Collateralized Debt Obligation (CDO)

Che cos’è un’obbligazione di debito collateralizzato (CDO)?

Un’obbligazione di debito collateralizzata (CDO) è un prodotto finanziario strutturato complesso che è supportato da un pool di prestiti e altre attività e venduto a investitori istituzionali. Un CDO è un particolare tipo di derivato perché, come suggerisce il nome, il suo valore deriva da un’altra attività sottostante. Queste attività diventano la garanzia in caso di insolvenza del prestito.

Comprensione delle obbligazioni di debito garantite

Per creare un CDO, le banche di investimento raccolgono asset generatori di flussi di cassa, come mutui, obbligazioni e altri tipi di debito, e li riconfezionano in classi distinte o tranche in base al livello di rischio di credito assunto dall’investitore.

Tipi di CDO

Queste tranche di titoli diventano i prodotti di investimento finali: obbligazioni, i cui nomi possono riflettere le loro specifiche attività sottostanti. Ad esempio, i titoli garantiti da ipoteca (MBS) sono costituiti da prestiti ipotecari e i titoli garantiti da attività (ABS) contengono debito aziendale, prestiti auto o debito della carta di credito. I CDO sono chiamati “collateralizzati” perché i rimborsi promessi delle attività sottostanti sono il collaterale che conferisce ai CDO il loro valore.

Altri tipi di CDO includono obbligazioni collateralizzate (CBO), obbligazioni di qualità per investimenti garantite da un pool di obbligazioni ad alto rendimento ma con rating inferiore e obbligazioni di prestito collateralizzate (CLO), singoli titoli garantiti da un pool di debito, che spesso contengono prestiti alle imprese con un rating di credito basso.

Come sono strutturati i CDO?

Le tranche di CDO sono denominate in modo da riflettere i loro profili di rischio; ad esempio, debito senior, debito mezzanino e debito junior, illustrati nel campione sotto insieme ai loro rating di credito Standard and Poor’s (S&P). Ma la struttura effettiva varia a seconda del singolo prodotto.

Nella tabella, si noti che maggiore è il rating del credito, minore è il tasso cedolare (tasso di interesse che l’obbligazione paga annualmente). In caso di insolvenza del prestito, gli obbligazionisti senior vengono pagati prima dal pool di attività garantite, seguiti dagli obbligazionisti nelle altre tranche in base al loro rating di credito; il credito con il rating più basso viene pagato per ultimo.

Le tranche senior sono generalmente le più sicure perché hanno il primo diritto sulla garanzia. Sebbene il debito senior abbia solitamente un rating superiore alle tranche junior, offre tassi di cedola inferiori. Al contrario, il debito junior offre cedole più elevate (più interessi) per compensare il loro maggior rischio di insolvenza; ma poiché sono più rischiosi, generalmente hanno rating di credito inferiori.

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Debito senior = rating del credito più elevato, ma tassi di interesse più bassi. Junior Debt = rating del credito inferiore, ma tassi di interesse più elevati.

Ulteriori informazioni sulla creazione di CDO

Gli obblighi di debito garantiti sono complicati e numerosi professionisti hanno una mano nel crearli:

• Le società di intermediazione mobiliare, che approvano la selezione delle garanzie, strutturano le note in tranche e le vendono agli investitori
• Gestori CDO, che selezionano le garanzie e spesso gestiscono i portafogli CDO
• Agenzie di rating, che valutano i CDO e assegnano loro i rating di credito
• Garanti finanziari, che promettono di rimborsare gli investitori per eventuali perdite sulle tranche CDO in cambio di pagamenti di premi
• Investitori come fondi pensione e fondi speculativi

Punti chiave

• Un’obbligazione di debito collateralizzata è un prodotto finanziario strutturato complesso che è garantito da un pool di prestiti e altre attività.
• Queste attività sottostanti fungono da garanzia se il prestito va in default.
• Sebbene rischiosi e non per tutti gli investitori, i CDO sono uno strumento praticabile per spostare il rischio e liberare capitale.

Una breve storia dei CDO

I primi CDO furono costruiti nel 1987 dall’ex banca d’investimento, Drexel Burnham Lambert, doveregnava Michael Milken, allora chiamato il “re dei titoli spazzatura”. I banchieri Drexel hanno creato questi primi CDO assemblando portafogli di obbligazioni spazzatura, emesse da diverse società. Infine, altre società di intermediazione mobiliare hanno lanciato CDO contenenti altre attività con flussi di reddito più prevedibili, come prestiti automobilistici, prestiti agli studenti, crediti su carte di credito e leasing di aeromobili. Tuttavia, i CDO sono rimasti un prodotto di nicchia fino al 2003-2004, quando il boom immobiliare statunitense ha portato gli emittenti di CDO a rivolgere la loro attenzione ai titoli garantiti da ipoteca subprime come nuova fonte di garanzia per i CDO.

CDO e crisi finanziaria globale

Le obbligazioni di debito garantite sono esplose in popolarità, con le vendite di CDO che sono aumentate di quasi dieci volte da $ 30 miliardi nel 2003 a $ 225 miliardi nel 2006. Ma la loro successiva implosione, innescata dalla correzione degli alloggi negli Stati Uniti, ha visto i CDO diventare uno degli strumenti con le peggiori prestazioni nel Il crollo dei subprime, iniziato nel 2007 e raggiunto il picco nel 2009. Lo scoppio della bolla CDO ha causato perdite per centinaia di miliardi di dollari per alcune delle più grandi istituzioni di servizi finanziari. Queste perdite hanno portato le banche di investimento a fallire o ad essere salvate tramite l’intervento del governo e hanno contribuito a intensificare la crisi finanziaria globale, la Grande Recessione, durante questo periodo.

Nonostante il loro ruolo nella crisi finanziaria, le obbligazioni di debito garantite sono ancora un’area attiva degli investimenti in finanza strutturata. I CDO e gli ancor più famigerati CDO sintetici sono ancora in uso, poiché in definitiva sono uno strumento per spostare il rischio e liberare capitale: due degli stessi risultati che gli investitori dipendono da Wall Street per ottenere e per i quali Wall Street ha sempre avuto un appetito.