Un’introduzione agli swap
I contratti derivati possono essere suddivisi in due famiglie generali:
1. Reclami potenziali (ad esempio, opzioni )
2. Crediti a termine, che includono futures negoziati in borsa, contratti a termine e swap
Uno swap è un accordo tra due parti per scambiare sequenze di flussi di cassa per un determinato periodo di tempo. Di solito, al momento in cui viene avviato il contratto, almeno una di queste serie di flussi di cassa è determinata da una variabile casuale o incerta, come un tasso di interesse, un tasso di cambio, un prezzo azionario o un prezzo di una merce.
Concettualmente, si può vedere uno swap come un portafoglio di contratti a termine o come una posizione lunga in un’obbligazione accoppiata con una posizione corta in un’altra obbligazione. Questo articolo discuterà i due tipi più comuni e più basilari di swap: tassi di interesse e swap di valuta.
Punti chiave
- In finanza, uno swap è un contratto derivato in cui una parte scambia o scambia i valori oi flussi di cassa di un’attività con un’altra.
- Dei due flussi di cassa, un valore è fisso e uno è variabile e si basa sul prezzo dell’indice, sul tasso di interesse o sul tasso di cambio della valuta.
- Gli swap sono contratti personalizzati negoziati privatamente nel mercato over-the-counter (OTC), rispetto a opzioni e futures negoziati su una borsa pubblica.
- Il tasso di interesse plain vanilla e gli swap di valuta sono i due tipi di swap più comuni e basilari.
Il mercato degli swap
A differenza della maggior parte delle opzioni standard e dei contratti futures, gli swap non sono strumenti negoziati in borsa. Invece, gli swap sono contratti personalizzati che vengono scambiati nel mercato over-the-counter (OTC) tra privati. Le imprese e le istituzioni finanziarie dominano il mercato degli swap, con pochi (se non nessuno) individui che vi partecipano. Poiché gli swap avvengono sul mercato OTC, c’è sempre il rischio che una controparte venga inadempiente sullo swap.
Il primo scambio di tassi di interesse si è verificato tra IBM e la Banca mondiale nel 1981. Tuttavia, nonostante la loro relativa giovinezza, gli scambi sono esplosi in popolarità. Nel 1987, l’International Swaps and Derivatives Association riferì che ilmercato degliswap aveva un valore nozionale totale di $ 865,6 miliardi. A metà del 2006, questa cifra ha superato i $ 250 trilioni, secondo la Banca dei regolamenti internazionali. È più di 15 volte la dimensione del mercato azionario pubblico statunitense.
Swap su tassi d’interesse Plain Vanilla
Lo swap più comune e più semplice è uno swap su tassi di interesse plain vanilla. In questo scambio, la Parte A si impegna a pagare alla Parte B un tasso di interesse fisso predeterminato su un capitale figurativo in date specifiche per un periodo di tempo specificato. Allo stesso tempo, la Parte B si impegna a effettuare pagamenti basati su un tasso di interesse variabile alla Parte A sullo stesso capitale nozionale alle stesse date specificate per lo stesso periodo di tempo specificato. In uno swap plain vanilla, i due flussi di cassa vengono pagati nella stessa valuta. Le date di pagamento specificate sono chiamate date di liquidazione e gli orari tra sono chiamati periodi di liquidazione. Poiché gli swap sono contratti personalizzati, i pagamenti degli interessi possono essere effettuati annualmente, trimestralmente, mensilmente o in qualsiasi altro intervallo determinato dalle parti.
Ad esempio, il 31 dicembre 2006, la società A e la società B stipulano uno scambio di cinque anni con i seguenti termini:
- La Società A paga alla Società B un importo pari al 6% annuo su un capitale nozionale di $ 20 milioni.
- La società B paga alla società A un importo pari al LIBOR a un anno + 1% annuo su un capitale nozionale di $ 20 milioni.
LIBOR, o London Interbank Offered Rate, è il tasso di interesse offerto dalle banche londinesi sui depositi effettuati da altre banche sui mercati dell’Eurodollaro. Il mercato degli swap su tassi di interesse ha utilizzato frequentemente (ma non sempre) il LIBOR come base per il tasso variabile fino al 2020. La transizione dal LIBOR ad altri parametri di riferimento, come iltasso di finanziamento notturno garantito (SOFR), è iniziata nel 2020. Per semplicità, supponiamo che le due parti si scambino i pagamenti ogni anno il 31 dicembre, a partire dal 2007 e concludersi nel 2011.
Alla fine del 2007, la società A pagherà alla società B $ 1.200.000 ($ 20.000.000 * 6%). Il 31 dicembre 2006, il LIBOR a un anno era del 5,33%; pertanto, la società B pagherà alla società A $ 1.266.000 ($ 20.000.000 * (5,33% + 1%)). In uno swap su tassi di interesse plain vanilla, il tasso variabile è solitamente determinato all’inizio del periodo di regolamento. Normalmente, i contratti swap consentono di compensare i pagamenti l’uno con l’altro per evitare pagamenti non necessari. Qui, la società B paga $ 66.000 e la società A non paga nulla. In nessun momento il capitale cambia di mano, motivo per cui viene indicato come importo “nozionale”. La figura 1 mostra i flussi di cassa tra le parti, che si verificano annualmente (in questo esempio).
Figura 1: flussi di cassa per uno swap su tassi di interesse plain vanilla
Plain Vanilla Currency Swap
Lo swap di valuta plain vanilla prevede lo scambio di pagamenti di capitale e interessi fissi su un prestito in una valuta con pagamenti di capitale e interessi fissi su un prestito simile in un’altra valuta. A differenza di uno swap su tassi di interesse, le parti di uno swap su valute si scambieranno gli importi del capitale all’inizio e alla fine dello swap. I due importi principali specificati sono fissati in modo da essere approssimativamente uguali tra loro, dato il tasso di cambio al momento in cui viene avviato lo swap.
Ad esempio, la società C, una società statunitense, e la società D, una società europea, stipulano uno scambio di valuta quinquennale per $ 50 milioni. Supponiamo che il tasso di cambio al momento sia $ 1,25 per euro (ad esempio, il dollaro vale 0,80 euro). Primo, le aziende si scambieranno i mandanti. Quindi, la società C paga $ 50 milioni e la società D paga 40 milioni di euro. Ciò soddisfa la necessità di ciascuna società di fondi denominati in un’altra valuta (che è il motivo dello swap).
Figura 2: flussi di cassa per uno swap di valuta plain vanilla, passaggio 1
Come per gli swap su tassi di interesse, le parti compenseranno effettivamente i pagamenti l’una contro l’altra al tasso di cambio allora prevalente. Se al segno di un anno, il tasso di cambio è $ 1,40 per euro, il pagamento della società C è pari a $ 1.400.000 e il pagamento della società D sarebbe $ 4.125.000. In pratica, la Società D pagherebbe la differenza netta di $ 2.725.000 ($ 4.125.000 – $ 1.400.000) alla Società C. Quindi, agli intervalli specificati nel contratto di swap, le parti si scambieranno i pagamenti degli interessi sui rispettivi importi principali.
Per semplificare le cose, supponiamo che effettuino questi pagamenti ogni anno, a partire da un anno dallo scambio del capitale. Poiché la società C ha preso in prestito euro, deve pagare gli interessi in euro sulla base di un tasso di interesse in euro. Allo stesso modo, la società D, che ha preso in prestito dollari, pagherà interessi in dollari, sulla base di un tasso di interesse in dollari. Per questo esempio, supponiamo che il tasso di interesse denominato in dollari concordato sia 8,25% e il tasso di interesse denominato in euro sia 3,5%. Pertanto, ogni anno, la società C paga 1.400.000 euro (40.000.000 di euro * 3,5%) alla società D. La società D pagherà alla società C $ 4.125.000 ($ 50.000.000 * 8,25%).
Figura 3: flussi di cassa per uno swap di valuta plain vanilla, passaggio 2
Infine, alla fine dello scambio (di solito anche la data del pagamento degli interessi finali), le parti si scambiano nuovamente gli importi del capitale originario. Questi pagamenti principali non sono influenzati dai tassi di cambio in quel momento.
Figura 4: flussi di cassa per uno swap di valuta plain vanilla, passaggio 3
Chi userebbe uno scambio?
Le motivazioni per l’utilizzo dei contratti swap rientrano in due categorie fondamentali: esigenze commerciali e vantaggio comparato. Le normali operazioni commerciali di alcune aziende portano a determinati tipi di esposizioni ai tassi di interesse o valute che gli swap possono alleviare. Ad esempio, si consideri una banca, che paga un tasso di interesse variabile sui depositi (ad esempio, le passività) e guadagna un tasso di interesse fisso sui prestiti (ad esempio, le attività). Questa discrepanza tra attività e passività può causare enormi difficoltà. La banca potrebbe utilizzare uno swap a pagamento fisso (pagare un tasso fisso e ricevere un tasso variabile) per convertire le sue attività a tasso fisso in attività a tasso variabile, che corrisponderebbero bene alle sue passività a tasso variabile.
Alcune società hanno un vantaggio comparativo nell’acquisire determinati tipi di finanziamento. Tuttavia, questo vantaggio comparativo potrebbe non essere per il tipo di finanziamento desiderato. In questo caso l’azienda può acquisire il finanziamento per il quale ha un vantaggio comparativo, quindi utilizzare uno swap per convertirlo nel tipo di finanziamento desiderato.
Ad esempio, si consideri una nota azienda statunitense che vuole espandere le proprie operazioni in Europa, dove è meno conosciuta. Probabilmente riceverà condizioni di finanziamento più favorevoli negli Stati Uniti. Utilizzando uno swap di valuta, l’impresa si ritrova con gli euro di cui ha bisogno per finanziare la sua espansione.
Per uscire da un contratto di swap, acquistare la controparte, inserire uno swap di compensazione, vendere lo swap a qualcun altro o utilizzare uno swaption.
Uscita da un contratto di swap
A volte una delle parti dello scambio deve uscire dallo scambio prima della data di risoluzione concordata. Questo è simile a un investitore che vende futures negoziati in borsa o contratti di opzione prima della scadenza. Ci sono quattro modi di base per farlo:
1. Buy Out the Counterparty: Proprio come un’opzione o un contratto futures, uno swap ha un valore di mercato calcolabile, quindi una parte può risolvere il contratto pagando all’altra questo valore di mercato. Tuttavia, questa non è una caratteristica automatica, quindi o deve essere specificata in anticipo nel contratto di swap, oppure la parte che vuole uscire deve ottenere il consenso della controparte.
2. Immettere uno swap di compensazione: ad esempio, la società A dell’esempio di swap su tassi di interesse sopra potrebbe stipulare un secondo swap, questa volta ricevendo un tasso fisso e pagando un tasso variabile.
3. Vendi lo swap a qualcun altro: poiché gli swap hanno un valore calcolabile, una parte può vendere il contratto a una terza parte. Come per la Strategia 1, ciò richiede l’autorizzazione della controparte.
4. Utilizzare uno Swaption: Una swaption è un’opzione su uno swap. L’acquisto di uno scambio consentirebbe a una parte di istituire, ma non di stipulare, uno scambio potenzialmente compensativo nel momento in cui esegue lo scambio originale. Ciò ridurrebbe alcuni dei rischi di mercato associati alla Strategia 2.