Commissioni e regolamenti per la gestione del private equity

Storicamente, i fondi di private equity hanno avuto una supervisione regolamentare minima perché i loro investitori erano per lo più persone con un patrimonio netto elevato (HNWI) che erano in grado di sostenere meglio le perdite in situazioni avverse e quindi richiedevano meno protezione. Recentemente, tuttavia, i fondi di private equity hanno visto la maggior parte del loro capitale di investimento provenire da fondi pensione e fondi di dotazione. All’indomani della crisi finanziaria del 2008, l’industria multimiliardaria è stata oggetto di un maggiore controllo da parte del governo.

Punti chiave

• Le normative sul private equity sono diventate più severe dalla crisi finanziaria del 2008.
• Questi fondi hanno una struttura delle commissioni simile a quella degli hedge fund, tipicamente costituita da una commissione di gestione (generalmente 2%) e una commissione di performance (solitamente 20%).
• La commissione di performance, nota anche come carry interest, è tassata all’aliquota sulle plusvalenze a lungo termine.
• Tutte le società di private equity con un patrimonio superiore a $ 150 milioni devono registrarsi presso la SEC come consulente per gli investimenti.

Cos’è il private equity?

Il private equity è il capitale, in particolare, azioni che rappresentano la proprietà o una partecipazione in un’entità, che non è quotato o negoziato pubblicamente. È composto da fondi e investitori che investono direttamente in società private, o che effettuano  acquisizioni  di società pubbliche con l’intenzione di prenderle private.

Commissioni di private equity

I fondi di private equity hanno una struttura delle commissioni simile a quella dei fondi hedge, tipicamente costituita da una commissione di gestione e una commissione di performance. Le società di private equity normalmente addebitano commissioni di gestione annuali pari a circa il 2% del capitale impegnato del fondo.

Quando si considera la commissione di gestione in relazione alla dimensione di alcuni fondi, la natura lucrativa del settore del private equity è ovvia. Un fondo di $ 2 miliardi che addebita una commissione di gestione del 2% fa sì che l’azienda guadagni $ 40 milioni ogni anno, indipendentemente dal fatto che riesca a generare un profitto per gli investitori. Soprattutto tra i fondi più grandi, possono sorgere situazioni in cui i guadagni delle commissioni di gestione superano i guadagni basati sulla performance, sollevando la preoccupazione che i gestori siano eccessivamente ricompensati, nonostante i risultati di investimento mediocri.

La commissione di performance è generalmente dell’ordine del 20% dei profitti dagli investimenti e questa commissione è indicata come interesse trasferito nel mondo dei fondi di investimento privati.

Il metodo di allocazione del capitale tra gli investitori e il socio accomandatario in un fondo di private equity è descritto nella cascata di distribuzione. La cascata specifica la percentuale di interesse trasportato che il socio accomandatario guadagnerà e anche un tasso percentuale minimo di rendimento, chiamato “rendimento preferito”, che deve essere realizzato prima che il socio accomandatario del fondo possa ricevere eventuali profitti con interessi trasferiti.

Tasso d’imposta sugli interessi trasportati

Un’area di particolare controversia relativa alle commissioni è l’ aliquota dell’imposta sui tassi di interesse. Il reddito delle commissioni di gestione dei gestori del fondo è tassato alle aliquote dell’imposta sul reddito, la più alta delle quali è del 37%. Ma i guadagni derivanti dagli interessi trasferiti sono tassati all’aliquota molto inferiore del 20% delle plusvalenze a lungo termine.

La disposizione del codice fiscale che rende relativamente bassa l’aliquota fiscale delle plusvalenze a lungo termine aveva lo scopo di stimolare gli investimenti. I critici sostengono che si tratta di una scappatoia che consente ai gestori di fondi di pagare un’aliquota fiscale ingiustamente bassa su gran parte dei loro guadagni.

I numeri in gioco non sono banali. In un articolo pubblicato sul New York Times, il professore di diritto Victor Fleischer ha stimato che la tassazione trasportava interessi a tassi ordinari genererebbe circa $ 180 miliardi.

Regolamento sul private equity

Da quando la moderna industria del private equity è emersa negli anni ’40, ha operato in gran parte non regolamentata. Tuttavia, il panorama è cambiato nel 2010 quando il Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act è stato firmato in legge federale. Mentre l’ Investment Advisers Act del 1940 era una risposta al crollo del mercato del 1929, Dodd-Frank è stato redatto per affrontare i problemi che hanno contribuito alla crisi finanziaria del 2008.

Prima di Dodd-Frank, i soci accomandatari in fondi di private equity si erano esentati dall’Investment Advisers Act del 1940, che cercava di proteggere gli investitori monitorando i professionisti che offrono consulenza in materia di investimenti. I fondi di private equity hanno potuto essere esclusi dalla legislazione limitando il loro numero di investitori e soddisfacendo altri requisiti. Tuttavia, il titolo IV di Dodd-Frank ha cancellato l ‘”esenzione del consulente privato” che aveva consentito a qualsiasi consulente per gli investimenti con meno di 15 clienti di evitare la registrazione presso la Securities And Exchange Commission (SEC).

Dodd-Frank richiede a tutte le società di private equity con più di 150 milioni di dollari di attività di registrarsi presso la SEC nella categoria “Consulenti per gli investimenti”. Il processo di registrazione è iniziato nel 2012, lo stesso anno in cui la SEC ha creato un’unità speciale per la supervisione del settore. In base alla nuova legislazione, i fondi di private equity sono inoltre tenuti a riportare informazioni riguardanti le loro dimensioni, i servizi offerti, gli investitori e i dipendenti, nonché i potenziali conflitti di interesse.

Violazioni diffuse della conformità

Da quando la SEC ha iniziato la sua revisione, ha scoperto che molte società di private equity trasferiscono le commissioni ai clienti a loro insaputa e la SEC ha evidenziato la necessità per il settore di migliorare la divulgazione.

In una conferenza del settore del private equity nel 2014, Andrew Bowden, l’ex direttore dell’Office of Compliance Inspections and Examinations della SEC, ha dichiarato: “Di gran lunga, l’osservazione più comune che i nostri esaminatori hanno fatto durante l’esame delle società di private equity ha a che fare con il consulente riscossione dei canoni e ripartizione delle spese.

Quando abbiamo esaminato il modo in cui le commissioni e le spese sono gestite dai consulenti di fondi di private equity, abbiamo identificato ciò che riteniamo siano violazioni della legge o debolezze materiali nei controlli oltre il 50% delle volte “. Di conseguenza, il personale addetto alla conformità sia piccolo che le grandi società di private equity sono cresciute per adattarsi al contesto normativo post-Dodd-Frank.

La linea di fondo

Nonostante le diffuse carenze di conformità rivelate dalla SEC, la propensione degli investitori a investire in fondi di private equity è rimasta fino ad ora forte. Tuttavia, la Federal Reserve ha segnalato la sua intenzione di continuare ad aumentare i tassi di interesse, il che potrebbe diminuire l’attrattiva di investimenti alternativi come i fondi di private equity. Il settore potrebbe dover affrontare sfide sotto forma di un ambiente di raccolta fondi più difficile, nonché da una maggiore supervisione da parte della SEC.