Cosa significano per te le commissioni Maker-Taker

Le borse e alcuni trader ad alta frequenza sono sotto esame per un sistema di prezzi di sconto che le autorità di regolamentazione ritengono possa distorcere i prezzi, diminuire la liquidità e costare agli investitori a lungo termine.

Le cosiddette commissioni maker-taker offrono uno sconto sulle transazioni a coloro che forniscono liquidità (il market maker) mentre addebitano i clienti che prendono quella liquidità. L’obiettivo principale delle commissioni maker-taker è stimolare l’attività di trading all’interno di una borsa estendendo alle aziende l’incentivo a inviare ordini, in teoria, facilitando il trading.

Punti chiave

• Le commissioni maker-taker, note anche come pagamento per flusso di ordini, forniscono ai fornitori di liquidità sconti per la partecipazione ai mercati.
• Makers si riferisce ai market maker che forniscono mercati bilaterali e acquirenti come quelli che negoziano i prezzi fissati dai market maker.
• Istituito negli anni ’90 e all’inizio degli anni 2000, il sistema maker-taker ha guadagnato popolarità con l’avvento del trading algoritmico e ad alta frequenza (HFT).

Creatori e acquirenti

I maker sono tipicamente società di trading ad alta frequenza, i cui modelli di business dipendono in gran parte da strategie di trading specializzate progettate per acquisire i pagamenti. I Takers sono generalmente grandi società di investimento che cercano di acquistare o vendere grossi blocchi di azioni o hedge fund che scommettono su movimenti di prezzo a breve termine.

Il modello maker-taker è in contrasto con il tradizionale design “priorità del cliente”, in base al quale ai conti dei clienti viene data la priorità degli ordini senza dover pagare le commissioni di transazione di scambio. Secondo il modello di priorità del cliente, gli exchange addebitano commissioni ai market maker per le transazioni e riscuotono il pagamento per il flusso degli ordini. I pagamenti del flusso degli ordini vengono quindi indirizzati alle società di intermediazione per attirare gli ordini verso un determinato scambio.

Un ulteriore incentivo

Il piano maker-taker risale al 1997, quando il creatore di Island Electronic Communications Network, Joshua Levine, progettò un modello di prezzo per offrire ai fornitori un incentivo a commerciare in mercati con spread ridotti. In questo scenario, i produttori riceverebbero uno sconto di $ 0,002 per azione e gli acquirenti pagherebbero una commissione di $ 0,003 per azione e lo scambio manterrebbe la differenza. Verso la metà degli anni 2000, le strategie di acquisizione degli sconti erano emerse come un elemento fondamentale degli incentivi di mercato, con pagamenti che andavano da 20 a 30 centesimi per ogni 100 azioni scambiate.

Gli scambi che impiegano programmi di pricing maker-taker includono la piattaforma Arca Options di NYSE Euronext e la piattaforma NOM di NASDAQ OMX Group Inc., nonché la borsa di opzioni USA lanciata da BATS Global Markets. International Securities Exchange Holdings, Inc. e Chicago Board Options Exchange, di proprietà di CBOE Holdings, Inc. utilizzano entrambi il sistema di priorità del cliente.

Possibili distorsioni dei prezzi

I detrattori della pratica ritengono che i prezzi di offerta / acquisto visualizzati pubblicamente sul mercato siano resi inaccurati dagli sconti e da altri sconti. Alcuni oppositori notano che i trader ad alta frequenza sfruttano gli sconti acquistando e vendendo azioni allo stesso prezzo per trarre profitto dallo spread tra gli sconti, che maschera la vera scoperta del prezzo degli asset. Altri sostengono che i pagamenti maker-taker creano falsa liquidità attirando persone interessate solo agli sconti e che sostanzialmente non scambiano azioni.

Gli studi dei professori di finanza dell’Università di Notre Dame Shane Corwin e Robert Battalio, e del professore dell’Università dell’Indiana Robert Jennings, hanno entrambi scoperto che gli  agenti di cambio canalizzavano regolarmente gli ordini dei clienti verso i mercati fornendo i migliori pagamenti, il che ha prodotto risultati peggiori che se i broker non avessero considerato i pagamenti.

Uno sguardo più attento alle normative

Nel gennaio 2014, Jeffrey Sprecher, CEO di Intercontinental Exchange (ICE) Group, Inc., che possiede la Borsa di New York, ha chiesto a regolatori come la Financial Industry Regulatory Authority  (FINRA) e la Securities and Exchange Commission (SEC) di esaminare approfondire le pratiche sui prezzi degli sconti. E in una lettera alla SEC, il gruppo dei mercati dei capitali della Royal Bank of Canada ha  affermato che gli accordi maker-taker hanno favorito i conflitti di interesse e dovrebbero essere vietati. A seguito della protesta, il senatore Charles Schumer (D.-NY) ha chiesto alla SEC di studiare la questione.

In un discorso del 2 aprile 2014, il commissario della SEC Luis Aguilar ha annunciato che la SEC sta contemplando un’iniziativa di prova per ridurre gli sconti maker-taker tramite un programma pilota che eliminerebbe le commissioni maker-taker in un gruppo selezionato di azioni per un periodo di prova per dimostrare come la negoziazione di tali titoli si confronta con azioni commisurate che mantengono il sistema di pagamento maker-taker.

La linea di fondo

Sebbene i sistemi tariffari maker-taker abbiano registrato un aumento dell’utilizzo dall’inizio degli anni ’90, il loro futuro rimane incerto poiché accademici, istituzioni finanziarie e politici hanno richiesto un controllo normativo del modello di prezzo, che potrebbe portare a cambiamenti significativi nella pratica.