Allentamento quantitativo contro manipolazione valutaria

Sulla scia della Grande Recessione del 2008-2009, le banche centrali di tutto il mondo sono entrate in un territorio inesplorato quando hanno iniziato il quantitative easing – l’acquisto a lungo termine di titoli come titoli garantiti da ipoteca (MBS). Pompando denaro nel sistema finanziario, le banche centrali hanno impedito un completo collasso del sistema bancario e il flusso di denaro ha abbassato i tassi di interesse nella speranza che la crescita tornasse. Questo è ora noto come allentamento quantitativo o QE.

Nel 2009, la Federal Reserve statunitense è stata la prima banca centrale ad iniziare ad acquistare titoli. Con il calo dei tassi di interesse, ha fatto altrettanto il dollaro USA. Nel mese che ha preceduto l’annuncio del QE1, l’indice del dollaro USA (DXY) è sceso del 10%, il suo più grande calo mensile in oltre un decennio. Ciò ha suscitato preoccupazioni per le pressioni artificiali sul valore del dollaro sul mercato dei cambi e su come potrebbe influire sul commercio globale.

Detto questo, in che modo differiscono il QE e la manipolazione valutaria, in che modo sono simili e perché le banche centrali si impegnano in queste pratiche?

Punti chiave

• Sulla scia di una crisi finanziaria, le banche centrali possono utilizzare il quantitative easing (QE), o l’acquisto di vari tipi di titoli sul mercato, come stimolo.
• Il QE aggiunge effettivamente nuovo denaro all’economia creando i fondi utilizzati per acquistare quei titoli, il che aiuta anche a stabilizzare i mercati.
• La manipolazione della valuta, d’altra parte, è uno sforzo per armeggiare con il valore della valuta di una nazione in relazione ai tassi di cambio della valuta estera per aumentare le esportazioni nel commercio internazionale o per ridurre il suo onere degli interessi sul debito.
• La svalutazione della valuta può portare a guerre commerciali e anche a un ritorno di fiamma sul paese che cerca di intraprenderla.

Manipolazione della valuta: come e perché tutto questo trambusto?

A quanto pare, la manipolazione della valuta non è così facile da identificare. Come  afferma un post del blog del Wall Street Journal, “La manipolazione della valuta non è come la pornografia: non lo sai quando pensi di vederlo”. L’azione politica che influisce favorevolmente sul tasso di cambio di un paese, rendendo le esportazioni più competitive, non è di per sé una prova di manipolazione valutaria. Devi anche dimostrare che il valore della valuta è mantenuto artificialmente al di sotto del suo valore reale. Qual è il vero valore di una valuta? Neanche questo è facile da determinare.

In generale, i paesi preferiscono che la loro valuta sia debole perché li rende più competitivi sul fronte del commercio internazionale. Una valuta più bassa rende le esportazioni di un paese più attraenti perché sono più economiche sul mercato internazionale. Ad esempio, un dollaro USA debole rende le esportazioni di automobili statunitensi meno costose per gli acquirenti offshore. In secondo luogo, aumentando le esportazioni, un paese può utilizzare una valuta inferiore per ridurre il proprio deficit commerciale. Infine, una valuta più debole allevia la pressione sulle obbligazioni del debito sovrano di un paese. Dopo l’emissione del debito offshore, un paese effettuerà i pagamenti e, poiché questi pagamenti sono denominati nella valuta offshore, una valuta locale debole riduce efficacemente questi pagamenti del debito.

I paesi di tutto il mondo adottano pratiche diverse per mantenere basso il valore della sua valuta. Il tasso sullo yuan cinese è fissato ogni mattina dalla Banca popolare cinese ( PBOC ). La banca centrale non consente alla sua valuta di operare al di fuori di una banda prestabilita nelle prossime 24 ore, il che le impedisce di cali significativi intraday.

Una forma più diretta di manipolazione valutaria è l’intervento. Dopo l’apprezzamento del franco svizzero durante la crisi finanziaria, la Banca nazionale svizzera ha acquistato ingenti somme di valuta estera, vale a dire USD ed euro, e ha venduto il franco. Spostando la sua valuta al ribasso attraverso un intervento diretto sul mercato, sperava che la Svizzera aumentasse la sua posizione commerciale all’interno dell’Europa.

Infine, alcuni esperti hanno affermato che un’altra forma di manipolazione valutaria è l’allentamento quantitativo.

Facilitazione per quantità

L’allentamento quantitativo (QE), sebbene considerato una politica monetaria non convenzionale, è solo un’estensione del consueto business delle operazioni di mercato aperto. Le operazioni di mercato aperto (OMO) sono il meccanismo mediante il quale una banca centrale espande o contrae l’offerta di moneta attraverso l’acquisto o la vendita di titoli di stato nel mercato aperto. L’obiettivo è raggiungere un obiettivo specifico per i tassi di interesse a breve termine che avranno un effetto su tutti gli altri tassi di interesse all’interno dell’economia.

L’allentamento quantitativo ha lo scopo di stimolare un’economia fiacca quando le normali operazioni di mercato aperto espansivo hanno fallito. Con un’economia in recessione e tassi di interesse al limite zero, la Federal Reserve ha condotto tre round di quantitative easing, aggiungendo oltre $ 3,5 trilioni al suo bilancio entro ottobre 2014. Destinate a stimolare l’economia domestica, queste misure di stimolo hanno avuto effetti indiretti sul tasso di cambio, esercitando pressioni al ribasso sul dollaro.

Tale pressione sul dollaro non è stata del tutto negativa agli occhi dei politici statunitensi poiché renderebbe le esportazioni relativamente più economiche, il che è un altro modo per stimolare l’economia. Tuttavia, la mossa è arrivata con le critiche dei responsabili politici di altri paesi che si lamentavano del fatto che un dollaro USA indebolito stava danneggiando le loro esportazioni. Gli economisti hanno quindi iniziato il dibattito: il QE è una forma di manipolazione della valuta.

Sebbene la Federal Reserve fosse intenzionalmente impegnata in un’azione di politica monetaria che diminuisse il valore della sua valuta, l’effetto voluto era quello di abbassare i tassi di interesse interni per incoraggiare un maggiore indebitamento e, in definitiva, una maggiore spesa. L’impatto indiretto di un deterioramento del tasso di cambio è solo la conseguenza di un regime di cambio flessibile.

La linea di fondo

La manipolazione valutaria e la politica monetaria come l’allentamento quantitativo non sono la stessa cosa. Uno è basato sulla politica dei tassi di interesse e l’altro è focalizzato sulla valuta. Tuttavia, quando le banche centrali hanno iniziato i loro programmi di QE, uno dei risultati è stato l’indebolimento della sua valuta.

Intenzionale o meno, si può sostenere che il QE è, in qualche modo, una forma di ingegneria valutaria. Tuttavia, in pratica, se si tratta di manipolazione sarà sempre oggetto di dibattito.