Pro e contro delle scure pozze di liquidità

I dark pool di liquidità sono borse valori private progettate per negoziare grandi blocchi di titoli lontano dagli occhi del pubblico. Queste sedi di negoziazione sono chiamate “oscure” a causa della loro totale mancanza di trasparenza, che avvantaggia i grandi attori ma può lasciare l’investitore al dettaglio in una posizione di svantaggio.

I grandi investitori preferiscono i dark pool alle borse pubbliche come la Borsa di New York o il Nasdaq perché possono acquistare o vendere discretamente un numero enorme di azioni – centinaia di migliaia o addirittura milioni – senza preoccuparsi di spostare il prezzo di mercato delle azioni semplicemente esprimere l’intenzione. Ma i dark pool sono cresciuti così tanto nel corso degli anni che gli esperti sono ora preoccupati che il mercato azionario non sia più in grado di riflettere accuratamente il prezzo dei titoli. Anche se le stime variano, si stima che i dark pool rappresentino fino al 18% dei volumi di scambio statunitensi e il 9% dei volumi di scambio europei.2 Ecco alcuni dei pro e dei contro delle dark pool.

Vantaggi di Dark Pools

• Impatto sul mercato limitato : il motivo principale per cui sono nate le dark pool era la loro promessa di ridurre in modo significativo l’impatto sul mercato degli ordini di grandi dimensioni. Gli investitori istituzionali e i trader devono costantemente fare i conti con il fatto che il mercato si muove negativamente quando acquistano o vendono grandi blocchi di azioni. Di conseguenza, finiscono per pagare più di quanto vorrebbero per le transazioni di acquisto e ricevono prezzi più bassi di quanto si sarebbero aspettati per le transazioni di vendita. La caratteristica della completa trasparenza dei mercati pubblici non va a vantaggio dei grandi investitori, poiché le loro intenzioni commerciali sono visibili a tutti. Al contrario, poiché i dark pool non sono accessibili al pubblico e sono completamente opachi, i block trade di grandi dimensioni possono essere incrociati senza che gli investitori al dettaglio siano più saggi riguardo alle parti coinvolte, alla dimensione del trade o al prezzo di esecuzione. Di conseguenza, le negoziazioni eseguite in dark pool avranno un impatto di mercato molto limitato rispetto a operazioni simili eseguite su borse pubbliche.
• Prezzi potenzialmente migliori : poiché i dark pool in genere hanno solo giocatori di grandi dimensioni come partecipanti, i grandi ordini possono essere abbinati dall’operatore del pool a prezzi che possono essere più favorevoli di quelli sulle borse pubbliche. Ad esempio, l’incrocio degli ordini nel punto medio dei migliori prezzi di offerta e domanda si tradurrebbe in un prezzo migliore ottenuto sia dall’acquirente che dal venditore.
• Costi inferiori : le negoziazioni eseguite su dark pool non comportano commissioni di cambio. Ciò può comportare notevoli risparmi sui costi nel tempo. Gli ordini incrociati a metà dello spread denaro-lettera riducono anche i costi associati allo spread.

Svantaggi di Dark Pools

• I prezzi fuori mercato possono essere lontani dal mercato pubblico : i prezzi a cui vengono eseguite le negoziazioni in dark pool possono divergere dai prezzi visualizzati nei mercati pubblici, il che pone gli investitori al dettaglio in un enorme svantaggio. Ad esempio, se un certo numero di grandi istituzioni decide in modo indipendente di abbandonare le proprie partecipazioni di azioni e la vendita viene eseguita all’interno di un dark pool a un prezzo ben al di sotto del prezzo di borsa pubblico, gli acquirenti al dettaglio che non sono a conoscenza della vendita che ha avuto luogo privatamente sono in uno svantaggio ingiusto.
• Possibili inefficienze e abusi : la mancanza di trasparenza nei dark pool potrebbe comportare una cattiva esecuzione degli scambi o abusi come il front-running  (acquisto o vendita per conto proprio basato sulla conoscenza anticipata degli ordini dei clienti per un titolo). Sono possibili anche conflitti di interesse. Ad esempio, i commercianti di proprietà dell’operatore del pool potrebbero negoziare contro i clienti del pool. La Securities and Exchange Commission ha già citato violazioni e multato alcune banche che gestiscono dark pool.5
• Tattiche predatorie dei trader ad alta frequenza : nel suo bestsellerFlash Boys: A Wall Street Revolt, Michael Lewis sottolinea che l’opacità dei dark pool rende gli ordini dei clienti vulnerabili alle pratiche di trading predatorio da parte delle società di trading ad alta frequenza. Una di queste pratiche è chiamata ping. Una società di trading ad alta frequenza emette piccoli ordini in modo da rilevare grandi ordini nascosti in dark pool. Una volta individuato un tale ordine, l’impresa lo gestirà in anticipo, realizzando profitti a spese del partecipante al pool. Ecco un esempio: una società di trading ad alta frequenza fa offerte e offerte in piccoli lotti (come 100 azioni) per un gran numero di azioni quotate; se un ordine per il titolo XYZ viene eseguito (cioè qualcuno lo compra nel dark pool), questo avvisa la società di trading ad alta frequenza della presenza di un ordine istituzionale potenzialmente grande per il titolo XYZ. La società di trading ad alta frequenza raccoglierebbe quindi tutte le azioni disponibili di XYZ sul mercato, sperando di rivenderle all’istituto che è acquirente di queste azioni.

La linea di fondo

Mentre i dark pool offrono vantaggi distinti ai giocatori di grandi dimensioni, la mancanza di trasparenza che è il loro più grande punto di forza si traduce anche in una serie di svantaggi. Questi includono la divergenza di prezzo dai mercati pubblici e un potenziale di abuso.