Qual è la struttura di un fondo di private equity?

Sebbene la storia dei moderni investimenti in private equity risalga all’inizio del secolo scorso, non hanno davvero guadagnato importanza fino agli anni ’80. Questo è il periodo in cui la tecnologia negli Stati Uniti ha ricevuto una spinta tanto necessaria dal capitale di rischio.

Molte aziende alle prime armi e in difficoltà sono state in grado di raccogliere fondi da fonti private piuttosto che andare al mercato pubblico. Alcuni dei grandi nomi che conosciamo oggi, ad esempioApple, sono stati in grado di mettere i loro nomi sulla mappa grazie ai fondi che hanno ricevuto da private equity.

Anche se questi fondi promettono grandi rendimenti agli investitori, potrebbero non essere prontamente disponibili per l’ investitore medio. Le aziende generalmente richiedono un investimento minimo di $ 200.000 o più, il che significa che il private equity è orientato verso investitori istituzionali o coloro che hanno molti soldi a loro disposizione.

Se sei tu e sei in grado di soddisfare il requisito minimo iniziale, hai superato il primo ostacolo. Ma prima di fare quell’investimento in un fondo di private equity, dovresti avere una buona conoscenza delle strutture tipiche di questi fondi.

Punti chiave

• I fondi di private equity sono fondi chiusi non quotati nelle borse pubbliche.
• Le loro commissioni includono le commissioni di gestione e di performance.
• I partner di fondi di private equity sono chiamati partner generali e investitori o soci accomandanti.
• Il contratto di società in accomandita delinea l’ammontare del rischio che ciascuna parte si assume insieme alla durata del fondo.
• I soci accomandanti sono responsabili fino all’intero ammontare di denaro che investono, mentre i soci accomandatari sono pienamente responsabili nei confronti del mercato.

Nozioni di base sui fondi di private equity

I  fondi di private equity sono fondi chiusi considerati una classe di investimento alternativa. Poiché sono privati, il loro capitale non è quotato in una borsa pubblica. Questi fondi consentono a individui con un patrimonio netto elevato e una varietà di istituzioni di investire direttamente e acquisire la partecipazione azionaria in società.

I fondi possono prendere in considerazione l’acquisto di partecipazioni in società private o società pubbliche con l’intenzione di rimuovere queste ultime dalle borse pubbliche per renderle private. Dopo un certo periodo di tempo, il fondo di private equity generalmente cede le sue partecipazioni attraverso una serie di opzioni, comprese le offerte pubbliche iniziali (IPO) o le vendite ad altre società di private equity.

---

A differenza dei fondi pubblici, il capitale dei fondi di private equity non è disponibile su una borsa valori pubblica.

Sebbene gli investimenti minimi variano per ogni fondo, la struttura dei fondi di private equity segue storicamente un quadro simile che include classi di partner del fondo, commissioni di gestione, orizzonti di investimento e altri fattori chiave stabiliti in un accordo di partnership in accomandita (LPA).

Per la maggior parte, i fondi di private equity sono stati regolamentati molto meno di altre attività sul mercato. Questo perché gli investitori con un patrimonio netto elevato sono considerati meglio attrezzati per sostenere le perdite rispetto agli investitori medi. Ma a seguito della crisi finanziaria, il governo ha guardato al private equity con molta più attenzione che mai.

Commissioni

Se hai familiarità con la struttura delle commissioni di un hedge fund, noterai che è molto simile a quella del fondo di private equity. Fa pagare sia una commissione di gestione che una commissione di performance.

La commissione di gestione è pari a circa il 2% del capitale impegnato a investire nel fondo. Quindi un fondo con asset under management (AUM) di $ 1 miliardo addebita una commissione di gestione di $ 20 milioni. Questa commissione copre le spese operative e amministrative del fondo come stipendi, commissioni di transazione, praticamente tutto ciò che è necessario per gestire il fondo. Come con qualsiasi fondo, la commissione di gestione viene addebitata anche se non genera un rendimento positivo.

La commissione di performance, invece, è una percentuale dei profitti generati dal fondo che vengono trasferiti al socio accomandatario (GP). Queste commissioni, che possono arrivare fino al 20%, sono normalmente subordinate al fatto che il fondo fornisca un rendimento positivo. La logica alla base delle commissioni di performance è che aiutano a mettere in linea gli interessi degli investitori e del gestore del fondo. Se il gestore del fondo è in grado di farlo con successo, è in grado di giustificare la sua commissione di performance.

Partner e responsabilità

I fondi di private equity possono impegnarsi in leveraged buyout  (LBO),  debito mezzanino, prestiti di collocamento privato, debito distressed o servire nel portafoglio di un fondo di fondi. Sebbene esistano molte opportunità diverse per gli investitori, questi fondi sono più comunemente progettati come società in accomandita semplice.

Coloro che vogliono comprendere meglio la struttura di un fondo di private equity dovrebbero riconoscere due classificazioni di partecipazione al fondo. In primo luogo, i partner del fondo di private equity sono noti come partner generali. Sotto la struttura di ogni fondo, ai GP è dato il diritto di gestire il fondo di private equity e di scegliere quali investimenti includere nei suoi portafogli. I MMG sono anche responsabili del raggiungimento degli impegni di capitale da parte di investitori noti come limited partners (LP). Questa classe di investitori include tipicamente istituzioni – fondi pensione, fondi universitari, compagnie di assicurazione – e individui con un patrimonio netto elevato.

I soci accomandanti non hanno alcuna influenza sulle decisioni di investimento. Nel momento in cui viene raccolto il capitale, gli investimenti esatti inclusi nel fondo non sono noti. Tuttavia, gli LP possono decidere di non fornire ulteriori investimenti al fondo se non sono soddisfatti del fondo o del gestore del portafoglio.

Accordo di società in accomandita semplice

Quando un fondo raccoglie denaro, gli investitori istituzionali e individuali accettano termini di investimento specifici presentati in un contratto di società in accomandita semplice. Ciò che separa ciascuna classificazione dei partner in questo accordo è il rischio per ciascuno. Gli LP sono responsabili fino all’intero importo investito nel fondo. Tuttavia, i medici di base sono pienamente responsabili nei confronti del mercato, il che significa che se il fondo perde tutto e il suo conto diventa negativo, i medici di base sono responsabili di eventuali debiti o obblighi che il fondo deve.

L’LPA delinea anche un’importante metrica del ciclo di vita nota come “Durata del Fondo”. I fondi PE hanno tradizionalmente una durata finita di 10 anni, composta da cinque diverse fasi:

• L’organizzazione e la formazione.
• Il periodo della raccolta fondi. Questo periodo dura tipicamente due anni.
• Il periodo di tre anni di ricerca e investimento.
• Il periodo di gestione del portafoglio.
• Fino a sette anni di uscita dagli investimenti esistenti tramite IPO, mercati secondari o vendite commerciali.

I fondi di private equity tipicamente escono da ogni operazione entro un periodo di tempo limitato a causa della struttura degli incentivi e del possibile desiderio di un medico di famiglia di raccogliere un nuovo fondo. Tuttavia, tale lasso di tempo può essere influenzato da condizioni di mercato negative, come periodi in cui varie opzioni di uscita, come le IPO, potrebbero non attirare il capitale desiderato per vendere una società.

Notevoli uscite di private equity includono l’IPO 2013 di Hilton Worldwide Holdings (HLT) di Blackstone Group (BX) che ha fornito agli architetti dell’accordo un profitto cartaceo di $ 8,5 miliardi.

Struttura degli investimenti e dei pagamenti

Forse le componenti più importanti dell’LPA di qualsiasi fondo sono ovvie: il ritorno sull’investimento e i costi di fare affari con il fondo. Oltre ai diritti di decisione, i MMG ricevono una commissione di gestione e un “riporto”.

L’APL definisce tradizionalmente le commissioni di gestione per i partner generali del fondo. È normale che i fondi di private equity richiedano una commissione annuale del 2% del capitale investito per pagare gli stipendi dell’azienda, l’approvvigionamento di accordi e servizi legali, i costi di dati e ricerca, marketing e costi fissi e variabili aggiuntivi. Ad esempio, se una società di private equity raccolse un fondo di $ 500 milioni, raccoglierebbe $ 10 milioni ogni anno per pagare le spese. Per tutta la durata del ciclo del fondo di 10 anni, l’azienda di PE raccoglie $ 100 milioni di commissioni, il che significa che $ 400 milioni vengono effettivamente investiti durante quel decennio.

Le società di private equity ricevono anche un carry, che è una commissione di performance che è tradizionalmente il 20% dei profitti lordi in eccesso per il fondo. Gli investitori sono generalmente disposti a pagare queste commissioni a causa della capacità del fondo di aiutare a gestire e mitigare i problemi di governo societario e di gestione che potrebbero influire negativamente su una società pubblica.

altre considerazioni

L’LPA include anche restrizioni imposte ai medici di base per quanto riguarda i tipi di investimento che potrebbero essere in grado di prendere in considerazione. Queste restrizioni possono includere il tipo di settore, le dimensioni dell’azienda, i requisiti di diversificazione e l’ubicazione dei potenziali obiettivi di acquisizione. Inoltre, i medici di base sono autorizzati a destinare solo una specifica quantità di denaro dal fondo a ogni affare che finanzia. In base a questi termini, il fondo deve prendere in prestito il resto del capitale da banche che possono prestare a diversi multipli di un flusso di cassa, il che può testare la redditività di potenziali accordi.

La capacità di limitare i potenziali finanziamenti a un accordo specifico è importante per i partner limitati perché diversi investimenti raggruppati insieme migliorano la struttura degli incentivi per i medici di base. Investire in più società fornisce rischi ai medici di base e potrebbe ridurre il potenziale carry, nel caso in cui un accordo passato o futuro abbia una performance inferiore o diventi negativo.

Nel frattempo, ai LP non vengono forniti diritti di veto sugli investimenti individuali. Questo è importante perché i LP, che sono più numerosi dei GP nel fondo, si opporrebbero comunemente a determinati investimenti a causa di problemi di governance, in particolare nelle prime fasi di identificazione e finanziamento delle società. I veti multipli delle società possono modificare gli incentivi positivi creati dalla mescolanza di investimenti in fondi.

La linea di fondo

Le società di private equity offrono opportunità di investimento uniche agli investitori istituzionali e con un patrimonio netto elevato. Ma chiunque desideri investire in un fondo PE deve prima comprendere la sua struttura in modo da essere consapevole della quantità di tempo che sarà necessario per investire, di tutte le commissioni di gestione e di rendimento associate e delle passività associate.

In genere, i fondi PE hanno una durata di 10 anni, richiedono commissioni di gestione annuali del 2% e commissioni di performance del 20% e richiedono che le LP si assumano la responsabilità per il loro investimento individuale, mentre i GP mantengono la responsabilità completa.