Scavando nel modello di sconto dei dividendi
È ora di rispolverare uno dei metodi più antichi e conservatori di modello di sconto sui dividendi (DDM). È una delle applicazioni di base di una teoria finanziaria che gli studenti in qualsiasi classe introduttiva di finanza devono imparare. Sfortunatamente, la teoria è la parte facile. Il modello richiede un sacco di ipotesi sui pagamenti dei dividendi e sui modelli di crescita delle società, nonché sui tassi di interesse futuri. Le difficoltà sorgono nella ricerca di numeri sensibili da ripiegare nell’equazione. Di seguito, esamineremo questo modello e ti mostreremo come calcolarlo.
Il modello di sconto sui dividendi
Ecco l’idea di base: qualsiasi azione alla fine non vale più di quello che fornirà agli investitori in dividendi attuali e futuri. La teoria finanziaria afferma che il valore di un’azione vale tutti i flussi di cassa futuri che dovrebbero essere generati dall’impresa, scontati da un tasso adeguato al rischio. Secondo il DDM, i dividendi sono i flussi di cassa che vengono restituiti all’azionista (supponiamo che tu abbia compreso i concetti di sconto ). Per valutare una società utilizzando il DDM, si calcola il valore dei pagamenti di dividendi che si ritiene verranno eliminati da un’azione negli anni a venire. Ecco cosa dice il modello:
Per semplicità, considera un’azienda con un dividendo annuale di $ 1. Se pensi che la società pagherà quel dividendo a tempo indeterminato, devi chiederti cosa sei disposto a pagare per quella società. Supponiamo che il rendimento atteso – o, più appropriatamente nel gergo accademico, il tasso di rendimento richiesto – sia del 5%. Secondo il modello di sconto sui dividendi, la società dovrebbe valere $ 20 ($ 1,00 / 0,05).
Come si arriva alla formula sopra? In realtà è solo un’applicazione della formula per un’eternità :
P0=Div11+r+Div2(1+r)2+⋯=Divr\ begin {align} \ text {P} _0 & = \ frac {\ text {Div} _1} {1 + r} + \ frac {\ text {Div} _2} {(1 + r) ^ 2} + \ cdots \\ & = \ frac {\ text {Div}} {r} \\ \ end {allineato}P0=1+r
L’ovvio difetto del modello sopra è che ti aspetteresti che la maggior parte delle aziende cresca nel tempo. Se pensi che sia così, il denominatore è uguale al rendimento atteso meno il tasso di crescita dei dividendi. Questo è noto come DDM a crescita costante o modello Gordon dal nome del suo creatore, Myron Gordon. Supponiamo che tu pensi che il dividendo della società crescerà del 3% all’anno. Il valore dell’azienda dovrebbe quindi essere $ 1 / (0,05-0,03) = $ 50. Ecco la formula per valorizzare un’azienda con un dividendo in costante crescita, nonché la prova della formula:
P0=Div1+r+Div(1+g)(1+r)2+Div(1+g)2(1+r)3+⋯=Divr-g\ begin {align} \ text {P} _0 & = \ frac {\ text {Div}} {1 + r} + \ frac {\ text {Div} (1 + g)} {(1 + r) ^ 2 } + \ frac {\ text {Div} (1 + g) ^ 2} {(1 + r) ^ 3} + \ cdots \\ & = \ frac {\ text {Div}} {r – g} \\ \ end {allineato}P0=1+r
Il modello classico di sconto sui dividendi funziona meglio quando si valuta un’azienda matura che paga una parte considerevole dei suoi guadagni come dividendi, come una società di servizi pubblici.
Il problema della previsione
I sostenitori del modello di sconto sui dividendi affermano che solo i futuri dividendi in contanti possono fornire una stima affidabile del valore intrinseco di un’azienda. Acquistare un’azione per qualsiasi altro motivo – diciamo, pagare 20 volte i guadagni della società oggi perché qualcuno pagherà 30 volte domani – è mera speculazione.
In verità, il modello di sconto sui dividendi richiede un’enorme quantità di speculazioni nel tentativo di prevedere i dividendi futuri. Anche quando lo applichi a società stabili, affidabili e che pagano dividendi, devi comunque fare molte ipotesi sul loro futuro. Il modello è soggetto all’assioma “garbage in, garbage out”, il che significa che un modello è valido solo se le supposizioni su cui si basa. Inoltre, gli input che producono valutazioni sono sempre mutevoli e suscettibili di errore.
La prima grande ipotesi che fa il DDM è che i dividendi siano stabili o crescano a un tasso costante indefinitamente. Anche per azioni stabili, affidabili e di tipo utility, può essere difficile prevedere esattamente quale sarà il pagamento del dividendo l’anno prossimo, figuriamoci tra una dozzina di anni.
Modelli di sconto sui dividendi in più fasi
Per aggirare il problema posto da dividendi instabili, i modelli a più stadi portano il DDM un passo più vicino alla realtà supponendo che l’azienda sperimenterà fasi di crescita diverse. Gli analisti di borsa costruiscono modelli previsionali complessi con molte fasi di crescita diversa per riflettere meglio le prospettive reali. Ad esempio, un DDM in più fasi può prevedere che una società avrà un dividendo che cresce del 5% per sette anni, del 3% per i tre anni successivi e quindi del 2% per sempre.
Tuttavia, un tale approccio introduce ancora più ipotesi nel modello. Sebbene non presupponga che un dividendo crescerà a un tasso costante, deve indovinare quando e di quanto cambierà nel tempo.
Cosa ci si dovrebbe aspettare?
Un altro punto critico con il DDM è che nessuno conosce con certezza il tasso di rendimento atteso appropriato da utilizzare. Non è sempre saggio utilizzare semplicemente il tasso di interesse a lungo termine perché l’appropriatezza di questo può cambiare.
Il problema della crescita elevata
Nessun modello DDM stravagante è in grado di risolvere il problema dei titoli in forte crescita. Se il tasso di crescita del dividendo della società supera il tasso di rendimento atteso, non è possibile calcolare un valore perché nella formula si ottiene un denominatore negativo. Le azioni non hanno un valore negativo. Considera un’azienda con un dividendo in crescita del 20% mentre il tasso di rendimento atteso è solo del 5%: al denominatore (rg) avresti -15% (5% – 20%).
Infatti, anche se il tasso di crescita non supera il tasso di rendimento atteso, i titoli di crescita, che non pagano dividendi, sono ancora più difficili da valutare utilizzando questo modello. Se speri di valutare un titolo in crescita con il modello di sconto sui dividendi, la tua valutazione si baserà su nient’altro che ipotesi sui profitti futuri della società e sulle decisioni sulla politica dei dividendi. La maggior parte dei titoli di crescita non paga dividendi. Piuttosto, reinvestono i guadagni nella società con la speranza di fornire agli azionisti ritorni per mezzo di un prezzo delle azioni più elevato.
Considera Microsoft, che non ha pagato dividendi per decenni. Alla luce di questo fatto, il modello potrebbe suggerire che l’azienda fosse priva di valore in quel momento, il che è completamente assurdo. Ricorda, solo circa un terzo di tutte le società pubbliche paga dividendi. Inoltre, anche le società che offrono pagamenti stanno allocando sempre meno i loro guadagni agli azionisti.
Linea di fondo
Il modello di sconto sui dividendi non è affatto l’essenziale per la valutazione. Detto questo, conoscere il modello di sconto sui dividendi incoraggia a pensare. Costringe gli investitori a valutare diverse ipotesi sulla crescita e sulle prospettive future. Se non altro, il DDM dimostra il principio alla base che un’azienda vale la somma dei suoi flussi di cassa futuri scontati – se i dividendi siano o meno la misura corretta del flusso di cassa è un’altra questione. La sfida è rendere il modello il più possibile applicabile alla realtà, il che significa utilizzare le ipotesi più affidabili disponibili.