Equity Premium Puzzle (PPE)
Cos’è l’Equity Premium Puzzle (EPP)?
L’equity premium puzzle (PPE) si riferisce alla sovraperformance storica eccessivamente alta delle azioni rispetto ai buoni del tesoro, il che è difficile da spiegare. Il premio per il rischio azionario, che di solito è definito come rendimento azionario meno il rendimento dei buoni del Tesoro, è stimato tra il 5% e l’8% negli Stati Uniti. Il premio dovrebbe riflettere il rischio relativo delle azioni rispetto ai titoli di Stato “privi di rischio”. Tuttavia, il puzzle si pone perché questa percentuale inaspettatamente grande implica un livello irragionevolmente alto di avversione al rischio tra gli investitori.
Punti chiave
- L’equity premium puzzle (PPE) si riferisce alla sovraperformance storica eccessivamente alta delle azioni rispetto ai buoni del tesoro, il che è difficile da spiegare.
- Teoricamente, il premio dovrebbe effettivamente essere molto inferiore alla media storica compresa tra il 5% e l’8%.
- Al puzzle sono state applicate la teoria del prospetto di Daniel Kahneman e Amos Tversky, il ruolo del debito personale, l’importanza della liquidità, l’impatto della regolamentazione del governo e le considerazioni fiscali.
- La precedente mancanza di conoscenza, il declino del dollaro USA rispetto all’oro, i vantaggi della diversificazione e la crescita della popolazione sono tutte possibili soluzioni al puzzle del premio azionario.
Capire l’Equity Premium Puzzle (EPP)
L’equity premium puzzle (PPE) è stato formalizzato per la prima volta in uno studio di Rajnish Mehra e Edward C. Prescott nel 1985. Rimane un mistero per gli accademici finanziari fino ad oggi. In particolare, il professor Prescott ha vinto il Premio Nobel per l’economia nel 2004 per il suo lavoro sui cicli economici e per aver dimostrato che “la società potrebbe trarre vantaggio da un precedente impegno per la politica economica”, secondo una dichiarazione dell’organizzazione del premio.
Alcuni accademici ritengono che il premio per il rischio azionario sia troppo elevato per riflettere un livello di compensazione “adeguato” che deriverebbe dall’avversione al rischio degli investitori. Pertanto, il premio dovrebbe effettivamente essere molto inferiore alla media storica compresa tra il 5% e l’8%.
Alcuni dei misteri che circondano il puzzle del premio azionario coinvolgono la varianza del premio nel tempo. Le stime per la prima metà del XX secolo mettono il premio per il rischio azionario vicino al 5%. Nella seconda metà di quel secolo il premio azionario è salito a oltre l’8%. Il premio azionario per il primo semestre potrebbe essere inferiore perché gli Stati Uniti erano ancora nel gold standard, limitando l’impatto dell’inflazione sui titoli di Stato. Molte misure di valutazione del mercato azionario, come il rapporto P / E 10, aiutano anche a spiegare i diversi premi azionari. Le valutazioni delle azioni statunitensi erano superiori alla media nel 1900, relativamente basse nel 1950 e ai massimi storici nel 2000.
Dall’introduzione del PPE, molti accademici hanno tentato di risolvere, o almeno in parte di spiegare, il puzzle del premio azionario. Al puzzle sono state applicate la teoria del prospetto di Daniel Kahneman e Amos Tversky, il ruolo del debito personale, il valore della liquidità, l’impatto della regolamentazione del governo e le considerazioni fiscali.
Indipendentemente dalla spiegazione, resta il fatto che gli investitori sono stati ricompensati profumatamente per aver detenuto azioni invece di buoni del Tesoro “privi di rischio”.
considerazioni speciali
Data la sua varianza e il suo status di anomalia, ci sono domande sostanziali sulla durabilità del premio azionario. Forse, la vera ragione per l’apparentemente eccessivo premio per il rischio azionario è che gli investitori non si sono resi conto di quanto più azioni hanno restituito. Gran parte dei rendimenti del mercato provengono dai dividendi, oscurati dalla copertura mediatica dei movimenti giornalieri dei prezzi. Quando le persone si sono rese conto dei vantaggi a lungo termine della proprietà azionaria, i livelli di valutazione sono generalmente aumentati. Il risultato finale potrebbe essere rendimenti inferiori per le azioni, il che risolverebbe il puzzle del premio azionario.
La natura e il valore “privi di rischio” dei buoni del Tesoro è un’altra considerazione cruciale. I buoni del tesoro sono davvero privi di rischi? Ovviamente no. Molti governi hanno gonfiato le proprie valute e sono inadempienti sui propri debiti. Anche la credibilità del governo degli Stati Uniti varia da un anno all’altro. Probabilmente, l’oro è un’attività priva di rischi. Misurato rispetto all’oro, il premio azionario dal 1970 è molto meno impressionante. Da questo punto di vista, l’elevato premio azionario si spiega con il calo del dollaro USA rispetto all’oro piuttosto che con rendimenti oggettivamente elevati per le azioni.
L’aggregazione delle azioni può anche svolgere un ruolo nel puzzle del premio per il rischio azionario. Le singole azioni sono molto più rischiose del mercato azionario nel suo complesso. In molti casi, gli investitori sono stati compensati per il rischio più elevato di detenere determinate azioni piuttosto che per il rischio di mercato complessivo. L’idea tradizionale era che un investitore avrebbe acquistato direttamente azioni di alcune società. Le idee sulla diversificazione, sui fondi comuni di investimento e sui fondi indicizzati sono venute dopo. Diversificando, gli investitori possono ridurre il rischio senza ridurre i rendimenti, spiegando potenzialmente l’eccessivo premio per il rischio azionario al centro del puzzle del premio azionario.
Infine, i dati demografici possono svolgere un ruolo significativo nei rendimenti del mercato azionario e spiegare il puzzle del premio azionario. Intuitivamente, le aziende hanno bisogno di più clienti per crescere. Quando la popolazione aumenta, l’azienda media acquisisce automaticamente nuovi clienti e cresce. Durante il XX secolo, le popolazioni nella maggior parte dei paesi sono aumentate, il che ha sostenuto la crescita delle imprese e maggiori rendimenti del mercato azionario. Dal punto di vista empirico, i mercati azionari in Giappone e in molti paesi europei hanno registrato performance scadenti poiché la loro popolazione ha iniziato a diminuire. Forse, l’aumento della popolazione ha creato il puzzle del premio azionario.