The Alphabet Soup of Credit Derivative Indexes

Molti giocatori a reddito fisso sembrano parlare in codice. Usano termini come ABX, CMBX, CDX, CDS, MBS e LCDX. Di cosa diavolo stanno parlando? Questo articolo spiegherà la zuppa alfabetica degli  indici dei derivati di credito e ti darà un’idea del motivo per cui gli operatori di mercato potrebbero utilizzarli.

Punti chiave

• Il mondo dei derivati ​​di credito è disseminato di vari acronimi, ma in definitiva tutto ciò che i derivati ​​di credito fanno è fornire una sorta di assicurazione contro un evento di credito.
• Il valore di un derivato di credito si basa sul prezzo e sul rischio di credito incarnato da alcuni titoli o emittenti sottostanti, noti come obbligazioni di riferimento.
• Sono stati istituiti diversi indici di riferimento per creare maggiore trasparenza e liquidità nel mondo altrimenti opaco ed esoterico dei derivati ​​di credito.

Scavando in derivati

Per comprendere i prodotti su indici di derivati ​​di credito, è innanzitutto necessario sapere che cos’è un derivato di credito. Un derivato è un titolo il cui prezzo dipende o è derivato da una o più attività sottostanti. Pertanto, un derivato di credito è un titolo il cui prezzo dipende dal rischio di credito di una o più attività sottostanti.

Cosa significa questo in parole povere?

Il derivato di credito, sebbene sia un titolo, non è un  bene fisico. In quanto tali, i derivati ​​non vengono semplicemente acquistati e venduti, come lo sono le  obbligazioni. Con i derivati, l’acquirente stipula un contratto che gli consente di partecipare al movimento di mercato dell’obbligazione di riferimento sottostante o del titolo fisico.

Credit Default Swap

Un credit default swap (CDS) è un tipo di derivato di credito. I credit default swap single-name (una sola società di riferimento) furono creati per la prima volta nel 1994, ma non furono scambiati in volumi significativi fino alla fine di quel decennio. Il primo indice CDS è stato creato nel 2002 e si basava su un paniere di credit default swap a singolo emittente. L’indice corrente è noto come Credit Default Swap Index (CDX).

Come suggerisce il nome, in un CDS single-name l’ attività sottostante o l’obbligazione di riferimento è un’obbligazione di un particolare emittente o entità di riferimento. Potreste sentire persone dire che un CDS è un “contratto bilaterale”. Ciò significa solo che ci sono due lati nel commercio di scambio: un acquirente di protezione e un venditore di protezione. Se l’entità di riferimento di un CDS subisce quello che è noto come un un regolamento commerciale fisico, anziché in contanti, in cui l’obbligazione sottostante o l’obbligo di riferimento cambia effettivamente di mano, dall’acquirente della protezione al venditore della protezione.

Ciò che può creare un po ‘di confusione, ma è importante ricordare che, con i credit default swap, l’acquisto di protezione è breve e la vendita di protezione è lungo. Questo perché acquistare protezione è sinonimo di vendita dell’obbligo di riferimento. Il valore di mercato della gamba di protezione dell’acquisto si comporta come uno short, in quanto quando il prezzo del CDS scende, il valore di mercato della transazione sale. L’opposto è vero per la gamba di protezione della vendita.

I principali indici

I principali indici di riferimento negoziabili nel settore dei derivati ​​di credito includono CDX, ABX, CMBX e LCDX. Gli indici CDX sono suddivisi tra investment grade (IG), high yield (HY), high volatility (HVOL) eemergenti (EM). Ad esempio, CDX. NA. HY è un indice basato su un paniere di Credit default swap single-name ad alto rendimento del Nord America (NA).

L’indice CDX viene aggiornato ogni sei mesi e i suoi 125 nomi entrano ed escono dall’indice come appropriato. Ad esempio, se un nome viene aggiornato da “inferiore a investment grade” a IG, passerà dall’indice HY all’indice IG quando avviene il riequilibrio.

ABX e CMBX sono panieri di credit default swap su due prodotti cartolarizzati: titoli garantiti da attività (ABS) e titoli garantiti da mutui commerciali (CMBS). L’ABX si basa sui prestiti di capitale domestico ABS e il CMBX su CMBS. Quindi, ad esempio, il ticker ABX. HE. AA indica un indice basato su un paniere di 20 credit default swap ABS Home Equity (HE) il cui riferimento le obbligazioni sono obbligazioni con rating “AA”. Esistono indici ABX separati per rating che vanno da “AAA” a “BBB-“. Anche il CMBX è suddiviso in indici per rating, ma si basa su un paniere di 25 credit default swap che fanno riferimento a titoli CMBS.4

L’LCDX è un indice di derivati ​​di credito con un paniere costituito da credit default swap a nome unico e di soli prestito. I prestiti a cui si fa riferimento sono prestiti con leva. Il paniere è composto da 100 nomi. Sebbene un prestito bancario sia considerato debito garantito, i nomi che di solito vengono scambiati nel mercato dei prestiti con leva sono crediti di qualità inferiore. (Se potessero emettere nei normali mercati IG, lo farebbero.) Pertanto, l’indice LCDX è utilizzato principalmente da coloro che cercano un’esposizione al debito ad alto rendimento.

Tutti gli indici di cui sopra sono amministrati da IHS Markit e, affinché funzionino, devono disporre di liquidità sufficiente. Pertanto, l’emittente ha impegni da parte dei maggiori operatori (grandi banche di investimento) per fornire liquidità sul mercato.

Come vengono utilizzati gli indici

Diversi partecipanti a reddito fisso utilizzano vari indici per motivi diversi. Inoltre variano in base al lato del commercio che stanno intraprendendo: acquistare protezione o vendere protezione. Per i gestori di portafoglio, i credit default swap single-name sono ottimi se hai un’esposizione specifica che desideri coprire. Ad esempio, supponiamo che tu possieda un’obbligazione che ritieni subirà un calo del prezzo a causa del deterioramento del credito dell’emittente. È possibile acquistare protezione su quel nome con un CDS single-name, che aumenterà di valore se il prezzo dell’obbligazione diminuisce.

Ciò che è più comune, tuttavia, è che un gestore di portafoglio utilizzi un indice dei derivati ​​di credito. Supponiamo che tu voglia ottenere un’esposizione al settore ad alto rendimento. Potresti entrare in un’operazione di protezione dalla vendita su CDX. NA. HY (che, se ricordi da prima, funzionerebbe effettivamente come una posizione lunga ad alto rendimento). In questo modo, non è necessario avere un’opinione su determinati crediti; non è necessario nemmeno acquistare più obbligazioni : una transazione farà il lavoro e sarai in grado di entrare e uscire rapidamente. Ciò evidenzia i principali vantaggi degli indici e dei derivati ​​in generale: la caratteristica di liquidità degli indici è un vantaggio in tempi di stress del mercato. Con gli indici CDS, puoi aumentare o diminuire rapidamente l’esposizione a un’ampia categoria. E, come con molti derivati, non devi vincolare i tuoi soldi quando entri nel commercio.

Alcuni partecipanti al mercato non coprono affatto; stanno speculando. Ciò significa che non possiederanno affatto l’obbligazione sottostante, ma stipuleranno invece il contratto derivato di credito nudo. Questi speculatori sono generalmente hedge fund, che non hanno le stesse restrizioni su shorting e leva finanziaria come la maggior parte degli altri fondi.

La linea di fondo

Chi sono gli utenti tipici degli indici dei prodotti cartolarizzati? Potrebbe essere un gestore di portafoglio che cerca di guadagnare o ridurre rapidamente l’esposizione a questo segmento, oppure potrebbe essere un altro partecipante al mercato, come una banca o un istituto finanziario che emette prestiti azionari domestici. Entrambe le parti potrebbero utilizzare ABX nelle loro strategie di copertura.

Si stanno sviluppando nuovi derivati ​​di credito. La domanda determinerà quale sarà l’innovazione successiva, quindi è sempre una buona idea tenerne traccia con strumenti come IHS Markit.