Swap zero coupon

Cos’è uno Swap Zero Coupon?

Uno swap zero coupon è uno scambio di flussi di cassa in cui il flusso di pagamenti a tasso di interesse variabile viene effettuato periodicamente, come sarebbe in uno swap plain vanilla, ma in cui il flusso di pagamenti a tasso fisso viene effettuato come una somma forfettaria pagamento nel momento in cui lo swap raggiunge la scadenza, anziché periodicamente per tutta la durata dello swap.

Punti chiave

• Uno swap zero coupon è uno scambio di flussi di cassa fissi per fluttuanti, ma in cui il lato fisso dello swap viene pagato in un’unica soluzione quando il contratto raggiunge la scadenza.
• Il lato variabile dello swap effettua pagamenti regolari, come farebbero in uno swap semplice.
• Poiché la gamba fissa viene pagata come una somma forfettaria, la valutazione di uno swap zero coupon implica la determinazione del valore attuale di quei flussi di cassa utilizzando il tasso di interesse implicito di un’obbligazione zero coupon.

Le basi di uno scambio zero coupon

Uno swap zero coupon è un contratto derivato stipulato da due parti. Una parte effettua pagamenti fluttuanti che cambiano in base alla futura pubblicazione dell’indice del tasso di interesse (ad es. LIBOR, EURIBOR, ecc.) Su cui viene calcolato il tasso di riferimento. L’altra parte effettua pagamenti all’altra in base a un tasso di interesse fisso concordato. Il tasso di interesse fisso è legato a un’obbligazione zero coupon, ovvero un’obbligazione che non paga interessi per la durata dell’obbligazione, ma si prevede che effettui un unico pagamento alla scadenza. In effetti, l’importo del pagamento a tasso fisso si basa sul tasso zero coupon dello swap. L’obbligazionista alla fine della gamba fissa di uno swap zero coupon è responsabile di effettuare un pagamento alla scadenza, mentre la parte alla fine della gamba fluttuante deve effettuare pagamenti periodici per tutta la durata del contratto dello swap. Tuttavia, gli zero coupon swap possono essere strutturati in modo che sia i pagamenti a tasso variabile che quelli a tasso fisso siano pagati in un’unica soluzione.

Poiché c’è una mancata corrispondenza nella frequenza dei pagamenti, la parte fluttuante è esposta a un livello sostanziale di rischio di insolvenza. La controparte che non riceve il pagamento fino alla fine del contratto incorre in un rischio di credito maggiore di quello che sarebbe con uno swap plain vanilla in cui si concorda che i pagamenti a tasso di interesse fisso e variabile siano pagati in determinate date nel tempo.

Valorizzare uno Swap Zero Coupon

La valutazione di uno swap zero coupon implica la determinazione del valore attuale dei flussi di cassa utilizzando un tasso spot (o tasso zero coupon). Il tasso spot è un tasso di interesse che si applica a un’obbligazione a sconto che non paga cedola e produce un solo flusso di cassa alla data di scadenza. Il valore attuale di ciascuna gamba fissa e mobile sarà determinato separatamente e sommato insieme. Poiché i pagamenti a tasso fisso sono noti in anticipo, il calcolo del valore attuale di questa gamba è semplice. Per ricavare il valore attuale dei flussi di cassa dalla gamba a tasso variabile, è necessario calcolare prima il tasso a termine implicito. I tassi forward sono generalmente impliciti dai tassi spot. I tassi spot derivano da una curva spot costruita dal bootstrapping, una tecnica che mostra una sequenza di tassi spot (o zero coupon) coerenti con i prezzi e i rendimenti delle obbligazioni cedolari.

Esistono variazioni dello zero coupon swap per soddisfare le diverse esigenze di investimento. Uno swap zero coupon inverso paga anticipatamente il pagamento forfettario fisso quando il contratto viene avviato, riducendo il rischio di credito per la parte fluttuante. In uno scambio zero coupon scambiabile, la parte programmata per ricevere una somma fissa alla data di scadenza può utilizzare un’opzione incorporata per trasformare il pagamento forfettario in una serie di pagamenti fissi. Il pagatore variabile trarrà vantaggio da questa struttura se la volatilità diminuisce e i tassi di interesse sono relativamente stabili o in calo. È anche possibile che i pagamenti a tasso variabile siano pagati in un’unica soluzione in uno swap zero coupon nell’ambito di uno swap zero coupon scambiabile.