Come funziona l’arbitraggio ETF
I trader, in particolare i trader ad alta frequenza, possono trarre vantaggio da prezzi errati nel mercato, anche se queste inefficienze durano solo pochi minuti o secondi. Il prezzo errato può verificarsi tra due titoli simili, come due valore patrimoniale netto (NAV).
Gli operatori di mercato possono sfruttare entrambi i tipi di inefficienze attraverso l’arbitraggio. Sfruttare le opportunità di arbitraggio di solito comporta l’acquisto di un’attività quando è sottovalutata o negoziata con uno sconto e la vendita di un’attività che è troppo cara o negoziata a un prezzo superiore.
Gli Exchange Traded Fund (ETF) sono una di queste risorse che possono essere arbitrate.2 Gli ETF sono titoli che replicano un indice, una merce, un’obbligazione o un paniere di attività come un fondo indicizzato, simile ai fondi comuni di investimento. Ma a differenza dei fondi comuni di investimento, gli ETF scambiano proprio come un’azione in una borsa valori. Pertanto, durante il giorno, i prezzi degli ETF oscillano mentre i trader acquistano e vendono azioni. Queste operazioni forniscono liquidità negli ETF e trasparenza nel prezzo. Tuttavia, sottopongono anche gli ETF a prezzi errati infragiornalieri, poiché il valore di negoziazione può discostarsi, anche leggermente, dal valore patrimoniale netto sottostante. I trader possono quindi sfruttare queste opportunità.
Punti chiave
- Gli ETF sono diventati uno dei titoli più popolari per i day trader e offrono opportunità uniche di arbitraggio.
- Oltre al tradizionale arbitraggio sugli indici, gli ETF si prestano anche a profitti a basso rischio da creazioni o rimborsi e trading di coppie.
- Queste strategie, tuttavia, possono aumentare la volatilità del mercato e promuovere effettivamente inefficienze come i flash crash.
Arbitraggio ETF: creazione e rimborso
L’arbitraggio ETF può avvenire in un paio di modi diversi. Il modo più comune è attraverso il market maker o uno specialista.
Il compito dell’AP è acquistare titoli in proporzioni equivalenti per imitare l’indice che la società ETF sta cercando di imitare e dare quei titoli all’azienda ETF. In cambio dei titoli sottostanti, l’AP riceve azioni dell’ETF. Questo processo viene eseguito al valore patrimoniale netto dei titoli, non al valore di mercato dell’ETF, quindi non si verificano errori di prezzo. Il contrario viene fatto durante il processo di rimborso.
L’opportunità di arbitraggio si verifica quando la domanda per l’ETF aumenta o diminuisce il prezzo di mercato o quando i problemi di liquidità inducono gli investitori a rimborsare o richiedere la creazione di ulteriori azioni ETF. In questi momenti, le fluttuazioni di prezzo tra l’ETF e le sue attività sottostanti causano errori di prezzo. Il NAV del portafoglio sottostante viene aggiornato ogni 15 secondi durante la giornata di negoziazione, quindi se un ETF viene scambiato con uno sconto sul NAV, una società può acquistare azioni dell’ETF e poi girarsi e venderlo al NAV e viceversa se lo fa è scambiato a un premio.
Ad esempio, quando l’ETF A è molto richiesto, il suo prezzo sale al di sopra del suo NAV. A questo punto, l’AP noterà che l’ETF è troppo caro o scambiato a un premio. Quindi venderà le azioni dell’ETF che ha ricevuto durante la creazione e farà uno spread tra il costo delle attività acquistate per l’emittente dell’ETF e il prezzo di vendita delle azioni dell’ETF. Può anche entrare nel mercato e acquistare le azioni sottostanti che compongono l’ETF direttamente a prezzi inferiori, vendere azioni ETF sul mercato aperto a un prezzo più alto e catturare lo spread.
Sebbene i partecipanti al mercato non istituzionali non siano abbastanza grandi da svolgere un ruolo nei processi di creazione o riscatto, i singoli possono comunque partecipare all’arbitraggio dell’ETF. Quando l’ETF A vende con un premio (o uno sconto), gli individui possono acquistare (o vendere allo scoperto ) i titoli sottostanti nelle stesse proporzioni e vendere allo scoperto (o acquistare) l’ETF. Tuttavia, la liquidità può essere un fattore limitante, che influisce sulla capacità di impegnarsi in questo arbitraggio.
Arbitraggio ETF: operazioni di coppia
Un’altra strategia di arbitraggio dell’ETF si concentra sull’assunzione di una posizione lunga in un ETF e contemporaneamente su una posizione corta in un ETF simile. Questo si chiama trading di coppie e può portare a un’opportunità di arbitraggio quando il prezzo di un ETF è scontato rispetto a un altro ETF simile.
Ad esempio, ci sono diversi S&P 500 ETF. Ciascuno di questi ETF dovrebbe replicare molto da vicino l’indice sottostante (l’S & P 500), ma in qualsiasi momento i prezzi intraday possono divergere. Gli operatori di mercato possono trarre vantaggio da questa divergenza acquistando l’ETF sottovalutato e vendendo quello troppo caro. Queste opportunità di arbitraggio, come gli esempi precedenti, si chiudono rapidamente, quindi gli arbitraggisti devono riconoscere l’inefficienza e agire rapidamente. Questo tipo di arbitraggio tende a funzionare meglio su ETF con lo stesso indice sottostante.
In che modo l’arbitraggio influisce sui prezzi degli ETF?
Si ritiene che l’arbitraggio degli ETF aiuti il mercato riportando il prezzo di mercato degli ETF in linea con il NAV quando si verifica una divergenza. Tuttavia, sono sorte domande relative al fatto che l’arbitraggio ETF aumenti la volatilità del mercato. Uno studio del 2014 intitolato “Gli ETF aumentano la volatilità?”di Ben-David, Franzoni e Moussawi, ha esaminato l’impatto dell’arbitraggio ETF sulla volatilità dei titoli sottostanti. Hanno concluso che gli ETF possono aumentare la volatilità giornaliera del titolo sottostante del 3,4%.
Rimangono altre domande sull’entità degli errori di prezzo che possono verificarsi tra l’ETF ei titoli sottostanti quando i mercati hanno movimenti estremi e se il vantaggio dell’arbitraggio, che fa convergere il NAV e il prezzo di mercato, possa fallire durante movimenti estremi del mercato. Ad esempio, durante il flash crash del 2010, gli ETF hanno costituito molti dei titoli che hanno registrato forti cali di prezzo e hanno anche sperimentato una quotazione errata temporanea superiore al 10% dall’indice sottostante.6
Sebbene si tratti di un evento isolato in cui l’arbitraggio dell’ETF può avere temporaneamente aumentato la volatilità o avere conseguenze non intenzionali, sono necessarie ulteriori ricerche.
La linea di fondo
L’arbitraggio dell’ETF non è una strategia a lungo termine. Errori di prezzo si verificano a breve termine e queste opportunità si chiudono in pochi minuti, se non prima. Ma l’arbitraggio ETF è vantaggioso per l’arbitraggio e per il mercato. L’arbitraggio può acquisire il profitto dello spread mentre riporta il prezzo di mercato dell’ETF in linea con il suo NAV quando l’arbitraggio si chiude.
Nonostante questi vantaggi di mercato, la ricerca ha dimostrato che l’arbitraggio ETF può aumentare la volatilità delle attività sottostanti poiché l’arbitraggio enfatizza o intensifica il prezzo errato. L’aumento percepito della volatilità necessita di ulteriori ricerche. Nel frattempo, gli operatori di mercato continueranno a beneficiare degli spread temporanei tra il prezzo delle azioni e il NAV.