Arbitraggio negativo

Che cos’è l’arbitraggio negativo?

L’arbitraggio negativo è l’opportunità persa quando gli emittenti di obbligazioni presumono i proventi delle offerte di debito e poi tengono quel denaro in deposito a garanzia per un periodo di tempo (di solito in contanti o investimenti di tesoreria a breve termine) fino a quando il denaro non può essere utilizzato per finanziare un progetto, o per ripagare gli investitori. L’arbitraggio negativo può verificarsi con una nuova emissione di obbligazioni o in seguito a un rifinanziamento del debito.

Il costo opportunità si verifica quando il denaro viene reinvestito e l’emittente del debito guadagna un tasso o un rendimento inferiore a quello che deve essere effettivamente rimborsato ai detentori del debito.

Punti chiave

• L’arbitraggio negativo è un costo opportunità perso per mantenere i proventi del debito in deposito a garanzia fino a quando un progetto non può essere effettivamente finanziato.
• L’arbitraggio negativo si verifica se i tassi di interesse prevalenti diminuiscono durante questo periodo di tempo, che può durare da diversi giorni ad anni.
• Il costo di arbitraggio negativo è essenzialmente la differenza nel costo netto del mutuatario per i creditori meno quello che può guadagnare utilizzando quei proventi per prendere nuovamente in prestito.
• Le obbligazioni richiamabili e rimborsate dimostrano i modi in cui gli emittenti possono proteggersi dall’arbitraggio negativo.

Come funziona l’arbitraggio negativo

L’arbitraggio negativo si verifica quando un mutuatario ripaga i propri debiti a un tasso di interesse superiore al tasso che il mutuatario guadagna sul denaro messo da parte per ripagare il debito. Fondamentalmente, il costo del prestito è superiore al costo del prestito.

Ad esempio, per finanziare la costruzione di un’autostrada, un governo statale emette 50 milioni di dollari in obbligazioni municipali pagando il 6%. Ma mentre l’offerta è ancora in corso, i tassi di interesse prevalenti nel mercato diminuiscono. I proventi dell’emissione di obbligazioni vengono successivamente investiti in un conto del mercato monetario pagando solo il 4,2% per un periodo di un anno, perché il mercato prevalente non pagherà un tasso più elevato. In questo caso l’emittente perde l’equivalente dell’1,8% di interesse che avrebbe potuto guadagnare o trattenere. L’1,8% deriva da un arbitraggio negativo che è, di fatto, un costo opportunità. La perdita subita dallo Stato si traduce in una minore disponibilità di fondi per il progetto autostradale per i suoi cittadini.

Arbitraggio negativo e rimborso delle obbligazioni

Il concetto di arbitraggio negativo può essere mostrato utilizzando l’esempio del rimborso delle obbligazioni. Se i tassi di interesse scendono al di sotto del tasso cedolare sulle obbligazioni richiamabili esistenti, è probabile che un emittente ripaghi l’obbligazione e rifinanzi il proprio debito al tasso di interesse più basso prevalente sul mercato. I proventi della nuova emissione (l’obbligazione rimborsata) saranno utilizzati per regolare gli interessi e gli obblighi di pagamento del capitale dell’emissione in sospeso (l’ obbligazione rimborsata ). Tuttavia, a causa della protezione call posta su alcune obbligazioni che impedisce a un emittente di rimborsare le obbligazioni per un periodo di tempo, i proventi della nuova emissione vengono utilizzati per acquistare titoli del Tesoro detenuti in deposito a garanzia. Alla data di rimborso, dopo la scadenza della protezione da chiamata, i titoli del Tesoro vengono venduti e i proventi della vendita vengono utilizzati per ritirare le obbligazioni più vecchie.

Quando il rendimento dei titoli del Tesoro è inferiore al rendimento delle obbligazioni rimborsabili, si verifica un arbitraggio negativo derivante dalla perdita di rendimento dell’investimento nel fondo di garanzia. In caso di arbitraggio negativo, il risultato è una dimensione del problema notevolmente maggiore e la fattibilità del rimborso anticipato viene spesso negata. Quando le obbligazioni ad alto tasso di interesse vengono rimborsate anticipatamente con obbligazioni a basso tasso di interesse, l’ammontare dei titoli di Stato richiesti per il conto di deposito a garanzia sarà maggiore dell’importo delle obbligazioni in circolazione che vengono rimborsate. Per abbinare il servizio del debito dei pagamenti di interessi più elevati delle obbligazioni in circolazione con l’interesse inferiore dei titoli del Tesoro, come i buoni del Tesoro, la differenza deve essere derivata da più capitale poiché il flusso di cassa dal deposito a garanzia deve essere uguale al flusso di cassa sulle obbligazioni in circolazione a essere rimborsato.