Intaglio

Cos’è l’intaglio?

Il notching è la pratica delle agenzie di rating del credito di assegnare diversi rating del credito a particolari obbligazioni o debiti di una singola entità emittente o di entità strettamente correlate. Le distinzioni di valutazione tra gli obblighi vengono effettuate in base alle differenze nella loro sicurezza o priorità di reclamo. Con diversi gradi di perdite in caso di inadempienza, le obbligazioni sono soggette a un intaglio superiore o inferiore. Pertanto, mentre la società A può avere un rating di credito complessivo di “AA”, il suo rating sul debito junior potrebbe essere “A”.

Punti chiave

• Il notching è quando un’agenzia di rating del credito aumenta o diminuisce il rating del credito su debiti o obbligazioni specifici di un emittente.
• Poiché alcuni tipi di debito, ad esempio i debiti subordinati, sono più rischiosi dei debiti senior, il rating sui debiti junior può essere inferiore.
• Allo stesso modo, i debiti dell’emittente che sono senior e garantiti da garanzie reali possono essere intaccati più in alto.

Come funziona la dentellatura

Le società ricevono agenzie di rating del credito che valutano l’affidabilità creditizia dell’impresa e la capacità di far fronte ai pagamenti del debito e ad altri obblighi. Tuttavia, una società può anche emettere diversi tipi di debiti (ad esempio, garantiti o non garantiti) o tipi di obbligazioni correlati (come azioni privilegiate o obbligazioni convertibili). Di conseguenza, il rating del credito su quei particolari debiti o obbligazioni può differire in qualche modo dal rating del credito complessivo della società emittente a causa di rischi unici o restrizioni su tali obblighi.

Moody’s Investors Service (“Moody’s) e Standard & Poor’s Financial Services (” S&P “) sono due importanti agenzie di rating del credito che aumentano o riducono gli strumenti all’interno della stessa famiglia aziendale a seconda del posizionamento nella struttura del capitale di un debitore e del loro livello di garanzia.

La base da cui uno strumento è intagliato in entrambe le direzioni è il debito senior non garantito del debitore (base = 0) o il rating familiare aziendale (CFR). Il notching si applica anche alla subordinazione strutturale del debito emesso da società controllate o holding operative, secondo S&P. Ad esempio, il debito di una holding di un’impresa potrebbe essere valutato inferiore al debito delle controllate, le entità che possiedono direttamente le attività e i flussi di cassa dell’impresa.

Guida alle tacche aggiornata di Moody’s

Nel 2017, Moody’s ha pubblicato un aggiornamento alla sua metodologia di intaglio del 2007. La guida più recente indicata come “applicabile nella maggior parte dei casi” era la seguente:

• Debito garantito senior: +1 o +2 livelli sopra la base (0)
• Debito senior non garantito: 0
• Debito subordinato: -1 o -2
• Debito subordinato junior: -1 o -2
• Azione preferita: -2

In un piccolo numero di casi, Moody’s andrà oltre il range da -2 a +2 in una o più delle seguenti circostanze:

• Una struttura del capitale sbilanciata si traduce in un’obbligazione particolare che comprende una percentuale molto piccola o grande del debito totale.
• Un regime legale è meno prevedibile.
• C’è una complessità extra nella struttura legale di una società.