Quanto è vicino al fallimento JC Penney? (JCP, KSS)
Il rivenditore in difficoltà JC Penney (NYSE: JCP) ha riportato una perdita netta in ciascuno degli ultimi quattro anni. Il bilancio della società è carico di debiti – oltre $ 5 miliardi secondo il più recente rapporto sugli utili – che si traducono in oltre $ 400 milioni di pagamenti di interessi all’anno. Le vendite sono crollate quando l’ex CEO Ron Johnson ha tentato un drammatico restyling alcuni anni fa e, sebbene da allora siano stati compiuti alcuni progressi, JC Penney sta ancora generando entrate troppo poche.
Sebbene qualsiasi minaccia immediata di fallimento sia diminuita, con la società che dispone di circa $ 2 miliardi di liquidità disponibile sotto forma di contanti e linee di credito, lo stato attuale del business è insostenibile. Quanto tempo ha JC Penney per cambiare le cose prima che il fallimento diventi una possibilità reale?
La storia fino ad ora Anche dopo la crisi finanziaria, JC Penney era in buone condizioni. All’inizio del 2011 l’azienda era redditizia e le vendite erano in crescita. Il bilancio sembrava a posto, con la liquidità che copriva quasi completamente il debito dell’azienda e, sebbene i margini non fossero così alti come una volta, le cose stavano migliorando.
Johnson ha assunto la carica di CEO alla fine del 2011, implementando una nuova strategia per scuotere le cose. Sconti e buoni sono stati sostituiti con prezzi bassi giornalieri, che hanno allontanato i clienti fedeli e causato un massiccio calo delle vendite. Johnson è stato licenziato nel 2013 e la società sta ancora lottando per riprendersi.
Il bilancio ha subito un duro colpo negli ultimi anni:
Tutti i valori in miliardi di dollari. Fonte: rapporti sugli utili di JC Penney.
Un debito netto ragionevole inferiore a $ 500 milioni è salito a più di $ 4 miliardi e il valore contabile dell’azienda è diminuito di quasi due terzi. Con le perdite che continuano ad accumularsi, la situazione non farà che peggiorare prima di migliorare.
Con oltre 1 miliardo di dollari in contanti, potrebbe sembrare che JC Penney non sia in tanti guai. Ma c’è un modo semplice per quantificare il rischio di fallimento dell’azienda: l’ Altman Z-Score. È un numero unico calcolato dai dati sullo stato patrimoniale e sul conto economico di una società e si è dimostrato abbastanza accurato nel corso degli anni come predittore di fallimento. Qualsiasi punteggio Z inferiore a 1,81 significa che un’azienda è in difficoltà ed è probabile che nei prossimi anni fallisca.
Ecco come l’Altman Z-Score di JC Penney è cambiato negli ultimi anni:
Calcoli per autore. Dati tratti dalle relazioni annuali di JC Penney.
Lo Z-Score di JC Penney è diventato in difficoltà nel 2012 e, sebbene ci sia stato qualche miglioramento nel 2014 rispetto al 2013, rimane in difficoltà oggi. Ciò non significa che il fallimento sia garantito, poiché lo Z-Score di Altman è tutt’altro che perfetto, ma mostra che la situazione finanziaria di JC Penney è alquanto debole.
Il tempo stringe J. C. Penney è riuscito a riportare un flusso di cassa libero positivo nel 2014 nonostante una perdita netta di $ 771 milioni, consentendo alla società di mantenere oltre $ 2 miliardi di liquidità. Questa situazione fa guadagnare tempo a JC Penney, ma il modo in cui l’azienda sta risparmiando denaro non è sostenibile. JC Penney sta spendendo meno in spese in conto capitale, impegnando solo $ 252 milioni nel 2014, a fronte di una quota di ammortamento di $ 632 milioni. Questo approccio può continuare per un po ‘, ma la società sta solo ritardando la spesa in conto capitale.
JC Penney sta anche consentendo il declino dell’inventario, liberando un po ‘di denaro tanto necessario. Ancora una volta, questo non è sostenibile a lungo termine e alla fine l’inventario ricomincerà ad aumentare, soprattutto con l’aumento delle vendite.
Dopo un altro anno o due, nessuno di questi metodi sarà più possibile e la liquidità dell’azienda inizierà a diminuire di nuovo se la redditività non sarà tornata. Questo è un compito arduo, soprattutto considerando i $ 400 milioni di pagamenti annuali di interessi, e se JC Penney sta ancora perdendo centinaia di milioni di dollari all’anno in quel momento, il fallimento inizia a sembrare sempre più probabile.
Scommettere su un’inversione di tendenza di JC Penney rimane estremamente rischioso e un investimento migliore potrebbe essere il collega Kohl’s (NYSE: KSS). Mentre Kohl’s ha avuto alcuni problemi con il calo delle vendite e dei profitti negli ultimi anni, la società è ancora estremamente redditizia e i riacquisti di azioni stanno aumentando gli utili per azione.
Durante il trimestre delle festività, Kohl’s è riuscita a far crescere le vendite nello stesso negozio del 3,7%, solo leggermente più lentamente rispetto all’aumento del 4,4% di JC Penney. Questo risultato arriva anche se JC Penney ha aumentato le sue vendite da una base depressa, e mostra che JC Penney avrà difficoltà a conquistare quote di mercato dai suoi concorrenti.
Le azioni di Kohl sono aumentate un po ‘di recente, ma le azioni hanno ancora un prezzo ragionevole. Sulla base degli utili del 2014, il titolo ha un rapporto P / E di circa 16,7 e gli analisti prevedono che gli utili cresceranno in modo significativo nei prossimi anni, raggiungendo $ 5 per azione nel 2016 rispetto ai $ 4,24 per azione nel 2014.
Quello di Kohl è un investimento molto meno rischioso di JC Penney, che sta scadendo il tempo per tornare alla redditività. I passi dell’azienda per preservare la liquidità hanno funzionato finora, ma JC Penney si troverà in guai seri se non si realizzeranno grandi miglioramenti della redditività nei prossimi due anni. Non c’è rischio di fallimento a breve termine, ma il tempo stringe.
Timothy Green non ha alcuna posizione in nessuno dei titoli menzionati.