Uno sguardo chiaro all’EBITDA
Normalmente, gli investitori si concentrano sul flusso di cassa, sul reddito netto e sui ricavi come misure di base della salute e del valore aziendale. Ma nel corso degli anni, un’altra misura si è insinuata nei rapporti e nei conti trimestrali: guadagni prima di interessi, tasse, deprezzamento e ammortamento (EBITDA). Sebbene gli investitori possano utilizzare l’EBITDA per analizzare e confrontare la redditività tra aziende e settori, dovrebbero comprendere che esistono seri limiti a ciò che la metrica può dire loro su un’azienda. Qui vediamo perché questa misura è diventata così popolare e perché, in molti casi, dovrebbe essere trattata con cautela.
Punti chiave
- L’utile prima di interessi, tasse, deprezzamento e ammortamento (EBITDA) è una metrica che misura la performance finanziaria complessiva di un’azienda.
- A metà degli anni ’80, gli investitori iniziarono a utilizzare l’EBITDA per determinare se una società in difficoltà sarebbe stata in grado di ripagare gli interessi su un accordo di acquisizione con leva.
- L’EBITDA è ora comunemente utilizzato per confrontare la salute finanziaria delle aziende e per valutare le aziende con aliquote fiscali e politiche di ammortamento diverse.
- Tra i suoi svantaggi, l’EBITDA non sostituisce l’analisi del flusso di cassa di un’azienda e può far sembrare che un’azienda abbia più soldi per pagare gli interessi di quanto ne abbia in realtà.
- L’EBITDA ignora anche la qualità dei guadagni di un’azienda e può farli sembrare più economici di quanto non siano in realtà.
EBITDA: una rapida revisione
L’EBITDA è una misura dei profitti. Sebbene non vi sia alcun obbligo legale per le aziende di divulgare il proprio EBITDA, secondo i principi contabili generalmente accettati negli Stati Uniti (GAAP), può essere elaborato utilizzando le informazioni presenti nel bilancio di una società.
La solita scorciatoia per calcolare l’EBITDA consiste nell’iniziare con l’utile operativo, chiamato anche guadagno prima degli interessi e delle tasse (EBIT), e quindi aggiungere l’ammortamento e l’ammortamento. Tuttavia, una formula più semplice e diretta per il calcolo dell’EBITDA è la seguente:
I dati relativi a utili, imposte e interessi si trovano nel conto economico, mentre i dati sugli ammortamenti si trovano normalmente nelle note al risultato operativo o nel rendiconto finanziario.
La logica alla base dell’EBITDA
L’EBITDA è venuto alla ribalta per la prima volta a metà degli anni ’80, quando gli investitoriin leveraged buyout hanno esaminato le società in difficoltà che necessitavano di una ristrutturazione finanziaria. Hanno utilizzato l’EBITDA per calcolare rapidamente se queste società potevano ripagare gli interessi su queste operazioni finanziate.
I banchieri con leva finanziaria hanno promosso l’EBITDA come strumento per determinare se una società poteva onorare il proprio debito a breve termine, diciamo più di un anno o due. Osservare il rapporto di copertura EBITDA / interessi dell’azienda potrebbe dare agli investitori un’idea di se una società potrebbe soddisfare i pagamenti di interessi più pesanti che avrebbe dovuto affrontare dopo la ristrutturazione.
Da allora l’utilizzo dell’EBITDA si è diffuso in un’ampia gamma di aziende. I suoi sostenitori sostengono che l’EBITDA offre un riflesso più chiaro delle operazioni eliminando le spese che possono oscurare le reali prestazioni dell’azienda.
Salute finanziaria facilmente comprensibile di un’azienda
L’interesse, che è in gran parte una funzione della scelta di finanziamento del management, viene ignorato nell’EBITDA. Le tasse sono escluse perché possono variare ampiamente a seconda delle acquisizioni e delle perdite negli anni precedenti; questa variazione può distorcere l’utile netto. Infine, l’EBITDA rimuove i giudizi arbitrari e soggettivi che possono essere utilizzati per calcolare l’ammortamento e l’ammortamento, come vite utili, valori residui e vari metodi di ammortamento.
Eliminando queste voci, l’EBITDA rende più facile confrontare la salute finanziaria di varie società. È anche utile per valutare aziende con diverse strutture del capitale, aliquote fiscali e politiche di ammortamento. L’EBITDA fornisce inoltre agli investitori un’idea di quanto denaro potrebbe generare una società giovane o ristrutturata prima di dover consegnare i pagamenti ai creditori e al fisco.
Tuttavia, uno dei motivi principali della popolarità dell’EBITDA è che mostra numeri di profitto più elevati rispetto ai soli profitti operativi. È diventata la metrica di scelta per le società ad alta leva finanziaria in settori ad alta intensità di capitale come i cavi e le telecomunicazioni.
Gli svantaggi
Sebbene l’EBITDA possa essere un indicatore di performance ampiamente accettato, utilizzarlo come misura unica degli utili o del flusso di cassa può essere molto fuorviante. Un’azienda può rendere il proprio quadro finanziario più attraente reclamizzando la performance dell’EBITDA, spostando l’attenzione degli investitori lontano da livelli di debito elevati e spese antiestetiche contro i guadagni. In assenza di altre considerazioni, l’EBITDA fornisce un quadro incompleto e pericoloso della salute finanziaria. Ecco quattro buoni motivi per diffidare dell’EBITDA.
Nessun sostituto per il flusso di cassa
Alcuni analisti e giornalisti esortano gli investitori a utilizzare l’EBITDA come misura del flusso di cassa. Questo consiglio è illogico e pericoloso per gli investitori. Per i principianti, la tassazione e gli interessi sono elementi in denaro reale e, quindi, non sono affatto facoltativi. Una società che non paga le tasse governative o non presta servizi ai suoi prestiti non rimarrà in attività a lungo.
A differenza delle misure adeguate del flusso di cassa, l’EBITDA ignora le variazioni del capitale circolante, la liquidità necessaria per coprire le operazioni quotidiane. Ciò è particolarmente problematico nei casi di aziende in rapida crescita, che richiedono maggiori investimenti in crediti e inventario per convertire la loro crescita in vendite. Quegli investimenti di capitale circolante consumano contanti, ma sono trascurati dall’EBITDA.
Anche se un’azienda va in pareggio su base EBITDA, non genererà liquidità sufficiente per sostituire i beni capitali di base utilizzati nell’attività. Trattare l’EBITDA come un sostituto del flusso di cassa può essere pericoloso perché fornisce agli investitori informazioni incomplete sulle spese in contanti.
Se vuoi conoscere la liquidità delle operazioni, passa al rendiconto del flusso di cassa dell’azienda.
Copertura degli interessi inclinata
L’EBITDA può facilmente far sembrare che un’azienda abbia più soldi per pagare gli interessi. Si consideri una società con 10 milioni di dollari di utili operativi e 15 milioni di dollari di interessi passivi. Aggiungendo le spese di deprezzamento e ammortamento di $ 8 milioni, la società ha improvvisamente un EBITDA di $ 18 milioni e sembra avere abbastanza soldi per coprire i suoi pagamenti di interessi.
L’ammortamento e l’ammortamento vengono aggiunti sulla base del presupposto errato che queste spese siano evitabili. Anche se l’ ammortamento e l’ammortamento sono elementi non monetari, non possono essere posticipati a tempo indeterminato. L’attrezzatura inevitabilmente si logora e saranno necessari fondi per sostituirla o aggiornarla.
Ignora la qualità dei guadagni
Mentre sottrarre pagamenti di interessi, oneri fiscali, deprezzamento e ammortamento dai guadagni può sembrare abbastanza semplice, diverse società utilizzano dati di guadagni diversi come punto di partenza per l’EBITDA. In altre parole, l’EBITDA è suscettibile ai metodi di contabilizzazione degli utili presenti nel conto economico. Anche se si tiene conto delle distorsioni che derivano da interessi, tassazione, deprezzamento e ammortamento, la cifra degli utili in EBITDA è ancora inaffidabile.
Fa sembrare le aziende più economiche di quanto non siano
Peggio ancora, l’EBITDA può far sembrare un’azienda meno costosa di quanto non sia in realtà. Quando gli analisti guardano ai multipli del prezzo delle azioni dell’EBITDA piuttosto che agli utili di fondo, producono multipli inferiori.
A company may trade at what appears to be a low multiple to its forecast EBITDA, making it appear to be a bargain. However, when comparing that same company using other multiples—such as operating profits or estimated net income—that same company may trade at much higher multiples. To gain a complete picture of a company’s valuation, investors need to consider other price multiples besides EBITDA when assessing a company’s worth.
La linea di fondo
Nonostante il suo uso diffuso, l’EBITDA non è definito nei principi contabili generalmente accettati, o GAAP. Di conseguenza, le aziende possono riportare l’EBITDA come desiderano. Il problema con questa operazione è che l’EBITDA non fornisce un quadro completo delle prestazioni di un’azienda. In molti casi, è meglio che gli investitori evitino l’EBITDA o lo utilizzino insieme ad altre metriche più significative.