Contratto di riacquisto (Repo)

Che cos’è un contratto di riacquisto?

Un contratto di riacquisto (repo) è una forma di prestito a breve termine per gli operatori di titoli di stato. Nel caso di un repo, un dealer vende titoli di stato agli investitori, di solito su base overnight, e li riacquista il giorno successivo a un prezzo leggermente superiore. Quella piccola differenza di prezzo è il tasso di interesse overnight implicito. I pronti contro termine sono generalmente utilizzati per raccogliere capitali a breve termine. Sono anche uno strumento comune delle operazioni di mercato aperto della banca centrale.

Per la parte che vende il titolo e accetta di riacquistarlo in futuro, si tratta di un repo; per la parte dall’altra parte della transazione, che acquista il titolo e accetta di vendere in futuro, si tratta di un contratto di riacquisto inverso.

Punti chiave

• Un accordo di riacquisto, o “repo”, è un accordo a breve termine per vendere titoli al fine di riacquistarli a un prezzo leggermente superiore.
• Chi vende il PcT sta effettivamente prendendo in prestito e l’altra parte sta prestando, poiché al prestatore viene accreditato l’interesse implicito nella differenza di prezzo dall’apertura al riacquisto.
• I pronti contro termine e le operazioni pronti contro termine inverse vengono quindi utilizzati per prestiti e prestiti a breve termine, spesso con una durata compresa tra la notte e le 48 ore.
• Il tasso di interesse implicito su questi accordi è noto come tasso repo, un proxy per il tasso privo di rischio overnight.

Comprensione dei contratti di riacquisto

Gli accordi di riacquisto sono generalmente considerati investimenti sicuri perché il titolo in questione funge da garanzia, motivo per cui la maggior parte degli accordi coinvolge titoli del Tesoro USA. Classificato comestrumento del mercato monetario, un contratto di riacquisto funziona a tutti gli effetti come un prestito fruttifero a breve termine garantito da garanzie reali. L’acquirente funge da prestatore a breve termine, mentre il venditore funge da mutuatario a breve termine. I titoli venduti costituiscono la garanzia. In questo modo vengono raggiunti gli obiettivi di entrambe le parti, finanziamento garantito e liquidità.

Gli accordi di riacquisto possono avvenire tra una varietà di parti. La Federal Reserve stipula accordi di riacquisto per regolare l’offerta di moneta e le riserve bancarie. Le persone normalmente utilizzano questi accordi per finanziare l’acquisto di titoli di debito o altri investimenti. I contratti di riacquisto sono investimenti strettamente a breve termine e il loro periodo di scadenza è chiamato “tasso”, “termine” o “durata”.

Nonostante le somiglianze con i prestiti garantiti, i pronti contro termine sono acquisti effettivi. Tuttavia, poiché l’acquirente ha solo la proprietà temporanea della garanzia, questi accordi sono spesso trattati come prestiti ai fini fiscali e contabili. In caso di fallimento, nella maggior parte dei casi gli investitori pronti contro termine possono vendere le loro garanzie. Questa è un’altra distinzione tra pronti contro termine e prestiti garantiti;nel caso della maggior parte dei prestiti garantiti, gli investitori in bancarotta sarebbero soggetti a una sospensione automatica.

Termini e contratti di riacquisto aperti

La principale differenza tra un termine e un repo aperto risiede nella quantità di tempo che intercorre tra la vendita e il riacquisto dei titoli.

I pronti contro termine che hanno una data di scadenza specificata (di solito il giorno o la settimana successivi) sono contratti di riacquisto a termine. Un dealer vende titoli a una controparte con l’accordo che li riacquisterà a un prezzo più alto in una data specifica. In questo accordo, la controparte ottiene l’utilizzo dei titoli per la durata della transazione e guadagnerà gli interessi indicati come la differenza tra il prezzo di vendita iniziale e il prezzo di riacquisto. Il tasso di interesse è fisso e l’interesse verrà pagato alla scadenza dal dealer. Un termine repo viene utilizzato per investire denaro o finanziare attività quando le parti sanno quanto tempo avranno bisogno per farlo.

Un contratto di riacquisto aperto (noto anche come repo on demand) funziona allo stesso modo di un termine repo, tranne per il fatto che il dealer e la controparte accettano la transazionesenza fissare la data di scadenza. Piuttosto, il commercio può essere terminato da entrambe le parti dandone comunicazione all’altra parte prima di una scadenza giornaliera concordata. Se un repo aperto non viene terminato, viene automaticamente ripristinato ogni giorno. L’interesse viene pagato mensilmente e il tasso di interesse viene periodicamente rivalutato di comune accordo. Il tasso di interesse su un repo aperto è generalmente vicino al tasso sui fondi federali. Un repo aperto viene utilizzato per investire denaro o finanziare attività quando le parti non sanno quanto tempo avranno bisogno per farlo. Ma quasi tutti gli accordi aperti si concludono entro uno o due anni.

Il significato del tenore

Repos con più lunghe tenori sono di solito considerate ad alto rischio. Durante un periodo più lungo, più fattori possono influenzare l’affidabilità creditizia del riacquistatore e le fluttuazioni dei tassi di interesse hanno maggiori probabilità di avere un impatto sul valore dell’attività riacquistata.

È simile ai fattori che influenzano i tassi di interesse delle obbligazioni. In condizioni normali di mercato del credito, un’obbligazione di durata maggiore produce un interesse maggiore. Gli acquisti di obbligazioni a lungo termine sono scommesse sul fatto che i tassi di interesse non aumenteranno in modo sostanziale durante la vita dell’obbligazione. Su una durata più lunga, è più probabile che si verifichi un evento di coda, portando i tassi di interesse al di sopra degli intervalli previsti. Se c’è un periodo di alta inflazione, gli interessi pagati sulle obbligazioni precedenti a quel periodo varranno meno in termini reali.

Lo stesso principio si applica ai pronti contro termine. Più lunga è la durata del repo, più è probabile che il valore dei titoli collateral fluttui prima del riacquisto e le attività commerciali influenzeranno la capacità del repo di adempiere al contratto. In effetti, il rischio di credito di controparte è il rischio principale coinvolto nei pronti contro termine. Come per qualsiasi prestito, il creditore si assume il rischio che il debitore non sia in grado di rimborsare il capitale. I pronti contro termine funzionano come debito garantito, che riduce il rischio totale. E poiché il prezzo repo supera il valore della garanzia, questi accordi rimangono reciprocamente vantaggiosi per acquirenti e venditori.

Tipi di accordi di riacquisto

Esistono tre tipi principali di contratti di riacquisto.

• Il tipo più comune è unrepository di terze parti (noto anche comerepository tri-party ). In questo accordo, un agente di compensazione o una banca conduce le transazioni tra l’acquirente e il venditore e protegge gli interessi di ciascuno. Detiene i titoli e garantisce che il venditore riceva contanti all’inizio del contratto e che l’acquirente trasferisca i fondi a beneficio del venditore e consegni i titoli a scadenza. Le principali banche di compensazione per repo tri-party negli Stati Uniti sono JPMorgan Chase e Bank of New York Mellon. Oltre a custodire i titoli coinvolti nella transazione, questi agenti di compensazione valutano anche i titoli e assicurano che venga applicato un margine specifico. Regolano la transazione sui loro libri contabili e assistono i concessionari nell’ottimizzazione delle garanzie. Ciò che le banche di compensazione non fanno, tuttavia, è agire come matchmakers;questi agenti non trovano concessionari per investitori in contanti o viceversa e non agiscono come intermediari. In genere, le banche di compensazione regolano i pronti contro termine nelle prime ore della giornata, sebbene un ritardo nel regolamento di solito significhi che miliardi di dollari di credito infragiornaliero vengono concessi ai dealer ogni giorno. Questi accordi costituiscono tra l’80% e il 90% del mercato dei contratti di riacquisto, che deteneva circa $ 1,6 trilioni nel 2016.6
• In un repo con consegne specializzate, la transazione richiede una garanzia obbligazionaria all’inizio del contratto e alla scadenza. Questo tipo di accordo non è molto comune.
• In un repo in custodia, il venditore riceve denaro per la vendita del titolo, ma lo detiene in un conto di custodia per l’acquirente. Questo tipo di accordo è ancora meno comune perché c’è il rischio che il venditore diventi insolvente e il mutuatario potrebbe non avere accesso alla garanzia.

Gambe vicine e lontane

Come molti altri angoli del mondo finanziario, i contratti di riacquisto implicano una terminologia che non si trova comunemente altrove. Uno dei termini più comuni nello spazio repo è “gamba”. Esistono diversi tipi di gamba: ad esempio, la parte dell’operazione di pronti contro termine in cui il titolo viene inizialmente venduto viene talvolta definita “gamba iniziale”, mentre il riacquisto che segue è la “gamba chiusa”. Questi termini a volte vengono anche scambiati rispettivamente con “near leg” e “far leg”. Nella parte vicina di una transazione repo, il titolo viene venduto. Nella gamba più lontana, viene riacquistato.

L’importanza del tasso repo

Quando le banche centrali governativeriacquistano titoli da banche private, lo fanno a un tasso scontato, noto come tasso repo. Come i tassi prime, i tassi pronti contro termine sono fissati dalle banche centrali. Il sistema di tassi pronti contro termine consente ai governi di controllare l’offerta di moneta all’interno delle economie aumentando o diminuendo i fondi disponibili. Una diminuzione dei tassi pronti contro termine incoraggia le banche a rivendere i titoli al governo in cambio di contanti. Ciò aumenta l’offerta di moneta disponibile per l’economia generale. Al contrario, aumentando i tassi repo, le banche centrali possono effettivamente ridurre l’offerta di moneta scoraggiando le banche dal rivendere questi titoli.

Al fine di determinare i veri costi e benefici di un contratto di riacquisto, un acquirente o un venditore interessato a partecipare alla transazione deve considerare tre diversi calcoli:

1) Pagamento in contanti nella vendita iniziale del titolo

2) Contanti da versare per il riacquisto del titolo

3) Tasso di interesse implicito

La liquidità pagata nella vendita iniziale del titolo e la liquidità pagata nel riacquisto dipenderanno dal valore e dal tipo di titolo coinvolto nel repo. Nel caso di un’obbligazione, ad esempio, entrambi questi valori dovranno prendere in considerazione il prezzo pulito e il valore degli interessi maturati per l’obbligazione.

Un calcolo cruciale in qualsiasi contratto repo è il tasso di interesse implicito. Se il tasso di interesse non è favorevole, un contratto repo potrebbe non essere il modo più efficiente per accedere alla liquidità a breve termine. Di seguito una formula che può essere utilizzata per calcolare il tasso di interesse reale:

Tasso di interesse = [(valore futuro / valore attuale) – 1] x anno / numero di giorni tra segmenti consecutivi

Una volta calcolato il tasso di interesse reale, un confronto del tasso con quelli relativi ad altri tipi di finanziamento rivelerà se il contratto di vendita con patto di riacquisto è o meno un buon affare. In genere, come forma di prestito garantito, i contratti di riacquisto offrono condizioni migliori rispetto ai contratti di prestito in contanti del mercato monetario. Dal punto di vista di un partecipante a operazioni di pronti contro termine inverso, l’accordo può generare un reddito aggiuntivo anche sulle riserve di liquidità in eccesso.

Rischi di Repo

I contratti di riacquisto sono generalmente visti come strumenti a mitigazione del rischio di credito. Il rischio maggiore in un repo è che il venditore non riesca a mantenere la sua scadenza dell’accordo non riacquistando i titoli che ha venduto alla data di scadenza. In queste situazioni, l’acquirente del titolo può quindi liquidare il titolo per tentare di recuperare il contante inizialmente pagato. Il motivo per cui questo costituisce un rischio intrinseco, tuttavia, è che il valore del titolo potrebbe essere diminuito dalla vendita iniziale, e quindi potrebbe lasciare l’acquirente senza altra scelta se non quella di detenere la sicurezza che non ha mai inteso mantenere a lungo termine o per venderlo in perdita. D’altra parte, anche in questa transazione c’è un rischio per il mutuatario; se il valore del titolo supera i termini concordati, il creditore non può rivendere il titolo.

Ci sono meccanismi integrati nello spazio dei contratti di riacquisto per aiutare a mitigare questo rischio. Ad esempio, molti pronti contro termine sono sovra-collateralizzati. In molti casi, se il valore della garanzia scende, può avere effetto una richiesta di margine per chiedere al mutuatario di modificare i titoli offerti. In situazioni in cui sembra probabile che il valore del titolo possa aumentare e il creditore potrebbe non rivenderlo al mutuatario, la sotto-garanzia può essere utilizzata per mitigare il rischio.

In generale, il rischio di credito per i contratti di riacquisto dipende da molti fattori, inclusi i termini della transazione, la liquidità del titolo, le specifiche delle controparti coinvolte e molto altro.

La crisi finanziaria e il mercato dei pronti contro termine

Dopo la crisi finanziaria del 2008, gli investitori si sono concentrati su un particolare tipo di repo noto come repo 105. Si è ipotizzato che questi pronti contro termine abbiano avuto un ruolo nei tentativi di Lehman Brothers di nascondere la sua salute finanziaria in declino che ha portato alla crisi. Negli anni immediatamente successivi alla crisi, il mercato dei pronti contro termine negli Stati Uniti e all’estero ha subito una significativa contrazione. Tuttavia, negli anni più recenti si è ripreso e ha continuato a crescere.

La crisi ha rivelato problemi con il mercato dei pronti contro termine in generale. Da quel momento, la Fed è intervenuta per analizzare e mitigare il rischio sistemico. La Fed ha individuato almeno tre aree di preoccupazione:

1) La dipendenza del mercato repo tripartito dal credito infragiornaliero fornito dalle banche di compensazione

2) Mancanza di piani efficaci per aiutare a liquidare la garanzia in caso di insolvenza del dealer

3) Una carenza di pratiche di gestione del rischio praticabili

A partire dalla fine del 2008, la Fed e altri regolatori hanno stabilito nuove regole per affrontare queste e altre preoccupazioni. Tra gli effetti di questi regolamenti c’era una maggiore pressione sulle banche per mantenere le loro attività più sicure, come i titoli del Tesoro. Sono incentivati ​​a non prestarli tramite contratti repo. Per Bloomberg, l’impatto delle normative è stato significativo: fino alla fine del 2008, il valore stimato dei titoli globali prestati in questo modo si avvicinava a $ 4 trilioni. Da quel momento, tuttavia, la cifra si è avvicinata a $ 2 trilioni. Inoltre, la Fed ha sempre più stipulato accordi di riacquisto (o riacquisto inverso) come mezzo per compensare le oscillazioni temporanee delle riserve bancarie.14

Tuttavia, nonostante i cambiamenti normativi nell’ultimo decennio, rimangono rischi sistemici per lo spazio dei pronti contro termine. La Fed continua a preoccuparsi di un default di un importante operatore di pronti contro termine che potrebbe ispirare una svendita tra fondi monetari che potrebbe quindi avere un impatto negativo sul mercato più ampio. Il futuro dello spazio dei pronti contro termine potrebbe comportare regolamenti continui per limitare le azioni di questi operatori, o potrebbe persino comportare uno spostamento verso un sistema centrale di compensazione. Per il momento, tuttavia, i contratti di riacquisto rimangono un mezzo importante per facilitare l’indebitamento a breve termine.