Valore terminale (TV)
Che cos’è il valore terminale (TV)?
Il valore terminale (TV) è il valore di un’attività, attività o progetto oltre il periodo previsto in cui è possibile stimare i flussi di cassa futuri. Il valore terminale presuppone che un’azienda crescerà a un tasso di crescita prestabilito per sempre dopo il periodo di previsione. Il valore terminale spesso comprende un’ampia percentuale del valore totale stimato.
Punti chiave
- Il valore terminale (TV) determina il valore di una società in perpetuo oltre un determinato periodo di previsione, di solito cinque anni.
- Gli analisti utilizzano il modello di flusso di cassa scontato (DCF) per calcolare il valore totale di un’azienda. Il DCF ha due componenti principali: il periodo di previsione e il valore terminale.
- Esistono due metodi comunemente utilizzati per calcolare il valore terminale: crescita perpetua (modello di crescita di Gordon) e multiplo di uscita.
- Il metodo della crescita perpetua presuppone che un’azienda continuerà a generare flussi di cassa a un tasso costante per sempre, mentre il metodo di uscita multipla presuppone che un’azienda verrà venduta per un multiplo di una metrica di mercato.
Capire il valore terminale
Le previsioni diventano più oscure man mano che l’orizzonte temporale si allunga. Ciò vale anche per la finanza, soprattutto quando si tratta di stimare i flussi di cassa di un’azienda nel futuro. Allo stesso tempo, le aziende devono essere valutate. Per “risolvere” questo problema, gli analisti utilizzano modelli finanziari, come il flusso di cassa scontato (DCF), insieme a determinate ipotesi per ricavare il valore totale di un’azienda o di un progetto.
Il flusso di cassa scontato (DCF) è un metodo popolare utilizzato negli studi di fattibilità, nelle acquisizioni aziendali e nella valutazione del mercato azionario. Questo metodo si basa sulla teoria che il valore di un’attività è uguale a tutti i flussi di cassa futuri derivati da quell’attività. Questi flussi di cassa devono essere scontati al valore attuale a un tasso di sconto che rappresenta il costo del capitale, come il tasso di interesse.
Il DCF ha due componenti principali: periodo di previsione e valore terminale. Il periodo di previsione è generalmente di circa cinque anni. Qualcosa di più lungo di quello e l’accuratezza delle proiezioni ne risentono. È qui che il calcolo del valore terminale diventa importante.
Esistono due metodi comunemente utilizzati per calcolare il valore terminale: crescita perpetua (modello di crescita di Gordon) e multiplo di uscita. Il primo presuppone che un’azienda continuerà a generare flussi di cassa a un tasso costante per sempre, mentre il secondo presume che un’azienda verrà venduta per un multiplo di una metrica di mercato. I professionisti degli investimenti preferiscono l’approccio di uscita multipla mentre gli accademici preferiscono il modello di crescita perpetua.
Tipi di valore terminale
Metodo perpetuità
L’attualizzazione è necessaria perché il valore temporale del denaro crea una discrepanza tra i valori attuali e futuri di una data somma di denaro. Nella valutazione aziendale, il flusso di cassa libero oi dividendi possono essere previsti per un periodo di tempo discreto, ma la performance delle preoccupazioni in corso diventa più difficile da stimare man mano che le proiezioni si estendono ulteriormente nel futuro. Inoltre, è difficile determinare il momento preciso in cui un’azienda può cessare le attività.
Per superare queste limitazioni, gli investitori possono presumere che i flussi di cassa cresceranno a un tasso stabile per sempre, a partire da un certo punto nel futuro. Questo rappresenta il valore terminale.
Il valore terminale è calcolato dividendo l’ultimo flusso di cassa previsto per la differenza tra il tasso di sconto e il tasso di crescita terminale. Il calcolo del valore terminale stima il valore dell’azienda dopo il periodo di previsione.
La formula per calcolare il valore terminale è:
(FCF * (1 + g)) / (d – g)
Dove:
- FCF = Flusso di cassa libero per l’ultimo periodo di previsione
- g = tasso di crescita terminale
- d = tasso di sconto (che di solito è il costo medio ponderato del capitale )
Il tasso di crescita terminale è il tasso costante a cui un’azienda dovrebbe crescere per sempre. Questo tasso di crescita inizia alla fine dell’ultimo periodo di flusso di cassa previsto in un modello di flusso di cassa scontato e diventa perpetuo. Un tasso di crescita terminale è solitamente in linea con il tasso di inflazione a lungo termine, ma non superiore al tasso di crescita storico del prodotto interno lordo (PIL).
Esci dal metodo multiplo
Se gli investitori presumono una finestra di operazioni limitata, non è necessario utilizzare il modello di crescita perpetua. Invece, il valore terminale deve riflettere il valore netto di realizzo delle attività di una società in quel momento. Ciò spesso implica che il capitale sarà acquisito da un’azienda più grande e il valore delle acquisizioni viene spesso calcolato con multipli di uscita.
I multipli di uscita stimano un prezzo equo moltiplicando le statistiche finanziarie, come vendite, profitti o guadagni prima di interessi, tasse, deprezzamento e ammortamento (EBITDA) per un fattore comune per aziende simili che sono state recentemente acquisite. La formula del valore terminale che utilizza il metodo del multiplo di uscita è la metrica più recente (ovvero vendite, EBITDA, ecc.) Moltiplicata per il multiplo deciso (di solito una media dei multipli di uscita recenti per altre transazioni). Le banche di investimento utilizzano spesso questo metodo di valutazione, ma alcuni detrattori esitano a utilizzare contemporaneamente tecniche di valutazione intrinseca e relativa.
Domande frequenti
Perché dobbiamo conoscere il valore terminale di un’azienda o di un bene?
La maggior parte delle aziende non presume che interromperanno le operazioni dopo pochi anni. Si aspettano che gli affari continuino per sempre (o almeno per molto tempo). Il valore terminale è un tentativo di anticipare il valore futuro di una società e applicarlo ai prezzi attuali attraverso lo sconto.
Come viene stimato il valore terminale?
Esistono diverse formule di valore terminale. Come l’analisi del flusso di cassa scontato (DCF), la maggior parte delle formule di valore terminale proiettano i flussi di cassa futuri per restituire il valore attuale di un’attività futura. Il modello del valore di liquidazione (o metodo di uscita) richiede di calcolare la capacità di guadagno dell’attività con un tasso di sconto appropriato, quindi aggiustare il valore stimato del debito in essere. Il modello di crescita stabile (perpetuo) non presuppone che la società verrà liquidata dopo l’anno terminale. Invece, si presume che i flussi di cassa siano reinvestiti e che l’impresa possa crescere a un ritmo costante fino a diventare perpetuo. L’ approccio dei multipli utilizza i ricavi di vendita approssimativi di un’azienda durante l’ultimo anno di un modello di flusso di cassa scontato, quindi utilizza un multiplo di tale cifra per arrivare al valore terminale senza ulteriori sconti applicati.
Quando valuto il valore terminale, devo utilizzare il modello di crescita perpetua o l’approccio di uscita?
Nell’analisi DCF, è probabile che né il modello di crescita perpetua né l’approccio di uscita multipla forniscano una stima perfettamente accurata del valore terminale. La scelta del metodo di calcolo del valore terminale da utilizzare dipende in parte dal fatto che un investitore desideri ottenere una stima relativamente più ottimistica o una stima relativamente più prudente. In generale, utilizzando il modello di crescita perpetua per stimare il valore terminale si ottiene un valore più elevato. Gli investitori possono trarre vantaggio dall’utilizzo di entrambi i calcoli del valore terminale e quindi dall’utilizzo di una media dei due valori raggiunti per una stima finale del NPV.
Cosa significa un valore terminale negativo?
Un valore terminale negativo sarebbe stimato se il costo del capitale futuro superasse il tasso di crescita ipotizzato. In pratica, tuttavia, non possono esistere valutazioni terminali negative per molto tempo. Il valore del patrimonio netto di una società può scendere realisticamente al minimo fino a zero e qualsiasi passività rimanente verrebbe risolta in una procedura fallimentare. Ogni volta che un investitore incontra un’azienda con guadagni netti negativi rispetto al suo costo del capitale, è probabilmente meglio fare affidamento su altri strumenti fondamentali al di fuori della valutazione del terminale.