I venditori di opzioni hanno un vantaggio nel trading?

Sebbene ci siano certamente molte strategie di acquisto di opzioni praticabili a disposizione dei trader, i dati sulla scadenza delle opzioni ottenuti dal CME che coprono un periodo di tre anni suggeriscono che gli acquirenti stanno combattendo contro le probabilità. Sulla base dei dati ottenuti dalla CME, ho analizzato cinque principali mercati delle opzioni CME – S&P 500, eurodollari, yen giapponesi, bovini vivi e Nasdaq 100 – e ho scoperto che tre opzioni su quattro scadevano senza valore. In effetti, delle sole opzioni put, l’82,6% è scaduto senza valore per questi cinque mercati.

Tre modelli chiave emergono da questo studio: (1) in media, tre opzioni su quattro detenute fino alla scadenza finiscono per essere prive di valore; (2) la quota di put e call scadute prive di valore è influenzata dall’andamento primario del sottostante; e (3) i venditori di opzioni continuano a uscire in vantaggio anche quando il venditore è in controtendenza.

Dati CME

Sulla base di uno studio CME sulle opzioni in scadenza ed esercitate che copre un periodo di tre anni (1997, 1998 e 1999), una media del 76,5% di tutte le opzioni detenute fino alla scadenza al Chicago Mercantile Exchange è scaduta senza valore ( out of the money ). Tale media è rimasta costante per il triennio: 76,3%, 75,8% e 77,5% rispettivamente, come mostrato nella Figura 1. Da questo livello generale, quindi, possiamo concludere che per ogni opzione esercitata in the money alla scadenza, vi erano tre contratti di opzione che scadevano out of the money e quindi privi di valore, il che significa che i venditori di opzioni avevano probabilità migliori degli acquirenti di opzioni per le posizioni detenute fino alla scadenza.

Figura 1 – Percentuale di opzioni senza valore CME esercitate e scadute

Fonte: Rapporto ECM Esercitato / Scaduto per contratto scaduto

Presentiamo i dati come opzioni esercitate rispetto a quelle in scadenza senza valore. La figura 2 contiene i numeri effettivi, che mostrano che c’erano 20.003.138 opzioni scadute (senza valore) e 6.131.438 opzioni esercitate (in the money). Le opzioni future che sono in the money alla scadenza vengono esercitate automaticamente. Pertanto, possiamo ricavare il totale delle opzioni senza valore scadute sottraendo quelle esercitate dal totale delle opzioni detenute fino alla scadenza. Quando esaminiamo più da vicino i dati, saremo in grado di individuare determinati modelli, ad esempio il modo in cui un bias di tendenza nel sottostante influisce sulla quota delle opzioni call rispetto alle opzioni put che scadono senza valore. Chiaramente, tuttavia, lo schema generale è che la maggior parte delle opzioni è scaduta senza valore.

Figura 2 – Esercizio CME totale e opzioni call e put scadute senza valore

Fonte: Rapporto ECM Esercitato / Scaduto per contratto scaduto

Le medie triennali delle opzioni esercitate (in the money) rispetto alle opzioni che scadono senza valore (out of the money) per i mercati esaminati di seguito confermano ciò che i risultati complessivi indicano: un pregiudizio a favore dei venditori di opzioni. Nella figura 3, sono presentati i totali per le opzioni esercitate (in the money) e senza valore scadute per S&P 500, NASDAQ 100, eurodollar, yen giapponese e bovini vivi. Sia per le put che per le call negoziate in ciascuno di questi mercati, le opzioni che scadevano senza valore erano più numerose di quelle che scadevano in the money.

Ad esempio, se prendiamo le opzioni futures sull’indice azionario S&P 500, un totale di 2.739.573 opzioni put sono scadute senza valore rispetto ai soli 177.741 scaduti in the money.

Figura 3 – Totale contratti di opzione esercitati / scaduti

Fonte: Rapporto ECM Esercitato / Scaduto per contratto scaduto

Per quanto riguarda le opzioni call, una tendenza primaria del mercato rialzista ha aiutato gli acquirenti, che hanno visto scadere senza valore 843.414 opzioni call rispetto alle 587.729 in scadenza in the money – chiaramente una performance molto migliore degli acquirenti di opzioni rispetto agli acquirenti put. Gli eurodollari, nel frattempo, avevano 4.178.247 opzioni put scadute senza valore, mentre 1.041.841 erano scadute in the money. Gli acquirenti di chiamate in eurodollaro, tuttavia, non sono andati molto meglio. Un totale di 4.301.125 opzioni call sono scadute senza valore, mentre solo 1.378.928 sono finite in the money, nonostante un trend favorevole (cioè rialzista). Come mostrano il resto dei dati in questo studio, anche quando si fa trading con il trend principale, la maggior parte degli acquirenti ha comunque finito per perdere sulle posizioni detenute fino alla scadenza.

Figura 4 – Percentuale di contratti di opzione esercitati / scaduti

Fonte: Rapporto ECM Esercitato / Scaduto per contratto scaduto

La figura 4 presenta i dati in termini di percentuali, il che rende un po ‘più facile fare confronti. Per il gruppo nel suo insieme, le opzioni put con scadenza senza valore per l’intero gruppo hanno avuto la percentuale più alta, con l’82,6% in scadenza out of the money. La percentuale di opzioni call scadute senza valore, nel frattempo, si è attestata al 74,9%. La percentuale di opzioni put scadute senza valore è risultata superiore alla media dell’intero studio citato in precedenza (di tutte le opzioni futures CME, il 76,5% è scaduto senza valore) perché le opzioni su indici azionari su futures (Nasdaq 100 e S&P 500) avevano un numero molto elevato di put opzioni con scadenza senza valore, rispettivamente 95,2% e 93,9%.

Questo pregiudizio a favore dei venditori put può essere attribuito al forte orientamento rialzista degli indici azionari durante questo periodo, nonostante alcuni cali di mercato bruschi ma di breve durata. I dati per il 2001-2003, tuttavia, potrebbero mostrare uno spostamento verso un maggior numero di chiamate che scadono senza valore, riflettendo il passaggio a una tendenza del mercato primario ribassista dall’inizio del 2000.

Conclusione

I dati presentati in questo studio provengono da un rapporto triennale condotto dal CME di tutte le opzioni sui futures negoziati in borsa. Sebbene non l’intera storia, i dati suggeriscono nel complesso che i venditori di opzioni hanno un vantaggio sotto forma di un pregiudizio verso le opzioni che scadono dal denaro (senza valore). Dimostriamo che se il venditore di opzioni fa trading con l’andamento del sottostante, questo vantaggio aumenta notevolmente. Tuttavia, se il venditore ha torto sulla tendenza, ciò non cambia drasticamente le probabilità di successo. Nel complesso, quindi, l’acquirente appare in netto svantaggio rispetto al venditore.

Anche se suggeriamo che i dati sottovalutino il caso della vendita perché non ci dicono quante delle opzioni scadute in the money stavano vincendo piuttosto che perdendo scambi, i dati dovrebbero dire abbastanza per incoraggiarti a pensare di sviluppare strategie di vendita come il tuo approccio principale al trading di opzioni. Detto questo, tuttavia, dovremmo sottolineare che le strategie di vendita possono comportare rischi sostanziali (gli acquirenti, per definizione, devono affrontare perdite limitate), quindi è importante praticare una rigorosa gestione del denaro e negoziare solo con capitale di rischio quando si implementano strategie di vendita.