investitori faranno bene a esaminare come viene formulato il multiplo. È fondamentale che il multiplo sia definito in modo coerente tra le aziende confrontate. Ricorda, anche i multipli noti possono variare nel loro significato e utilizzo.

Ad esempio, supponiamo che un’azienda sembri costosa rispetto ai colleghi sulla base del multiplo P / E ben utilizzato. Il numeratore (prezzo delle azioni) è definito in modo approssimativo. Sebbene il prezzo corrente delle azioni sia tipicamente utilizzato nel numeratore, ci sono investitori e analisti che utilizzano il prezzo medio dell’anno precedente.

Ci sono anche molte varianti sul denominatore. I guadagni possono essere quelli dell’estratto conto annuale più recente, dell’ultimo trimestre segnalato o dei guadagni previsti per l’anno successivo. Gli utili possono essere calcolati con azioni in circolazione o possono essere completamente diluiti. Può anche includere o escludere elementi straordinari. In passato abbiamo visto che i guadagni riportati lasciano alle aziende molto spazio per la contabilità creativa e la manipolazione. Gli investitori devono discernere, società per società, cosa significhi il multiplo.

La linea di fondo

Gli investitori hanno bisogno di tutti gli strumenti su cui possono mettere le mani per elaborare valutazioni ragionevoli del valore dell’azienda. Piena di trappole e insidie, la valutazione relativa deve essere utilizzata insieme ad altri strumenti come DCF per una valutazione più accurata del valore reale delle azioni di un’impresa.