Cosa sono i BDC non negoziati?

Dopo aver sperimentato tassi di interesse esigui dai loro fondi obbligazionari negli anni 2010, molti investitori hanno cercato veicoli di investimento più nuovi per ottenere un buon rendimento. Una delle opzioni che hanno esaminato sono le società di sviluppo aziendale (BDC).

I BDC forniscono finanziamenti a debito per le piccole e medie imprese, spesso relativamente nuove, che non sono coperti da un’agenzia di rating tradizionale. Di conseguenza, i BDC raccolgono spesso un reddito da interessi molto superiore alla media. Secondo la società di analisi degli investimenti FactRight,negli ultimi anni (2015-17), i rendimenti del debito sottostantesono oscillati tra il 7% e il 10%.

Ma le aziende comportano anche alcuni seri rischi, specialmente quelli che non sono quotati pubblicamente in borsa (da cui il nome “BDC non negoziato”). Non è raro che gli investitori debbano affrontare commissioni di vendita del 10% che vanno ai broker che li vendono. Molti incontrano anche una struttura delle commissioni ” due e venti “, simile a quella degli hedge fund, in base alla quale il BDC addebita il 2% annuo sul valore totale delle tue attività oltre a una commissione del 20% su eventuali profitti.

In un buon anno, gli azionisti di BDC possono superare tali oneri attraverso generose distribuzioni. Quando il valore patrimoniale netto dell’azienda crolla, tuttavia, quelle commissioni sporgono come un pollice dolente. Questi e altri fattori hanno fatto precipitare la popolarità dei BDC non negoziati dal loro picco del 2014 quando hanno ricevuto 5,9 miliardi di dollari in fondi degli investitori. Ma con i tassi di interesse in aumento nell’ottobre 2018, sono pronti per un’inversione di tendenza?

Riduzione recente

La fioritura è esplosa dal BDC è aumentato nel 2015. Utilizzando i dati disponibili più di recente, un articolo del Wall Street Journal ha rilevato che gli azionisti hanno ritirato $ 25,7 milioni dai BDC non negoziati nel secondo trimestre del 2015 e altri $ 47,3 milioni nel terzo trimestre. La vendita è stata in parte una reazione alle norme regolamentari in sospeso che hanno cambiato il modo in cui le azioni sarebbero state valutate e richiedono una maggiore trasparenza per quanto riguarda le commissioni aziendali. Un altro fattore è stata l’esposizione di molti BDC non negoziati al mercato dell’energia, che è stato devastato dal calo dei prezzi globali del petrolio.

Di conseguenza, c’è stato un aumento del numero di insolvenze sui prestiti e gli investitori si sono affrettati a incassare le loro azioni BDC. Una società di investimento, Business Development Corporation of America, ha dovuto congelare i rimborsi dopo aver raggiunto una soglia interna. Sebbene la maggior parte delle aziende consenta i rimborsi solo una volta al trimestre, è stata forse la prima volta che si è dovuto interrompere i prelievi per evitare la destabilizzazione, il valore patrimoniale netto delle partecipazioni BDC è sceso del 12,5% nel 2015, superando il reddito da interessi generato da tali società. Il risultato netto su tutta la linea è stato un calo del 3,4% del rendimento totale in quell’anno.

Il dolore è continuato negli anni successivi. La raccolta fondi BDC non negoziata nel 2016 è stata di soli 1,9 miliardi di dollari. Nel 2017, è sceso del 58%, fino a $ 840 milioni di capitale raccolto, secondo Summit Investment Research, una società di due diligence. A partire dal primo trimestre del 2018 (gli ultimi dati disponibili), 112 milioni di dollari sono stati raccolti dai BDC.

Preoccupazioni di liquidità

I BDC esistono dal 1980, creati con un emendamento all’Investment Company Act del 1940. Come i fondi comuni di investimento immobiliare ( REIT ), quelli che si qualificano come società di investimento registrate (RIC) non sono soggetti alle imposte sulle società se distribuiscono ogni anno almeno il 90% del loro reddito imponibile agli azionisti. Fino a poco tempo la maggior parte erano fondi chiusi che commerciano alla Borsa di New York o altre borse pubbliche. La situazione è cambiata intorno al 2009, quando l’interesse per i BDC non negoziati ha iniziato a decollare per la prima volta. Entro il 2014 queste società raccoglievano un record di 5,9 miliardi di dollari all’anno di nuovo capitale.

Per alcuni broker che le società hanno attivamente corteggiato, i BDC sono stati un’opportunità per incassare commissioni alle stelle. Per il pubblico rappresentano una rara possibilità di investire in aziende giovani e promettenti. A differenza dei fondi di capitale di rischio, anche i piccoli investitori non accreditati possono acquistare azioni. Ma anche i BDC non negoziati sono notoriamente rischiosi, anche rispetto ai tradizionali fondi di obbligazioni spazzatura. Non sono solo le spese pesanti – alcuni direbbero scandalose . Poiché non sono quotati in borsa, non sono nemmeno particolarmente liquidi.

La Financial Industry Regulatory Authority (FINRA), un organismo di regolamentazione indipendente per il settore finanziario, è stata a lungo diffidente nei confronti di questi strumenti non negoziati. “A causa della natura illiquida dei BDC non negoziati, le opportunità di uscita degli investitori possono essere limitate solo ai riacquisti periodici di azioni da parte del BDC con sconti elevati”, ha affermato l’organizzazione in una lettera del 2013.

I BDC non sono gli unici veicoli del debito che hanno subito un colpo negli ultimi tempi. L’indice S&P High Yield Corporate Bond, un benchmark per le obbligazioni spazzatura, è sceso dell’1,4% nel 2015 e da allora è rimasto sostanzialmente invariato. Parte di ciò che rende unici i BDC, tuttavia, sono le commissioni a due cifre che sono così comuni in questo settore di nicchia. Se un BDC non negoziato in borsa addebita una commissione anticipata del 10%, ricevi solo $ 90 di azioni per ogni $ 100 investiti. Di conseguenza, i rendimenti devono essere molto migliori rispetto ad altre opportunità di investimento per renderli una scelta intelligente.

La linea di fondo

I BDC non negoziati hanno commissioni elevate, bassa liquidità e poca trasparenza. Quei tre scioperi rendono difficile giustificare il loro mantenimento nella tua formazione di investimenti.

Ma potrebbero essere pronti per un ritorno. Il settore si è consolidato – meno fondi, ma migliori – e molti BDC sono passati a una struttura di fondi a intervalli più flessibile e hanno anche abbassato le loro commissioni. Inoltre, “l’ingresso di gestori istituzionali e l’accettazione della struttura dei fondi intervallati possono fornire un punto di svolta tanto necessario”, ha osservato un rapporto di Real Assets Advise r nel giugno 2018. “L’accesso a questo tipo di gestore e le strategie uniche consentiti nella struttura del fondo a intervalli offrono agli investitori al dettaglio maggiori opzioni nello spazio non negoziato “.