Valore d’impresa – EV

Sommario

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• Che cos’è il valore d’impresa – EV?
• Formula e calcolo per EV
• Cosa ti dice il valore d’impresa
• EV come multiplo di valutazione
• Rapporto P / E vs. EV
• Limitazioni dell’utilizzo di EV
• Esempio di valore d’impresa
• Domande frequenti

Che cos’è il valore aziendale – EV?

Il valore aziendale (EV) è una misura del valore totale di un’azienda, spesso utilizzato come alternativa più completa alla capitalizzazione del mercato azionario. L’EV include nel suo calcolo la capitalizzazione di mercato di una società ma anche il debito a breve e lungo termine, nonché l’eventuale liquidità nel bilancio della società. Il valore aziendale è una metrica popolare utilizzata per valutare un’azienda per una potenziale acquisizione.

Punti chiave

• Il valore aziendale (EV) è una misura del valore totale di un’azienda, spesso utilizzato come alternativa più completa alla capitalizzazione del mercato azionario.
• Il valore d’impresa include nel suo calcolo la capitalizzazione di mercato di una società, ma anche il debito a breve e lungo termine, nonché qualsiasi liquidità nel bilancio della società.
• Il valore d’impresa viene utilizzato come base per molti rapporti finanziari che misurano le prestazioni di un’azienda.

Formula e calcolo per EV

Per calcolare la capitalizzazione di mercato, se non è immediatamente disponibile, moltiplicherai il numero di azioni in circolazione per il prezzo corrente delle azioni. Successivamente, totalizza tutto il debito sul bilancio della società, inclusi i debiti a breve ea lungo termine. Infine, aggiungi la capitalizzazione di mercato al debito totale e sottrai eventuali liquidità e mezzi equivalenti dal risultato.

Cosa ti dice il valore d’impresa?

Il valore aziendale (EV) potrebbe essere considerato come il prezzo di acquisizione teorico se una società dovesse essere acquistata. L’EV differisce in modo significativo dalla semplice capitalizzazione di mercato in diversi modi e molti lo considerano una rappresentazione più accurata del valore di un’impresa. Il valore del debito di un’impresa, ad esempio, dovrebbe essere estinto dall’acquirente al momento dell’acquisizione di un’azienda. Di conseguenza, il valore aziendale fornisce una valutazione dell’acquisizione molto più accurata perché include il debito nel calcolo del valore.

Perché la capitalizzazione di mercato non rappresenta adeguatamente il valore di un’impresa? Tralascia molti fattori importanti, come il debito di un’azienda da un lato e le sue riserve di liquidità dall’altro. Il valore d’impresa è fondamentalmente una modifica della capitalizzazione di mercato, poiché incorpora debito e liquidità per determinare la valutazione di un’azienda.

La capitalizzazione di mercato non intende rappresentare il valore contabile di una società. Invece, rappresenta il valore di un’azienda determinato dai partecipanti al mercato.

EV come multiplo di valutazione

Il valore d’impresa viene utilizzato come base per molti rapporti finanziari che misurano le prestazioni di un’azienda. Un multiplo aziendale  che contiene valore aziendale mette in relazione il valore totale di un’azienda come riflesso nel valore di mercato del suo capitale da tutte le fonti a una misura dei guadagni operativi generati, come guadagni prima degli interessi, tasse, deprezzamento e ammortamento ( EBITDA).

L’EBITDA è una misura della capacità di un’azienda di generare entrate e viene utilizzato come alternativa ai semplici guadagni o al reddito netto in alcune circostanze. L’EBITDA, tuttavia, può essere fuorviante perché elimina il costo degli investimenti di capitale come immobili, impianti e attrezzature. Un’altra cifra, l’EBIT, può essere utilizzata come metrica finanziaria simile senza l’inconveniente di rimuovere gli ammortamenti e le spese di ammortamento relative a immobili, impianti e macchinari. L’EBITDA viene calcolato utilizzando la seguente formula:

EBITDA  = utili ricorrenti da operazioni continue + interessi + tasse + deprezzamento + ammortamento

La metrica valutazione per confrontare il valore di un’azienda, debito incluso, con i guadagni in contanti dell’azienda meno le spese non monetarie. È l’ideale per analisti e investitori che cercano di confrontare aziende dello stesso settore.

EV / EBITDA è utile in una serie di situazioni:

• Il rapporto può essere più utile del rapporto P / E quando si confrontano aziende con diversi gradi di leva finanziaria  (DFL).
• L’EBITDA è utile per valutare le imprese ad alta intensità di capitale con alti livelli di deprezzamento e ammortamento.
• L’EBITDA è generalmente positivo anche quando l’utile per azione (EPS) non lo è.

Tuttavia, EV / EBITDA presenta anche una serie di svantaggi:

• Se il capitale circolante è in crescita, l’EBITDA sovrastimerà i flussi di cassa delle operazioni (CFO o OCF). Inoltre, questa misura ignora il modo in cui le diverse politiche di riconoscimento dei ricavi possono influenzare l’OCF di un’azienda.
• Poiché il flusso di cassa libero per l’azienda cattura il numero di spese in conto capitale (CapEx), è più fortemente legato alla teoria della valutazione che all’EBITDA. L’EBITDA sarà una misura generalmente adeguata se le spese in conto capitale sono uguali alle spese di ammortamento.

Un altro multiplo comunemente usato per determinare il valore relativo delle imprese è il rapporto tra valore dell’impresa e vendite o  EV / vendite. EV / vendite è considerata una misura più accurata del rapporto prezzo / vendite poiché tiene conto del valore e dell’importo del debito che un’azienda deve rimborsare a un certo punto.

In generale, più basso è il multiplo EV / vendite, più si ritiene che l’azienda sia stimata o sottovalutata. Il rapporto EV / vendite può effettivamente essere negativo nei momenti in cui la liquidità detenuta da un’azienda è superiore alla capitalizzazione di mercato e al valore del debito, il che implica che l’azienda può essere essenzialmente da sola con la propria liquidità.

Rapporto P / E vs. EV

Il rapporto prezzo / utili ( rapporto P / E) è il rapporto per la valutazione di una società che misura il suo prezzo corrente delle azioni rispetto ai suoi utili per azione ( EPS ). Il rapporto prezzo / utili è talvolta noto anche come multiplo del prezzo o multiplo dei guadagni. Il rapporto P / E non considera l’ammontare del debito che un’azienda ha nel proprio bilancio.

Tuttavia, EV include il debito quando si valuta una società e viene spesso utilizzato in tandem con il rapporto P / E per ottenere una valutazione globale.

Limitazioni dell’utilizzo di EV

Come affermato in precedenza, EV include il debito totale, ma è importante considerare come il debito viene utilizzato dalla direzione dell’azienda. Ad esempio, le industrie ad alta intensità di capitale come l’industria petrolifera e del gas portano tipicamente importi significativi di debito, che viene utilizzato per promuovere la crescita. Il debito potrebbe essere utilizzato per acquistare impianti e attrezzature. Di conseguenza, l’EV sarebbe distorta per le aziende con una grande quantità di debito rispetto alle industrie con poco o nessun debito.

Come con qualsiasi metrica finanziaria, è meglio confrontare le aziende dello stesso settore per avere un’idea migliore di come viene valutata l’azienda rispetto ai suoi pari.

Esempio di valore d’impresa

Come affermato in precedenza, la formula per EV è essenzialmente la somma del valore di mercato del capitale proprio (capitalizzazione di mercato) e del valore di mercato del debito di una società, meno eventuali contanti. La capitalizzazione di mercato di una società è calcolata moltiplicando il prezzo delle azioni per il numero di azioni in circolazione. L’ indebitamento netto è il valore di mercato del debito meno i contanti. Una società che acquisisce un’altra società mantiene la liquidità dell’impresa target, motivo per cui la liquidità deve essere detratta dal prezzo dell’impresa rappresentato dalla capitalizzazione di mercato.

Calcoliamo il valore dell’impresa per Macy’s ( M ). Per l’anno fiscale terminato il 28 gennaio 2017, Macy’s ha registrato quanto segue:

Possiamo calcolare la capitalizzazione di mercato di Macy dalle informazioni sopra. Macy’s ha 308,5 milioni di azioni in circolazione del valore di $ 20,22 per azione:

• La capitalizzazione di mercato di Macy è di $ 6,238 miliardi (308,5 milioni x $ 20,22).
• Macy’s ha un debito a breve termine di $ 309 milioni e un debito a lungo termine di $ 6,56 miliardi per un debito totale di $ 6,87 miliardi.
• Macy’s ha 1,3 miliardi di dollari in contanti ed equivalenti di cassa.

Il valore aziendale di Macy è calcolato come $ 6,238 miliardi (capitalizzazione di mercato) + $ 6,87 miliardi (debito) – $ 1,3 miliardi (contanti).

Macy’s EV = $ 11,808 miliardi

Il valore aziendale è considerato completo quando si valuta una società perché, se una società dovesse acquistare le azioni in circolazione di Macy per 6,24 miliardi di dollari, dovrebbe anche saldare i debiti in sospeso di Macy.

In total, the acquiring company will spend $13.11 billion to purchase Macy’s. However, since Macy’s has $1.3 billion in cash, this amount can be added to repay the debt.

Frequently Asked Questions

What is enterprise value?

Enterprise value is a popular measurement of the total value of a company. It can be seen as the theoretical price that would need to be paid in order to fully acquire a company in a going-private transaction. Unlike market capitalization, which reflects only the value of the company’s equity, enterprise value reflects the size of the company’s debts as well as its cash reserves. It is a popular figure among investors and analysts and is often used in financial ratios.

Why is cash deducted from enterprise value?

To understand why cash is deducted from enterprise value, suppose that you are a private investor wishing to purchase 100% of a publicly traded company. When planning your purchase, you note that the company’s market capitalization is $100 million, meaning you will need $100 million to buy all the shares from its existing shareholders. But what if the company also has $20 million in cash? In that scenario, your real “cost” for purchasing the company would only be $80 million, since buying the company would immediately give you access to its $20 million in cash. All else being equal, a higher cash balance leads to a lower enterprise value, and vice-versa.

Why is debt added to enterprise value?

Higher debt leads to a higher enterprise value because it represents an added cost that must be paid by any would-be acquirer. For instance, in our previous example, suppose that the company has $10 million in debt. With that in mind, you now know that in addition to the $100 million you need to purchase the shares from its existing shareholders, you also need an additional $10 million to pay off the company’s debts. Putting these figures together, your total enterprise value would be $100 million in market capitalization, plus $10 million in debt, minus $20 million in cash, for a total of $90 million.