Veicolo di investimento strutturato (SIV)

Cos’è un veicolo di investimento strutturato?

Un veicolo di investimento strutturato (SIV) è un insieme di attività di investimento che tenta di trarre profitto dagli spread di credito tra debito a breve termine e prodotti finanziari strutturati a lungo termine come i titoli garantiti da attività (ABS).

Punti chiave

• Gli Special Investment Vehicles tentano di trarre profitto dal differenziale tra debito a breve termine e investimenti a lungo termine emettendo commercial paper di varie scadenze.
• Usano la leva finanziaria, riemettendo carta commerciale, per ripagare il debito in scadenza.
• I primi SIV furono creati da due dipendenti di Citigroup nel 1988.
• I SIV hanno svolto un ruolo importante nel causare la crisi dei mutui subprime.

I veicoli di investimento strutturati sono noti anche come conduit.

Comprensione del veicolo di investimento strutturato (SIV)

Un veicolo di investimento strutturato (SIV) è un tipo di fondo speciale che prende in prestito a breve termine emettendo carta commerciale, al fine di investire in attività a lungo termine con rating di credito compreso tra AAA e BBB. Le attività a lungo termine includono spesso prodotti finanziari strutturati come titoli garantiti da ipoteca (MBS), titoli garantiti da attività (ABS) e le tranche meno rischiose di obbligazioni di debito garantite (CDO).

Il finanziamento per i SIV proviene dall’emissione di carta commerciale che viene continuamente rinnovata o rinnovata; i proventi vengono quindi investiti in attività con scadenza più lunga che hanno meno liquidità ma pagano rendimenti più elevati. La SIV guadagna sullo spread tra i flussi di cassa in entrata (pagamenti di capitale e interessi su ABS) e la carta commerciale di alto livello che emette.

Ad esempio, un SIV che prende in prestito denaro dal mercato monetario all’1,8% e investe in un prodotto finanziario strutturato con un rendimento del 2,9% guadagnerà un profitto del 2,9% – 1,8% = 1,1%. La differenza nei tassi di interesse rappresenta il profitto che il SIV paga ai suoi investitori, parte del quale è condiviso con il gestore degli investimenti.

In effetti, la carta commerciale emessa giunge a scadenza entro 2-270 giorni, a quel punto gli emittenti emettono semplicemente più debito per rimborsare il debito in scadenza. Pertanto, si può vedere come i veicoli di investimento strutturati spesso impiegano grandi quantità di leva finanziaria per generare rendimenti. Questi veicoli finanziari sono tipicamente stabiliti come società offshore specificamente per evitare normative a cui sono soggette le banche e altre istituzioni finanziarie. In sostanza, i SIV consentono alle istituzioni finanziarie che gestiscono di utilizzare la leva finanziaria in un modo che la società madre non sarebbe in grado di fare, a causa delle norme sui requisiti patrimoniali stabilite dal governo. Tuttavia, l’elevata leva impiegata viene utilizzata per amplificare i rendimenti; se associato a prestiti a breve termine, espone il fondo alla liquidità nel mercato monetario.

Veicoli di investimento strutturato e crisi dei subprime

Il primo SIV è stato creato da Nicholas Sossidis e Stephen Partridge di Citigroup nel 1988. Si chiamava Alpha Finance Corp. e utilizzava una leva cinque volte il suo capitale iniziale. Un altro veicolo creato dalla coppia, Beta Finance Corp., aveva una leva dieci volte il suo capitale. La volatilità dei mercati monetari è stata responsabile della creazione della prima serie di SIV. Con il tempo il loro ruolo e il capitale a loro assegnato sono cresciuti. Di conseguenza, sono diventati più rischiosi e il loro importo di leva è aumentato. Nel 2004, 18 SIV gestivano 147 miliardi di dollari. Nella mania dei mutui subprime, questo importo è balzato a $ 395 miliardi entro il 2008.

I veicoli di investimento strutturati sono meno regolamentati rispetto ad altri pool di investimento e sono generalmente tenuti fuori bilancio da grandi istituzioni finanziarie, come banche commerciali e case di investimento. Ciò significa che le sue attività non hanno un impatto sulle attività e passività della banca che lo crea. I SIV hanno guadagnato molta attenzione durante la ricaduta dell’edilizia abitativa e dei subprime del 2007; decine di miliardi del valore delle SIV fuori bilancio sono state svalutate o poste in amministrazione controllata mentre gli investitori fuggivano dalle attività legate ai mutui subprime. Molti investitori sono stati colti alla sprovvista dalle perdite, poiché poco si sapeva pubblicamente sulle specifiche dei SIV, comprese informazioni di base come quali attività sono detenute e quali regolamenti determinano le loro azioni. Non c’erano SIVS in funzione alla fine del 2008.

Esempio di veicolo di investimento speciale

IKB Deutsche Industriebank è una banca tedesca che ha prestato aziende tedesche di piccole e medie dimensioni. Per diversificare la propria attività e generare entrate da fonti aggiuntive, la banca ha iniziato ad acquistare obbligazioni originate nel mercato statunitense. La nuova divisione si chiamava Rhineland Funding Capital Corp. e investiva principalmente in obbligazioni ipotecarie subprime. Emetteva carta commerciale per finanziare gli acquisti e aveva una struttura organizzativa complicata che coinvolgeva altre entità. Il documento è stato leccato da investitori istituzionali, come il distretto scolastico di Minneapolis e la città di Oakland in California. Mentre il panico per la carta commerciale garantita da attività ha travolto i mercati nel 2007, gli investitori hanno rifiutato di rinnovare la loro carta in Rhineland Funding. L’effetto leva della Renania era tale da influenzare le operazioni di IKB. La banca avrebbe dichiarato fallimento, se non fosse stata salvata da una linea di credito di otto miliardi di euro della KFW, una banca di stato tedesca.