Definito arbitraggio convertibile

L’arbitraggio convertibile è una strategia di trading che in genere comporta l’assunzione di una posizione lunga (acquisto) in un titolo convertibile e una posizione corta (vendita) nell’azione ordinaria sottostante. L’obiettivo della strategia di arbitraggio convertibile è capitalizzare le inefficienze di prezzo tra il convertibile e il titolo. L’ arbitraggio convertibile è una strategia long-short utilizzata dagli hedge fund. Tuttavia, l’arbitraggio convertibile non è privo di rischi e l’implementazione della strategia prevede più passaggi.

Punti chiave

• L’arbitraggio convertibile implica l’assunzione di una posizione lunga (acquisto) in un titolo convertibile e una posizione corta (vendita) nell’azione ordinaria sottostante.
• Se il prezzo delle azioni diminuisse, il trader trarrebbe vantaggio dalla posizione di azioni corte mentre l’obbligazione convertibile diminuirà solo leggermente.
• Idealmente, il calo del prezzo delle azioni creerebbe una perdita minore sul titolo convertibile rispetto al guadagno nella posizione short-equity.

Capire l’arbitraggio convertibile

Un titolo convertibile è un investimento che ha la possibilità di essere modificato o trasformato in un altro tipo di investimento. I titoli convertibili sono spesso obbligazioni che possono essere convertite in azioni. Un legame è uno strumento di debito che le aziende rilasciano agli investitori per raccogliere fondi per cui l’obbligazione paga interesse per tutta la durata del titolo. Le obbligazioni convertibili hanno anche un importo specifico in cui vengono convertite e in un momento predeterminato.

I titoli convertibili sono titoli ibridi con caratteristiche di due investimenti. Un’obbligazione convertibile, ad esempio, ha le caratteristiche di un’obbligazione, come un tasso di interesse, e le caratteristiche di un’azione poiché può essere convertita in azione e venduta al prezzo di mercato prevalente. Tuttavia, le obbligazioni convertibili offrono in genere un rendimento o un tasso di interesse inferiore e obbligazioni tipiche. Il motivo del rendimento inferiore è che l’investitore ha la possibilità di mantenere l’obbligazione fino alla scadenza o di convertirla in azioni quando il prezzo delle azioni della società sale a un livello prestabilito.

La strategia long-short

Le strategie di investimento long-short non sono nuove nei mercati finanziari. In genere, la strategia prevede una posizione lunga in cui un investitore acquista un’azione credendo che il prezzo aumenterà di valore e contemporaneamente assumerà una posizione corta in un’azione che dovrebbe diminuire di valore.

Una posizione corta è quando un investitore vende un titolo sul mercato aperto e riceve i fondi in anticipo dalla vendita del titolo. L’investitore ha intenzione di riacquistare il titolo in un secondo momento quando il prezzo è sceso. Idealmente, l’investitore dovrebbe vendere le azioni a un prezzo più alto e quindi riacquistare le azioni in un secondo momento a un prezzo inferiore. La differenza netta tra i proventi ricevuti dalla vendita delle azioni inizialmente e il costo del riacquisto al prezzo inferiore sarebbe il profitto.

Naturalmente, una posizione corta può andare storta quando il prezzo del titolo allo scoperto aumenta ben oltre il prezzo di vendita iniziale. Di conseguenza, l’investitore dovrebbe compensare la posizione corta acquistando il titolo a un prezzo superiore a quello a cui era stato originariamente venduto quando è stata stabilita la posizione corta. Invece di utilizzare due posizioni azionarie, l’arbitraggio convertibile utilizza un titolo convertibile e le azioni ordinarie della stessa società.

Strategia di arbitraggio convertibile

La logica alla base di una strategia di arbitraggio convertibile è che consente di ottenere guadagni con un grado di rischio inferiore. L’investitore sarebbe proprietario del titolo convertibile e avrebbe una posizione corta o una posizione di vendita sul titolo della stessa società. Il rischio può essere ridotto con la strategia perché l’obbligazione convertibile ha tipicamente un rischio minore di volatilità o fluttuazioni selvagge di prezzo rispetto alle azioni.

Se il prezzo del titolo diminuisse, il trader di arbitraggio trarrebbe vantaggio dalla posizione corta nel titolo, mentre l’obbligazione convertibile o l’ obbligazione subirebbe tipicamente un rischio di ribasso inferiore. Idealmente, un calo del prezzo delle azioni creerebbe una perdita minore sul titolo convertibile rispetto al guadagno nella posizione short-equity.

Al contrario, se il prezzo delle azioni aumentasse, la perdita sulla posizione di borsa corta sarebbe limitata o limitata, perché il guadagno sul convertibile lo compenserebbe in parte. Se il titolo viene scambiato lateralmente, l’obbligazione convertibile pagherebbe probabilmente un tasso di interesse costante che potrebbe compensare i costi di mantenimento della posizione di borsa corta.

La strategia di arbitraggio convertibile non è una strategia comunemente utilizzata nel mondo di oggi, dove il trading algoritmico e di programma è proliferato per prevenire tali opportunità di arbitraggio.

Rischi per una strategia di arbitraggio convertibile

Una strategia di arbitraggio convertibile non è a prova di proiettile. In alcuni casi, può andare storto se il prezzo del titolo convertibile diminuisce ma il titolo sottostante aumenta, creando una perdita nella posizione di borsa corta.

Tempistica del mercato

La tempistica della strategia di arbitraggio convertibile può essere piuttosto impegnativa. L’obbligazione potrebbe avere un periodo di attesa prima che gli investitori possano convertirla in azioni. In altre parole, se un investitore ha avviato una posizione corta nel titolo e deteneva il titolo, l’obbligazione potrebbe non essere convertibile fino alla scadenza del periodo di tempo specificato. Durante il periodo di attesa, l’investitore sarebbe a rischio. Se il titolo aumentasse prima che il titolo potesse essere convertito in azioni, potrebbe esserci una perdita sulla posizione.

Declassamenti del credito

Inoltre, una società potrebbe incontrare difficoltà finanziarie che portano a un declassamento del debito della società, il che significa che il rating del credito dell’obbligazione diminuirebbe. Gli strumenti di debito sono valutati da agenzie di rating, come Standard & Poor’s, per aiutare gli investitori a valutare il rischio di investire in obbligazioni societarie e governative.

Inefficienze di mercato

Quando gli investitori mettono allo scoperto un’azione, in genere credono che l’azione sia sopravvalutata o che il prezzo sia aumentato troppo. Di conseguenza, quando l’investitore avvia la posizione corta sul titolo, un rischio con la strategia è che anche il titolo convertibile possa aumentare di prezzo. In altre parole, il titolo convertibile potrebbe, insieme al prezzo delle azioni, essere sopravvalutato, il che significa che potrebbe essere venduto a un premio sul mercato. Non vi è alcuna garanzia che il titolo convertibile venga venduto a un prezzo equo o che il mercato stia valutando in modo efficiente il titolo al suo valore equo.

Eventi esogeni

Un altro rischio per l’arbitraggio convertibile è che eventi esogeni possono influire sulla redditività della strategia. Ad esempio, una società potrebbe subire un calo del prezzo delle azioni, creando un guadagno nella posizione corta, ma anche subire un declassamento del credito per cui il prezzo del titolo convertibile diminuisce. Durante la crisi finanziaria del 2008, ad esempio, molti titoli hanno subito cali di prezzo mentre il loro debito societario veniva declassato dalle agenzie di rating del credito.

Esempio di arbitraggio convertibile

Ad esempio, supponiamo che un’azione venga scambiata a un prezzo di $ 10,10 nel mercato corrente. Ha anche un’emissione convertibile con un valore nominale di $ 100 ed è convertibile in 10 azioni al prezzo di conversione di $ 10; il titolo continua a essere scambiato alla pari ($ 100).

Supponendo che non ci siano barriere alla conversione, un arbitraggio acquisterà il convertibile e contemporaneamente lo abbreverebbe, per profitti privi di rischio (esclusi i costi di transazione) di $ 1 per $ 100 di valore nominale del convertibile.

L’arbitraggio riceverebbe $ 10,10 per ogni azione venduta allo scoperto e sarebbe in grado di coprire immediatamente la posizione corta convertendo il titolo convertibile in 10 azioni a $ 10 ciascuna.

Di conseguenza, il guadagno totale per $ 100 di valore nominale del convertibile sarebbe: ($ 10,10 – $ 10,00) x 10 azioni = $ 1 di profitto. Sebbene un dollaro possa non sembrare un guadagno significativo, un profitto dell’1% senza rischio su $ 100 milioni equivale a $ 1 milione di profitto.