Quali principi finanziari aiutano le aziende a scegliere la struttura del capitale?

Man mano che le aziende crescono e continuano a operare, devono decidere come finanziare i loro vari progetti e operazioni, nonché come pagare i dipendenti e tenere le luci accese. Sebbene i ricavi delle vendite siano le principali fonti di reddito, la maggior parte delle aziende cerca anche capitali da investitori o istituti di credito. Ma qual è il giusto mix di azioni vendute agli investitori e obbligazioni vendute ai creditori? La teoria della struttura del capitale è l’analisi di questa questione chiave del business.

L’approccio del reddito netto, la teoria del trade-off statico e la teoria dell’ordine gerarchico sono tre principi finanziari che aiutano un’azienda a scegliere la propria struttura di capitale. Ciascuno svolge un ruolo nel processo decisionale a seconda del tipo di struttura del capitale che l’azienda desidera raggiungere. La teoria dell’ordine gerarchico, tuttavia, è stata empiricamente osservata come la più utilizzata per determinare la struttura del capitale di una società.

Punti chiave

• La struttura del capitale si riferisce al mix di entrate, capitale proprio e debito che un’azienda utilizza per finanziare la propria crescita e le proprie operazioni.
• Diversi economisti hanno ideato approcci per identificare e ottimizzare la struttura del capitale ideale per un’impresa.
• Qui, esaminiamo tre metodi popolari: l’approccio del reddito netto, la teoria del trade-off statico e la teoria dell’ordine gerarchico.

L’approccio del reddito netto

L’economista David Durand suggerì per la prima volta questo approccio nel 1952, ed era un sostenitore della leva finanziaria. Ha postulato che una modifica della leva finanziaria si traduca in una variazione dei  costi di capitale. In altre parole, se si verifica un aumento del rapporto debito / PIL, la struttura del capitale aumenta e il  costo medio ponderato del capitale  (WACC) diminuisce, il che si traduce in un valore aziendale più elevato.

L’approccio del reddito operativo netto, proposto anche da Durand, è l’opposto dell’approccio del reddito netto, in assenza di tasse. In questo approccio, il WACC rimane costante. Postula che il mercato analizza un’intera impresa e qualsiasi sconto non ha alcuna relazione con il rapporto  debito / capitale proprio. Se vengono fornite informazioni fiscali, si afferma che il WACC si riduce con un aumento del finanziamento del debito e il valore di un’azienda aumenterà.

In questo approccio alla teoria della struttura del capitale, il costo del capitale è una funzione della struttura del capitale.È importante ricordare, tuttavia, che questo approccio presuppone una  struttura del capitale ottimale. La struttura ottimale del capitale implica che con un certo rapporto tra debito e capitale proprio, il costo del capitale è al minimo e il valore dell’impresa è al massimo.

Teoria statica del trade-off

La teoria del trade-off statico è una teoria finanziaria basata sul lavoro degli economisti Modigliani e Miller negli anni ’50, due professori che hanno studiato la teoria della struttura del capitale e hanno collaborato per sviluppare la proposizione di irrilevanza della struttura del capitale. Questa proposizione afferma che in mercati perfetti, la struttura del capitale utilizzata da un’azienda non ha importanza perché il valore di mercato di un’impresa è determinato dal suo potere di guadagno e dal rischio delle sue attività sottostanti.

Secondo Modigliani e Miller, il valore è indipendente dal metodo di finanziamento utilizzato e dagli investimenti di un’azienda. Il  teorema di M&M ha  fatto due proposizioni:

• Proposizione I : questa proposizione dice che la struttura del capitale è irrilevante per il valore di un’impresa. Il valore di due aziende identiche rimarrebbe lo stesso e il valore non sarebbe influenzato dalla scelta della finanza adottata per finanziare le attività. Il valore di un’azienda dipende dai guadagni futuri attesi.È quando non ci sono tasse.
• Proposizione II : questa proposizione afferma che la leva finanziaria aumenta il valore di un’azienda e riduce il WACC.È quando sono disponibili le informazioni fiscali.

Con una teoria del trade-off statico, poiché i pagamenti del debito di una società sono deducibili dalle tasse e vi è un rischio minore nell’assunzione di debito rispetto al capitale proprio, il finanziamento del debito è inizialmente più economico del finanziamento con capitale proprio. Ciò significa che un’azienda può ridurre il costo medio ponderato del capitale attraverso una struttura del capitale con debito rispetto al capitale proprio.

Tuttavia, l’aumento dell’ammontare del debito aumenta anche il rischio per un’azienda, compensando in qualche modo la diminuzione del WACC. Pertanto, la teoria del trade-off statico identifica un mix di debito e capitale proprio in cui la diminuzione del WACC compensa il crescente rischio finanziario per un’azienda.

Teoria dell’ordine di beccare

La teoria dell’ordine gerarchico afferma che un’azienda dovrebbe preferire di finanziarsi prima internamente attraverso utili non distribuiti. Se questa fonte di finanziamento non è disponibile, un’azienda dovrebbe quindi finanziarsi tramite il debito. Infine, e come ultima risorsa, una società dovrebbe finanziarsi mediante l’emissione di nuove azioni.

Questo ordine gerarchico è importante perché segnala al pubblico le prestazioni dell’azienda. Se un’azienda si finanzia internamente, significa che è forte. Se un’azienda si autofinanzia tramite il debito, è un segnale che la direzione è fiduciosa che l’azienda possa adempiere ai propri obblighi mensili. Se una società si finanzia tramite l’emissione di nuove azioni, è normalmente un segnale negativo, poiché la società pensa che le sue azioni siano sopravvalutate e cerca di fare soldi prima che il prezzo delle sue azioni scenda.

La linea di fondo

Ci sono diversi modi in cui le aziende possono decidere quale sia la struttura del capitale ideale tra il denaro proveniente dalle vendite, le azioni vendute agli investitori e il debito venduto agli obbligazionisti. Un’analisi accurata della struttura del capitale può aiutare un’azienda ottimizzando il costo del capitale e quindi migliorando la redditività.