Perché GE non si lascerà mai
General Electric Co. (NYSE: GE ) era il componente più antico del Dow Jones Industrial Average, essendo entrato a far parte dell’indice nel 1896, prima di essere eliminato dall’indice nel 2018. È sopravvissuto molto tempo fa ai suoi contemporanei, società del passato come National Lead e Corda e spago standard. Oggi, GE rimane uno dei pochi veri conglomerati, con le sue dita in più settori indipendenti, dall’assistenza sanitaria all’aviazione alle sue tradizionali attività di elettrodomestici e illuminazione.
È per questo motivo che molti dei suoi investitori pensano che sia giunto il momento per GE di fare la cosa onorevole e di dividere in più società, ciascuna con le proprie economie di scala. Alcuni azionisti insoddisfatti pensano che potrebbe essere il prossimo passo logico per un’azienda il cui impegno per la diversità potrebbe finalmente averla ridotta troppo.
Le vendite di GE hanno portato più divisioni
In tempi recenti, GE è stata una società di intrattenimento, un produttore di computer e un produttore di industria pesante. Oggi è solo l’ultimo di questi, oltre a gestire diverse altre attività con diverse gamme di redditività. Per gli investitori impazienti con il movimento del prezzo delle azioni di GE, l’ovvia risoluzione sarebbe quella di vendere le attività meno redditizie e mantenere quelle con il margine più alto. L’interconnessione di queste attività è solo uno dei motivi per cui non sarebbe così facile come potrebbe sembrare.
Il titolo GE ha toccato il fondo nel marzo del 2009, scendendo sotto i 6 dollari per azione e irritando gli investitori che si erano abituati alla crescita fulminea, anche se anomala, del decennio precedente. A quel tempo, quegli investitori iniziarono a chiedere alla società di scorporare alcune risorse preziose, anche se problematiche, e in generale GE soddisfaceva le richieste. L’anno scorso la società ha ceduto la sua quota di partecipazione parziale in NBCUniversal, la società madre della rete televisiva NBC e delle sue varie reti sorelle (CNBC, MSNBC et al.), Ma dopo aver venduto quella quota a Comcast Corp. (Nasdaq: CMCSA ), l’azienda ha fatto l’opposto del consolidamento, passando da quattro divisioni a otto segmenti di business separati.
In primo luogo, la divisione Energia di GE si è suddivisa in tre: Oil & Gas, Power & Water ed Energy Management (GE parla per “elettrificazione”.) Le attività che rimangono sono Aviation, Capital, Health Care, Home and Business Solutions (ie lavastoviglie, frigoriferi e lampadine) e Trasporti. Queste attività vanno da margini bassi a margini elevati, con il pane quotidiano delle soluzioni per la casa e per le imprese che fanno da sfondo.
Passato e profitti: cosa dovrebbe scaricare GE?
Jeff Immelt, l’amministratore delegato che ha dovuto fare i conti con i lamenti di quegli azionisti infelici, non ha negato categoricamente nel 2017 che almeno un’azienda GE potesse, forse, essere sul blocco. Sarebbe GE Capital, che presta denaro a società che necessitano di acquistare aeromobili aziendali, fornitori di assistenza sanitaria in cerca di edifici, aziende che richiedono linee di credito e persino pazienti medici che vogliono pagare per interventi chirurgici minori con l’equivalente di una carta di credito. GE ha dichiarato che prevede di scorporare la parte di prestito al consumo di GE Capital, che emette carte di credito a 55 milioni di consumatori, nel 2014. L’azienda, ribattezzata Synchrony Financial, ha guadagnato circa 2,1 miliardi di dollari nel 2014.
C’è un piccolo problema: anche se il suo volume è diminuito dalla crisi finanziaria mondiale della fine degli anni 2000, GE Capital guadagna di gran lunga la maggior parte dei soldi di qualsiasi attività GE. Nel 2013 GE Capital era responsabile di oltre un terzo dell’utile lordo di GE. Ecco la ripartizione per segmento, in milioni di dollari:
I numeri sopra sembrano leggermente diversi se espressi in termini di percentuale del margine di profitto, piuttosto che di semplice profitto grezzo:
Sembrerebbe che, semmai, ci dovrebbero essere chiamate a scorporare le due attività che compaiono in fondo a entrambe le classifiche e disimpegnare per sempre GE dai mercati con cui è stata a lungo identificata. Dopo tutto, le restanti attività che costituiscono la maggior parte dei guadagni di GM sminuiscono chiaramente i suoi sforzi sui prodotti di consumo. GE Healthcare, ad esempio, impiega 56.000 persone e ha registrato guadagni per 3,9 miliardi di dollari nel 2019.
Nel frattempo, GE Aviation fornisce numeri simili nella creazione di motori per aeromobili. Si tratta di settori di attività concreti e tangibili che forniscono un valore evidente per i clienti e per gli azionisti. Le attività di GE Aviation, Capital, Healthcare e Transportation (l’ultima produce locomotive, attrezzature minerarie e motori diesel marini) potrebbero essere dissimili, ma quale (i) vendi? E per cosa?
Il conglomerato potrebbe non essere più alla moda come una o due generazioni fa, ma sembra che gli argomenti a favore della divisione di GE in più società abbiano poche o nessuna giustificazione se il profitto è ciò che ti interessa. Per quanto riguarda il quadro generale, l’utile per azione ha mostrato progressi costanti in ciascuno degli ultimi cinque anni.
La linea di fondo
Da quando i discorsi su una rottura hanno iniziato a raggiungere il massimo volume a metà degli anni 2000, GE si è ampiamente corretta sotto la tutela di Immelt. Sebbene Immelt abbia lasciato GE nel 2017, sembra evidente che l’azienda possa ancora riuscire a fondere con successo parti disparate in un unico insieme coeso e in definitiva redditizio.